【股市周观察】风格再平衡，价值风格或有相对收益

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上周5个交易日市场震荡上行，各主要指数均有所上涨，日均成交额8158亿元，市场热度较前一周有所下降。涨跌幅方面，万得全A涨1.86%，上证指数涨2.37%，沪深300指数涨1.74%，创业板指涨0.60%，中小板指涨1.33%，中证500指数涨2.72%，中证1000指数涨2.02%，科创50指数涨0.36%。北上资金小幅净流出2.21亿元。中信一级行业分类中，房地产上涨7.15%，或因中央提供资金支持，部分地方出台保交楼政策，市场对于政策的预期上升；煤炭、石油石化板块或在北溪一号线停气的催化下分别上涨6.66%和4.74%。；有色金属板块或受益于部分商品价格回弹，上涨6.49%；交通运输板块上涨4.15%，或因市场预计未来防疫政策有所放松；各地疫情发酵影响白酒中秋国庆旺季销售预期，食品饮料板块上周下跌1.46%；农林板块下跌3.84%，或因国家发改委会同有关部门投放中央冻猪肉储备，生猪价格小幅下跌。

欧央行9月议息加息75基点，符合市场一致预期。杰拉德表示，在全球需求疲软，欧洲服务业务需求反弹乏力的背景下，欧洲经济增长将大幅放缓，预计今年晚些时候和2023年第一季度经济将停滞；通胀仍然过高，并且可能在很长一段时间内保持在目标之上，通胀压力正在蔓延到越来越多的行业，欧元贬值和工资上涨也起到助推作用。我们认为控通胀是欧央行当前核心目标，欧央行将进一步加息，以抑制需求，并防范通胀预期持续上升的风险，10月或仍将大幅加息，经济衰退预期或进一步抬升。

8月新增社融2.43万亿元，高于市场一致预期的2.08万亿元，但比去年同期少增5,593亿。社融总体增速放缓，但结构上有改善。社融同比少增主要源于：政府债净发行同比大幅少增；企业债净融资同比明显少增；居民中长期贷款同比少增和企业票据融资同比少增。由此，8月社融同比增速进一步回落0.2个百分点至10.5%，社融结构上呈现两大亮点：非标资产余额同比明显多增，其中除了表外票据同比多增之外，委托贷款同比多增，可能受政策性开发性金融工具投放影响；企业中长期贷款同比多增，可能反映基建投资项目加速启动。此外，M2同比增速从12.0%小幅上升至12.2%，而M1同比增速从6.7%回落至6.1%，显示流动性保持大体充裕。

8月CPI为2.5%，较7月下降0.2%，环比由上月的上涨0.5%转为下降0.1%；核心CPI同比持平于0.8%，低于市场预期。食品价格同比继续高企，但非食品价格和PPI均走低，核心CPI保持低迷，显示内外需可能均较弱。食品CPI同比涨幅从7月的6.3%收窄至8月的6.1%，猪肉价格环比增速回落。8月猪肉批发价上涨至29.86元/公斤，环比微涨2%，较上月的21.5%明显收窄。CPI中猪肉分项环比上涨0.4%，同比上升22.4%，拉动CPI食品同比上涨约1.6个百分点。非食品CPI同比从7月的1.9%继续下降至1.7%，环比下跌0.3%。油价回落带动交通价格下跌，且疫情反复拖累出行消费需求。CPI非食品分项中，交通通信价格环比下跌1.7%，飞机票和交通工具租赁费价格分别环比下降7.5%和1.0%。居民消费品需求仍较为疲弱，生活用品及服务、居住价格环比较上月持平，衣着价格环比下行0.2%。8月PPI同比从7月的4.2%快速回落至2.3%，环比跌幅为1.2%。大部分原材料及工业品价格持续下行，制造业成本压力持续缓解，但下游需求疲弱导致终端价格同时低迷。CPI-PPI剪刀差2021年以来首度转正，较前值回升1.7个百分点，未来可能会进一步走阔，这对应中下游的利润率空间将继续恢复。在当前的利润结构下，中下游行业的主要约束还在于营收端，包括宏观经济增长偏弱和消费环境约束，但成本端压力会有所缓和。

8月出口同比增长7.1%，低于前值的17.9%和预期的13.5%；进口增速为0.3%，低于前值的2.3%和预期的1.6%。整体受疫情反复和限电限产的冲击，以及海外消费品需求回落。8月初，浙江义乌疫情出现反复，对轻工纺服的生产和出口造成一定拖累。深圳在8月中旬后新增病例快速上升，对部分电子产品的出口也造成拖累。从主要出口地来看，对美出口回落最为明显，同比从前值的11.0%回落至-3.8%；对欧出口增速回落，但同比仍有11.1%，或与欧洲的能源短缺有关；对东盟出口同比高达25.1%，对国内出口提供正向贡献。从主要出口产品特征来看，成品油、钢材等资源品高增长；汽车高增长；机械设备出口放缓；服装、玩具等劳动密集型产品增速放缓明显，电子产品、集成电路低增长，防疫用品低增长，地产后周期产品低增长。海外消费品需求的减速是8月出口增速走低的关键因素之一。进口继续维持在0.3%左右的低位，对应内需依旧偏弱。进口产品中，原油、成品油、铁矿砂进口量均为负增长，显示工业需求不佳。集成电路进口量同比减少19.6%，连续第二个月达20%左右的负增长，应与产业链特征有关。8月出口数据偏低一定程度受国内自身供给因素的影响。往前看，需提防海外需求不足对国内出口冲击。另外，下半年高基数效应本身也会拖累出口增速。在“低需求+高基数”的影响下，9月起出口增速或难回10%以上。

根据集微网报道，9月2日，AMD、英伟达暂停对中国所有客户的高端GPU供货，涉及到AMD的MI100和MI200，以及英伟达的A100和H100。相关芯片为AI训练芯片，主要用于企业级市场。9月3日，英伟达发公告回复：美国政府已授权出口、再出口和国内转让，以继续开发H100集成电路；该授权还允许公司在2023年3月1日前为A100 GPU的美国客户提供必要的出口支持；此外，美国政府授权A100和H100的订单履行和物流通过公司的香港设施进行，直至2023年9月1日。此次AMD、英伟达高端GPU暂停供货是美国政府对我国超算的进一步升级打击，此前美国将我国多家超算相关公司都拉进了实体清单，这次美国政府将制裁升级为直接禁售可为超算提供服务的相关产品，从结果显示，受影响的范围从中国政府超算领域扩大到互联网领域，受影响的公司从国内超算公司延展到英伟达，英伟达的营收中有近四分之一来自中国。虽然英伟达目前已经申请到部分供货许可，但高端GPU的断供风险加大，有可能给国产GPU相关的公司带来较好的发展机遇。

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