半年报走心分享时刻，招商基金主动权益投资团队想对持有人说

半年报走心分享时刻，招商基金主动权益投资团队想对持有人说

2022年行至过半，经历了上半年跌宕起伏的行情，您对自己的投资收益还满意吗？小招从招商基金半年报中摘选基金经理观点部分，让我们一起来看看基金经理对上半年的“得与失”以及下半年的展望。

王景

招商制造业转型

基金代码（A类）：001869

回顾上半年，我们在运作过程中有得有失：

1、我们在年初对今年宏观经济的困难预判不足，认为稳增长政策将快速发力，推动经济复苏，因此仓位配置偏高。

2、4月底我们观察到市场进入超跌状态，出现大量具备投资价值的企业，因此提高了仓位，积极参与反弹。

3、行业和个股选择上，我们超配了新能源板块，其中的个股选择也基本正确，但部分医药和消费公司表现低于我们预期。

展望下半年：尽管海外经济开始走弱，但随着消费和稳增长项目拉动内需恢复，预计经济稳中向好。大宗商品价格回落，国内通胀较为温和，预计货币政策保持宽松。市场风险偏好也趋于稳定。因此我们认为下半年市场整体风险可控，以结构性机会为主。同时我们将根据经济复苏力度和货币政策变化，对基金进行相应调整。重点关注新能源、半导体和医疗保健等方向机会。

朱红裕

招商核心竞争力

基金代码（A类）：014412

展望未来，我们认为中国经济处于中短周期的缓慢复苏态势，但是复苏过程大概率是波折而不是一蹴而就的。在中短周期的经济复苏之后，我们需要从人口结构、城镇化率、负债程度约束来看，对长期的经济增长中枢做进一步的思考与应对。从长期来看，我们必须降低回报率的预期，保持战略定力。

长期看，要获得比较好的超额回报，大概有这么几个方法：

1、第一种，追逐未来几年行业增速几倍于GDP增速的行业，但这个方法通常可能有两个问题：

1）景气度比较高的行业通常竞争格局也不稳定，护城河壁垒不够。

2）通常高景气中的公司估值相对比较贵，风险补偿不够。

2、第二种，寻找不仅仅是跟中国经济增速有关的行业，而且能做全球化扩张、能够获取海外区域市场份额的行业，能获得比中国经济增速更高的增速。这类更多是在出口相关的制造业。这些行业需要思考，在中国占全球份额和定价能力都提升的过程中，会不会涉及到全球供应链封闭的问题，地缘政治等问题。

3、第三种，有些行业可能存在技术进步和结构升级，量的增长可能有限，但产品附加值或者市场份额尚能持续提升，这类行业收入可能和名义GDP增速较为一致，但其利润增速高于收入增速。

这是常见的获得超额回报三种方式，近年来的市场把第一种演绎得比较极致。2013-15年阶段，经济情况不好，市场对地产、对未来经济增长都充满怀疑，在经济比较差对于传统经济增长潜力产生怀疑，同时政策又相对宽松的时期，就容易产生一些新的产业泡沫。

作为长期投资的资产管理人，我们认为第一层次是判断这个事物的好坏，第二层次是定价能力，判断事物的好坏是不是充分体现在股价里了。第一层更多是胜率问题，第二层更多是赔率问题。我认为，基金经理的积累，或者说长期要干的活是，通过长时间去建立起值得长期跟踪研究的行业和个股的认知积累，通过不断的研究和跨行业比较，找出这样的行业和公司。投资是在基于对很多行业和企业深度认知之上的一种高胜率的积累。在这个前提之下，再根据由于中短期景气变化带来的股价波动去做赔率情况的下注。希望能够在控制风险的基础上，能够获取一个长期可持续的稳健回报。

从这一角度上去理解，我们认为2022年下半年及未来更长时间，我们将从地产、物业、计算机、家电、教育及消费服务业产业链中谋求超额收益。

冯福章

招商高端装备

基金代码（A类）：014606

当前时点看，美国加息落地、上游材料价格陆续调整、疫情缓解导致需求端逐渐恢复，利空逐步出尽，我们认为可关注基本面中长期向好的标的。

后续会继续遵循总体思路：选择优质赛道和个股，遵循逢低买入，兼顾行业基本面变化和估值的动态变化，力争在控制回撤的情况下创造更高收益，逐步完成建仓过程。我们基于中长期的视角，仍然关注高端制造板块的机会，尤其是具备受到疫情影响小或者疫后恢复弹性大、具备供需格局好、能源革命和国产化加速、数字化建设大发展等逻辑的军工、电新（光伏、新能源车等）、电子等细分领域。

