债市观察 | 稳增长措施再加码，债市收益率保持下行

债市观察 | 稳增长措施再加码，债市收益率保持下行

8.22-8.26

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债市焦点

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人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求主要金融机构特别是国有大型银行发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性，保障房地产合理融资需求。

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国务院总理主持国常会，决定在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。

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住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。

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债市走势回顾

8月份陆续公布的各项统计数据显示国内经济下行压力仍然较大，疫情仍不时零星散发，房地产产业链销售与投资继续低迷。作为应对，8月15日央行下调MLF与OMO政策利率10个基点，并带动LPR报价下调；月末国务院决定再实施19项稳经济接续政策，增加3000亿政策金融工具，用好 5000 亿专项债结存限额，允许地方“一城一策”运用信贷等政策等。在央行上述降息行动的影响下，债市收益率也出现了明显的下行，后随着市场开始预期各项稳增长政策将发挥效力，收益率下行的斜率在月末已放缓。8月全月，国开收益率曲线明显下行，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行2BP、10BP、17BP、12BP。

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图：国开债10Y现券收益率

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债市策略

基本面方面

8月份陆续公布的各项统计数据显示国内经济下行压力仍然较大，社融投放在半年冲量之后再度回落，疫情不时零星散发，房地产销售与投资的低迷状态持续，国内部分地区的高温干旱天气也影响了工业企业的开工。总体看来，在今年二季度的疫情冲击过后，经济虽然已进入复苏轨道，但本次疫后复苏的过程可能比2020年的复苏过程更加曲折。

政策方面

8月内，多项稳增长政策陆续出台，包括央行下调MLF与OMO政策利率10个基点，商业银行下调LPR报价 5-15BP；国常会决定增加3000亿政策金融工具、用好 5000亿专项债结存限额，允许地方“一城一策”运用信贷等政策等。同时，国务院派出多个督查组赴各省区对政策执行情况进行督导与服务。

流动性方面

8月到期6千亿MLF，央行续作4千亿，这种顺势回笼三分之一的模式，有可能在后续月份 MLF到期时被继续使用。8月内资金利率相比7月有小幅收敛，尤其是在缴税期与下旬缴准日附近时更为明显。后续月份，随着经济复苏过程的推进，以及信贷投放对流动性的逐步占用，预计短端资金利率可能将呈缓慢上台阶的走势。

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后市展望

●利率债方面：综合来看，近期虽然经济仍存下行压力，但稳增长政策的陆续出台也有望进行对冲。市场对进一步降息降准仍有期待，但考虑到 8 月恰是美联储不进行议息会议的月份，因此我们能在8月降息不意味着在9月还会再降息。流动性方面有望保持总体宽松，但宽松程度大概率不会再超过前期。债市方面，近期有可能将走出一段震荡市，可按区间波段操作。

●信用债方面：8月发行量及净融资额环比增长，中短票据及城投债收益率多数下行，中高等级、中短久期信用利差压缩至历史极低水平。信用策略上，建议配置仍以高流动性中短久期信用债为主，城投债方面，坚持区域优先，回归经济、财政实力较强的区域，回避高负债率及失信区域，重视主体信用分析，城投属性强，区域重要性高的平台仍有较好的配置价值，关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险。

● 可转债方面：股市仍有一定调整压力。从历史看，大小盘风格切换需等待名义经济增速重启上行，短期流动性逻辑的支撑并未被逆转（海外宽松预期因鲍威尔鹰派讲话而动摇）。转债估值仍处高位，策略上建议以防御为主。

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