“持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情”大成基金徐彦：过往年化回报18%控制风险能力强

“持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情”大成基金徐彦：过往年化回报18%控制风险能力强

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大成基金年报小“作文”：“你是少女我是少男，在一起谈一场几乎心碎的恋爱，收获的是成长而不是幸福”

3月29日，随着2021年基金年报的披露，大成基金明星基金经理徐彦写的小“作文”引起市场关注和反思。“持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情：想要一份爱情，同时又完全不知道爱情是什么。基金管理人对这种追逐的回应可以是：跟通常状态下一样，你是少女我是少男（考虑到现在持有人和管理人的经验，这并不完全是比喻），在一起谈一场跌宕起伏但几乎注定是心碎的恋爱，收获的只能是成长而不是幸福。”

徐彦是何许人也？数据显示，徐彦，投资经理年限8.11年，历任管理基金数8只，在任管理5只基金，在管基金总规模35.46亿元，博取收益能力强，控制风险能力强。近1年，年化收益率为8.25%，好于沪深300。最大回撤为11.61%，好于沪深300。近1年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于78%同类经理，平均最大回撤小于95%同类经理。在股市牛市中收益表现中等，熊市中风控表现优秀。

他在2021年基金年报中表示，过去两年里，我没有参与泡沫——这是正常的而不是不正常的；我做着很多年里一直在做的事，但面对这个巨变的时代以及突发的疫情，判断有对有错——希望您能理解，这也是正常的而不是不正常的。

同时，他指出，大成策略回报今年的收益率也很可能低于过去两年。我无法说未来是资产管理行业最好的时代，因为毫无疑问对任何行业在一般意义上红利时代才是最好的时代，我只能说未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。我将持续坚持持有人利益第一和专业创造价值的原则，希望为您带来长期稳健的回报。

徐彦在管5只基金总规模35.46亿元 过往偏股产品年化回报18.12%跑赢沪深300指数

WIND数据显示，徐彦，投资经理年限8.11年，历任管理基金数8只，在任管理5只基金，在管基金总规模35.46亿元。截止2022-03-28，管理过往偏股基金年化回报18.12%。代表基金：大成策略回报混合。业绩比较基准：业绩比较基准自2015年9月14日起由原“沪深300指数×80%+中信全债指数×20%”变更为“沪深300指数×80%+中债综合指数×20%”。

智君科技显示，徐彦，博取收益能力强，控制风险能力强。近1年，年化收益率为8.25%，好于沪深300。最大回撤为11.61%，好于沪深300。近1年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于78%同类经理，平均最大回撤小于95%同类经理。在股市牛市中收益表现中等，熊市中风控表现优秀。

投资偏好方面，他投资偏重股票，整体风格为小盘-平衡型。股票行业偏好分散，前三大为机械设备、通信、采掘。重仓股票持有时间短。行业分布多变。债券投资中偏好的券种为国债、金融债券。

2021年大成策略回报一晃成了21年的A等生未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代

大成策略回报2021年报中，在报告期内基金投资策略和运作分析，徐彦表示，2021年本基金取得了约20%的收益。和2020年相比，收益率接近，但在同类基金中的排名却截然相反，似乎20年的D等生一晃成了21年的A等生。

投资是一个连续的过程，过去两年我的投资策略一直是：

1）首先，相对于我做了的，更重要的是我选择没有去做的：不参与泡沫。疫情是一场战争，特殊环境下全球政策制定者都在金融上采取了应对措施，但更重要的是大众对这些措施的反应：完全可以理解是基于本能、而不是理性，从而有可能是过度的，这尤其是在A股、反而不是美股，催生了泡沫。对于我熟悉的很多公司，在很长时间里我坚信如下判断：股价显著超过实际价值。

在泡沫最大的时候，我对此也毫不怀疑，一年多过去了，一些股价的走势验证了我的判断，一些还在验证的过程中。在泡沫最大的时候，我当然也怀疑过，我怀疑的是：在面对专业问题时，专业人士应该在多大程度上像大众那样也依赖于本能而不是理性；如今我的答案很确定：只有伟大最终才能融合理性和本能，但我们都很平凡，疫情阶段的经验并不普适。

2）其次，是我做了的：也是我很多年里一直做的，基于对企业价值的判断以合适的价格买优质的公司。从结果看这又分为两类：判断对的和判断错的。判断对的收益率有高有低，虽然收益率低的低于本基金这两年的总回报，但合计是正贡献；判断错的也有部分赚到了钱，但合计是负贡献。对于判断错的，我想再次强调那个普适的教训：这是一个巨变的时代，很多历史经验甚至规律完全不适用于将来。