李崟

招商安泰平衡

基金代码（A类）：217002

报告期内，海外主要国家经济逐渐回落，俄乌冲突，能源价格快速上涨，导致通胀水平创近几十年新高，快速大幅度的加息进一步加剧了投资者对海外市场衰退的担忧。国内宏观经济与海外主要国家错位，上半年上海、北京、深圳等地疫情反复，二季度经济探底，进入六月份经济逐渐复苏。报告期内股票市场波动加大，四月底前市场大幅度下跌，特别是以电子、新能源等成长板块跌幅较大，煤炭、银行、地产等价值类超额收益明显。进入五月份后，市场快速反弹，特别是光伏、风电、新能源汽车等行业反弹幅度较大。

上半年债券市场收益率水平低位震荡，对经济的下行预期支撑投资者做多债券信心。流动性较为宽裕，高等级债券利差逐渐收窄。可转债市场波动较大，年初快速下跌后，后期跟随股票市场一起反弹，溢价率水平也经历了从压缩到扩张的变化。

关于本基金的运作，报告期内股票部分依旧坚持价值投资理念，行业上重点布局了上游资源型和银行等价值类公司，这类企业保持着较高的盈利水平和较低的估值水平。由于近几年股票市场的大幅分化，本组合重点聚焦了高分红、高现金流、高股息率一类公司，风格和行业偏离度较以往时期较高，报告期组合内也创造了明显的超额收益。利率债部分除了流动性管理之外，久期保持中性水平。没有参与新的信用债投资。可转债投资依旧结合权益部分研究，重点布局在溢价率水平合理的低估值行业，如银行、石化、煤炭等优质公司转债。

预计下半年国内宏观经济将继续企稳回升，投资者对衰退的担忧将有所降低。海外继续加息周期，对高估值类资产产生压力。由于供给端的瓶颈短期难以弥补，全球能源通胀格局不变，能源价格将维持在一个较高水平上，整体能源上游行业如石油、天然气、煤炭公司仍保持较高景气度。股票市场可能迎来分化，高估值板块进入估值消化阶段，低估值品种在全球加息周期内迎来修复。行业上看好上游能源行业、金融、军工、光伏等。债券市场在宏观修复和CPI等因素影响下，可能面临收益率提升压力。可转债市场溢价率水平面临下行压力。未来我们将继续坚持正确的价值观，坚持深度研究，力争通过勤奋工作为组合找到好的投资机会，为投资者持续创造好的回报。

王平

招商量化精选

基金代码（A类）：001917

2022年是宏观经济较为复杂的一年，上半年在外围环境复杂，通胀压力抬升的背景下，疫情反复加剧了中国经济的挑战，地区区域冲突与美国货币政策紧缩的持续发酵也对国内宏观经济政策的调整造成了一定的掣肘。但回顾二季度的经济数据，中国庞大的经济规模及经济韧性依然展现出了超预期的整体实力，进出口数据亮眼，工业规模增速并没有出现失控的情况，就业数据面临压力的同时也在逐步改善。

展望2022年下半年，地产行业的相关政策、宏观经济稳增长的财政政策、新能源及数字经济等新生产力及新经济行业的支持政策可能都有所期待，更大力度的政策前置有持续推进的可能，宏观经济稳中求进。关于证券市场，对于高景气度行业的持续关注和业绩兑现依然是下半年在市场风险偏好恢复后的主要关注重点。当前整体权益市场相对全球而言估值水平依然具有吸引力，而对于下半年政策发力带来的上市企业资产负债表的改善及部分高景气度行业持续发力的预期可能会影响市场情绪。

预计三季度的权益市场主要关注半年报的财务数据，同时困境反转也会阶段性推动部分行业有所表现，整体市场的下行空间和概率都不高，而上行高度还要取决于上市企业的利润情况，目前来看温性中和的财务数据概率较高，市场整体ROE水平在今年疫情背景下压力较大但预计行业分化会比较明显。

整体而言，展望今年下半年，市场波动的下限预计会有所提高。

任琳娜

招商能源转型

基金代码（A类）：013871

在我看来，做投资决策之前，无论是各位持有人投资基金，还是基金经理们投资股票，首先要弄清楚我们买这个行业、这个股票的是基于什么样的逻辑基础，而在买入之后，最重要的工作就是密切跟踪研究，观察投资逻辑是否出现了变化。因此，在本基金定期报告的第一篇投资展望中，我想和各位投资者们分享一下我们投资新能源最看重的是什么。

