陶冬：科技股价大回调--非农就业小进账

2020-09-08 10:56:35来源：首席经济学家论坛

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

美国就业数据好过市场预期，总统特朗普也没有出位言论，但是美国科技股上周却十分动荡，NASDAQ于周四暴挫5%，周五早盘再跌5%，直至抄底资金入场。NASDAQ录得三月股灾以来最惨烈的下跌，起因是英国一家基金大手卖出汽车公司的早期投资，接下来传出日本一家基金过去一个月买下巨额科技股期权，触动投资者获利回吐潮。美国科技股震荡，恐慌指数VIX一度升至37.5，投资者去杠杆、避风险。欧洲股市大体跟随美股走势，不过银行股有较好的表现。债市仍在消化联储新推出的平均通胀目标方法，国债先升后回，十年期国债利率收报0.715%。因应债市变化，美元指数先跌后升。石油市场担心需求前景，还担心OPEC的增产计划，布伦特石油期货探高后一路下挫。黄金上周冲2000点不果后辗转回调。

日本一家VC巨头披露，在过去数月买入了巨量的美国科技巨头的看多期权，据报交易员估算规模在数十亿美元以上。这在公司股票衍生产品市场，是极其罕见的。期权带动现股价格，迫使期权庄家大手买入现股对冲风险，而股价与成交量的暴涨又吸引散户的涌入，ETF也跟风而至。这个解释了几只科技巨头股价的暴涨，也解释了衍生品市场成交量的暴涨。当VC巨头披露出自己的期权动作后，市场出现逼多，获利盘趁机了结离场。这是一场股灾的前戏，还是获利整固？笔者倾向于相信是后者。三月股灾后科技股暴涨，严重超买，出现久违的调整很自然。但是多数科技巨头的盈利基本面十分健全，与当年Dotcom泡沫不可同日而语。而且，联储在制造巨大的新增流动性，旧经济公司的盈利存在不确定性，退出的资金相信最终还会回来。此事件值得留意的是，一家基金的鲁莽行动可能给整个市场带来意想之外的震荡，是所谓黑天鹅风险。

美国八月非农就业数据略好过预期，不过上升动能在萎缩。八月新增加了1371K就业机会，vs预期的1350K和上期的1763K，失业率降至8.4%，时薪环比涨0.4%。这组数字是强的，不过被238K人口普查的短期工夸大了，普查工作秋季会结束。受到疫情打击最重的休闲与接待行业新增了174K，但是比疫情前仍少了4百万个就业机会。八月数字显示尽管疫情出现反复，就业市场仍在复苏，但是近期风险似乎在下端，财政支出有点强弩之末的感觉，个人可支配收入在下降，地方政府财政捉襟见肘。美国经济何去何从，很大程度上取决的在国会山争议不休的CARES救援计划。笔者认为，人流解禁所带来的初期反弹，可能接近尾声，全球增长预计在九月见短顶，接下来就是第二期复苏，一切取决于就业恢复和消费情绪恢复，而这部分复苏之途估计艰难曲折。至于时薪增长，应该观望多一点时间，此数据一向比较波动。

本周重要事件不多，值得留意的是英国与欧盟的新一轮贸易谈判（9月7-11日）。欧洲央行例会不会有政策变化；美国联储进入会议前静默期。英国七月GDP，预测环比5%。美国八月核心CPI环比涨0.3%，同比1.6%。中国数据关注八月全社会融资数据。

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