过去两年里，我没有参与泡沫——这是正常的而不是不正常的；我做着很多年里一直在做的事，但面对这个巨变的时代以及突发的疫情，判断有对有错——希望您能理解，这也是正常的而不是不正常的。两年后的结果是：排名中等、回报尚可、波澜不惊，这三点如何排序非常主观，但带给您的体验也许也应该是正常的：既没有过冷也没有过热，正如同我在跑一场投资的马拉松，而您在家里波澜不惊得看那位选手在跑这场马拉松一样——虽然我们都更爱看百米飞人大战，但毫无疑问，投资、乃至人生，都更像一场长跑而不是短跑。

同时，在对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望时，徐彦指出，持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情：想要一份爱情，同时又完全不知道爱情是什么。本基金今年的收益率也很可能低于过去两年。我无法说未来是资产管理行业最好的时代，因为毫无疑问对任何行业在一般意义上红利时代才是最好的时代，我只能说未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。我将持续坚持持有人利益第一和专业创造价值的原则，希望为您带来长期稳健的回报。

一直以来，我都尽量回避展望证券市场。对我而言展望意味着一种判断，而判断和市场本不相容。判断，是基于一个严密体系做出逻辑推断，更多是理性；而市场，是所有参与者的买卖行为形成了市场，充满了各种情绪，有贪婪和恐惧、理性和非理性，很多时候恐怕还是非理性的成分居多。市场只能是情绪的体验而不是理性的判断，但就体验情绪而言，不应该假定我有优势，因为这个职业首先需要尽量屏蔽而不是尽情体验市场情绪。关于股市有一句人尽皆知的老话，短期是投票器、长期是称重机：前者是本能和情绪，后者是理性和规律。关键是长期到底有多长？——很长，但也没那么长。我想重申两个原则：持有人利益第一和专业创造价值，并结合实际谈重点。

1、持有人利益第一。这里的重点是基金管理人如何回应持有人的需求。持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情：想要一份爱情，同时又完全不知道爱情是什么。基金管理人对这种追逐的回应可以是：跟通常状态下一样，你是少女我是少男（考虑到现在持有人和管理人的经验，这并不完全是比喻），在一起谈一场跌宕起伏但几乎注定是心碎的恋爱，收获的只能是成长而不是幸福；或者，这更少见一些，我与你一样抱有共同的美好愿望，同时我作为更成熟的一方，在这份关系中体现出关心和包容，甚至是引导和克制——而不是相反更多得要求你对我如此，虽然过程中也不乏争吵和失望，但最终也许能实现那个美好愿望，即便没能实现也能彼此理解互道珍重；又或者，极端情况下可以是，我作为更成熟的一方，主动接近了你，最后却表现得像肥皂剧里经常出现的被万众鄙视的反派男——你跟我谈感情我跟你谈道德、你跟我谈道德我跟你谈法律、你跟我谈法律我跟你谈困难、你跟我谈困难我又跟你谈希望，其实只是想用更多的谎言去掩饰那个最初的谎言，最终时间给你留下的只有疗伤和遗忘，而不是玫瑰和价值。现实比肥皂剧更抓马。社会大众永远从众，所以才更需要管理人坚持持有人利益第一的原则，这是情感是道德是法律也可以被笼统得称为专业。

2、专业创造价值。这是在技术层面，重点是对规律的掌握以及规律的变化。价值投资被简化成空间赛道护城河景气度等几个词汇，就像相对论被简化成E=m×c2，不能说这个公式不对，但我们绝不会疯狂到把会用这个乘法等同于掌握了相对论。奇怪的是这种人人都不懈驳斥的心态在学霸遍地的投资圈中到处存在，并且更奇怪的是竟然还被普遍接受。真正掌握一门规律并不太容易，然而未来对所有社会实践领域专业人士的真正挑战是：在社会实践中，人对事物的认知会改变事物本身，故而不可能存在关于事物的一成不变的规律；这是巨变的时代，很多历史上长期成立的规律将被颠覆，这将动摇专业人士专业性的基础。我们进化的方向应该是：从应用走向基础，进而站在巨人的肩膀上去创造。价值投资并不复杂，复杂的是它背后从自然科学到社会科学的那些理论（以我个人的观点，这其中反而最不包括金融学），以及如何把这些理论和中国社会，而不是中国股市的实践相结合。

朋友们，再次感谢您对我的信任！今年将是全社会对未来长期资产收益率预期回归正常的一年——对楼市，这是过去几年大家已经隐隐感觉到的逆转大趋势的进一步延续；对股市，这是过去两年高回报幻觉的终结——由于股市的市场化，这里的问题更容易出现也更容易纠偏；本基金今年的收益率也很可能低于过去两年。我无法说未来是资产管理行业最好的时代，因为毫无疑问对任何行业在一般意义上红利时代才是最好的时代，我只能说未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。我将持续坚持持有人利益第一和专业创造价值的原则，希望为您带来长期稳健的回报。