整个广义新能源板块（新能源+）的投资要点，可以简单归纳为三个关键词“能源安全、经济性、产品力”。

关于能源安全。化石能源造就了工业文明，也在透支人类未来，随着数十亿人走出贫困，驱动着经济和能源需求的增长。当前人类社会面临能源需求持续增长和可持续发展的双重挑战。但化石能源储量有限且区域分布不均衡，以石油为例，我国的石油进口依存度超过70%，欧盟则超过超过90%，加快推动能源转型，提高能源安全保障迫在眉睫。短中期来看，今年二月份爆发的俄乌冲突让“能源安全”问题进一步受到重视。可以说“能源安全”四个字是新能源大发展的底层逻辑。

关于经济性。“经济性”是光伏、风电、储能，以及未来其他清洁能源发电以及能源存储进入持续成长期的重要触发因素。在缺乏经济性时，推动需求的是补贴，政策对行业的扰动很大，因此行业的周期性显著。但当具备经济性后，行业自身造血能力充分体现，将进入真正的成长期。可以说“经济性”三个字是风光储等行业长期发展最为重要的行业逻辑。

关于产品力。一直以来我都坚持一个观点：“2020年上半年以前制约新能源汽车行业发展的不是需求，而是供给”，到目前依然维持这样的判断。自2020年下半年以来，我们看到了大量优质供给不断推出市场，新能源汽车的产品力快速进步，甚至超越了同等级的燃油车，进而我们看到了新能源汽车产销规模的快速增长。所以“产品力“三个字是新能源汽车行业发展的最为重要的行业逻辑。同样的，智能驾驶也适用这三个字，如果将驾驶体验看成是一个产品，就能更好的理解这一逻辑。

综上，我们在对新能源板块进行投研分析的时候，不能脱离“能源安全、经济性、产品力”这样的社会大背景、行业大背景去进行。同样的，当发生各种各样扰动的时候，我们也可以基于这三个关键词，去分析是否对大逻辑产生了影响，以及是否要做投资决策上的修正。比如本基金之所以在四月底加速建仓，就是因为我们观察到了外部环境的扰动并未影响到光储“经济性”，反而一季度以来地缘政治因素——高涨的能源价格让光储的“经济性”更为突出；同时尽管疫情管控阶段性的影响了部分物流和开工，但拉长时间看并未影响到新能源汽车新车型推出的节奏，并未影响到优质新车型的竞争力，新能源汽车行业的行业成长逻辑并没有被破坏。且当时二级市场按照悲观预期进行演绎，情绪宣泄较为充分，风险收益比提升。

下半年在本基金的操作上，仍将专注在广义新能源行业。从披露的数据中，各位投资者们可以发现本基金已经达到较高仓位区间，未来一段时间的操作将以在符合基金契约的前提下，围绕“能源转型”这一主题进行持仓结构的优化为主。在底层逻辑先行基础上，密切跟踪行业的产品力和经济性是否受到挑战，并不断在各子板块间进行横向比较，调整持仓结构。

此外，下半年我们的投研团队将在智能驾驶方向加大挖掘力度。未来汽车行业的发展将会是电动化+智能化，自今年5月份以来，车企陆续披露重磅新车型，我们欣喜的发现新能源汽车新车型的智能驾驶搭载情况的显著进步。我们认为今年下半年有望成为智能驾驶正式起步的重要时点。

韩冰

招商专精特新

基金代码（A类）：014185

1、预计下半年经济将保持逐步复苏的态势。上半年由于新冠疫情在部分大中城市的反复，一些基建项目的正常开展和供应链的正常流通都受到较大制约，没有按照规划顺利推进；线下消费的场景如餐饮、旅游等也受到不利影响。从目前来看，这些不利因素都在逐步缓解，经济恢复的趋势比较明确。从结构性的角度来看，国内部分有竞争力的行业如光伏、新能源汽车等行业受海外需求的高企保持了高速的增长，这种产业链的竞争优势预计未来会进一步增强。

2、下半年国内证券市场依然是以结构性机会为主。一是随着疫情的相对可控，消费等领域将迎来温和的复苏，边际上的改善有利于板块的上行；二是在科技创新领域，汽车从电动化向智能化演进，人型机器人的推出带来了更为广阔的市场前景，硬核科技的国产化替代稳步发展，这些领域中有核心竞争力的公司将迎来长期的发展机遇。

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