郭施亮：北上资金突然变脸，A股又一次无缘新高，问题出在哪里？

自沪深港通开通以来，外资资金在A股市场中的话语权在不断提升，对投资者来说，也会在每一个交易日中习惯性看一下北上资金的净流向，起码让自己在投资的过程中做到心中有底。

最近一两个月的时间内，细心的投资者会发现，北上资金一举改变了以往买买买的动作，在A股市场的投资操作中却显得犹豫不决，有时候呈现出沪深股通全线净流出的状态，有时候则是呈现出一边净流入，而另一边净流出的局面，过去北上资金持续净流入的现象却发生了重要性的变化。

在8月最后一个交易日内，北上资金再度出现变脸的现象，从早盘的净流入现象却演变成下午的全线净流出迹象，全天最大净流出的规模近百亿，单日净卖出额创出了最近一两个月以来的新高水平。与此同时，根据数据显示，今年8月以来，北上资金累计净流出规模超过20亿，并结束了此前多月的净流入局面。

北上资金改变持续净流入的迹象，这与外资谨慎的态度有着或多或少的联系性。值得一提的是，自A股市场步入3300点之后，北上资金在A股市场的净流入速度上却明显放缓，对刚刚完成估值修复的A股市场来说，再往上的不确定风险会更高，对市场资金来说，难免会存在明显的分歧表现。

在8月最后一天的交易时间内，北上资金突然变脸，可能也与MSCI指数调整生效因素有关，但同时也可能与月末资金调仓因素有着或多或少的联系性。不过，在空方市场主导的环境下，往往会放大利空的冲击影响，并把市场中不确定的风险加以放大，并因此加快了资金的抛售压力。

在全球范围内，中国属于率先实现全面复工复产的国家之一，二季度经济也开始呈现出明显回暖的迹象，在经济基本面上，还是具备扎实的根基，为股票市场的稳定运行创造出有利的条件。与此同时，就目前全球的经济发展进程来看，料美联储宽松政策仍不会过早终结，全球宽松流动性的预期仍然存在，这给了我们充足的货币政策调节空间，货币政策瞬间大幅收紧的可能性较低，作为资金敏感度以及利率敏感度很强的股票市场，大幅向下的概率也是很低的。

既然市场流动性以及经济基本面不支持股市的大幅下行，且汇率仍处于平稳运行的状态，那么A股市场的异动表现，问题可能会出在部分资金的调仓动作身上，而在MSCI指数调整生效日的背景下，也导致了股市的瞬间回落。

北上资金的突然变脸，呈现出大幅净流出的迹象，单日的市场数据并不说明太多的问题。但是，更关键的因素，还是要看接下来几天北上资金的持续净流向表现。作为长期以资金推动作为主导的股票市场，近年来外资资金在A股市场的话语权及影响力在不断抬升，北上资金的净流向动作也具有了一些风向标的指引意义。

需要注意的是，近年来A股市场习惯了机构抱团取暖的模式，对部分上市公司来说，股票价格的表现已经不完全由基本面所决定，而是更取决于资金抱团的程度。然而，对机构抱团取暖的现象，本身还是一把双刃剑，利用得好则促使股价的不断上涨，但利用不好，则当机构分歧加大之际，可能将会引发集中抛售的压力，对股票价格的冲击影响确实很大。

实际上，纵观部分行业龙头上市公司的估值水平，已经超出了市场的预期，但在很高的估值溢价背景下，资金的抱团程度却非常高，并保持着股价的持续强势。或许，对市场资金来说，在A股市场中选择护城河较宽、赛道较好的企业并不容易，但大量资金聚集到少数企业身上，基金机构对上市公司的股票价格走向已经具有完全的话语权，而对这部分股票的表现，更是深刻影响到整个市场指数的走向。

换言之，只要少数头部企业机构抱团取暖的现象没有发生实质性的瓦解，那么市场的强势格局仍有望得以延续。3300点之前，A股市场属于估值修复的行情，但3300点之后，则取决于增量资金的持续补充力度，未来A股市场的上涨高度，不仅仅要看头部企业的资金抱团取暖程度，而且还要看市场增量资金的持续补充力度，但在注册制改革的大背景下，却非常考验市场资金的承接能力以及增量资金的持续性，一旦新增资金抵御不住注册制下的融资压力，那么股市再创新高的压力将会骤然增加。

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