三七互娱2020年中报：买量玩法的胜利，新游储备充足

“公司自研、代理两类储备游戏产品库存充足。”

三七互娱(行情002555,诊股)发布了2020年中报，公司营收同比增31.59%至79.89亿元；归母净利同比增67.53%至17.00亿元；经营性现金流同比大增297.53%至24.50亿元。业绩表现超过预期上限。

其中，公司营业收入大幅增长31.59%，手机游戏业务是业绩增长的核心驱动力。手机游戏收入同比增31.59%至74.12亿元，业务流水、自研产品发行数量以及单产品盈利能力较上年均有所提升，营收占比提升至92.78%；与之相反的是，网页游戏收入持续下降，同比下降12.32%。

公司归母净利17.00亿元，同比增长67.53%。我们认为这背后的原因包括：手机研发和发行业务的共同增长、公司业务规模效应凸显，以及成本端有效控制且毛利率保持稳定。

公司上半年经营性现金流净额大幅增长297.5%至24.50亿元，现金流非常健康。《财经涂鸦》推测，主要因公司营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加所导致。

上半年公司研发投入6.45亿元，同比增长102.48%。对手机游戏研发的持续投入，是公司实施“精品化、多元化、全球化”经营策略的重要部分，研发投入主要致力于产品的品质提升和品类探索两个方面。

我们认为“精品化”策略贯穿自研产品整个生命周期，显示出高产出、高成功率和长周期等特性。公司《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等多款上线1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水，公司在研产品主要包括《代号修仙》、《代号DL》等多款重要手机游戏。

同时，公司游戏多元化策略有所突破。上半年公司上线了《混沌起源》、《云上城之歌》等不同类型、题材的优秀游戏产品，为玩家带来多元的游戏体验。在原有优势的ARPG品类研发优势基础上，公司研发团队拓展至SLG、卡牌、模拟经营、仙侠游戏、卡牌游戏、MMORPG游戏以及女性向游戏等多种品类，新研发及储备的产品覆盖众多不同题材：包括休闲益智类游戏《细胞大作战》《这是什么垃圾》、仙侠类游戏《代号JZ》《代号XN》、卡牌类游戏《王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、女性向游戏《一千克拉女王》等；b）其中《细胞大作战》、《这是什么垃圾》、《一千克拉女王》已分别于19年10月、20年2月、20年8月成功获得版号。公司自研、代理两类储备游戏产品库存充足、品类丰富，可支持手游业务长期发展，未来有望取得更出色的市场表现。

易观发布的《中国移动游戏年度市场综合分析2020H1》显示，三七互娱在国内手机游戏发行业务市场占有率进一步提升至10.51%。公司在运营的国内手机游戏最高月流水超过18亿，新增注册用户合计超过1.32亿，最高月活跃用户超过8200万。

公司拥有多年丰富的“买量”经验，将页游时代的买量能力成功延续至手游时代，买量模式的成功孕育出多款长生命周期游戏，为公司带来持续的流水收入。多款旗下产品诸如《永恒纪元》、《大天使之剑》、《一刀传世》、《斗罗大陆》均展现出超长的生命周期。

三七互娱一直是“买量”大厂，其游戏主要采用买量模式推广，游戏单收入流量费用反映其实际买量成本。流量费用方面，2020年上半年公司互联网流量费用44.39亿元，同比增长25%，主要系游戏推广增加。买量效率效率方面，我们引入游戏单位收入流量费用作为指标观察指标，公司2020年上半年游戏单位收入流量费用为0.56元，同比下降6%，说明1元游戏收入需要花费0.56元流量费用，买量效率较上期有提升。

值得注意的是，三七互娱在海外业务营业的收入同比增长94.77%。其中，公司的海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，游戏类型涉及RPG、卡牌、SLG等。

《财经涂鸦》总结了一下表现比较突出的几款游戏分别登陆的市场：

日本市场：《SNKオールスター》在日本市场上线后，取得下载榜双榜第一的成绩，SLG游戏《三国英雄たちの夜明け》在上线不到一个月时间内，也快速获得较好的市场反响，日本市场已占据海外收入的30%。此外，公司自研的《精灵盛典》在韩国地区稳居前五，最高第二。

越南市场：《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首，成为当地市场现象级游戏；公司王牌产品《永恒纪元》在报告期内不断更新迭代，在已发行地区保持稳定流水。

中国香港、中国澳门和中国台湾地区：今年2月份，《奇迹MU:跨时代》在上线，并迅速登顶中国台湾地区iOS畅销榜和GooglePlay免费下载榜。

欧美市场：2020年3月推出的《狂野西境》重点突破欧美市场，西方魔幻题材的《P&；C》也已在在欧美市场推出，以RPG加SLG的创新玩法迅速打开市场，并保持流水的稳定增长。