靳毅：转债市场震荡上行，转股溢价率继续分化

投资要点

权益市场

报告期内（2020.08.24-2020.09.06），权益市场震荡上行，其中创业板指涨幅最大。截至09月04日收盘，上证综指下跌0.75%，报收3，355点；深圳成指上涨1.33%，报收13，657点；创业板指上涨3.79%，报收2，732点。报告期内，北向资金成交净流出额为143.16亿元，较上期多流出168.17亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务（6.16%）、食品饮料（5.59%）、电器设备（4.98%）、机械设备（3.54%）、汽车（2.39%）涨幅居前；商业贸易（-3.97%）、非银金融（-3.27%）、综合（-3.25%）、建筑材料（-2.84%）、采掘（-2.24%）涨幅靠后。

市场整体估值有所回升，截至09月04日，全市场PE（TTM）为23.46倍。行业估值方面，除采掘、传媒、房地产、钢铁、公用事业、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、商业贸易、银行行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业则仍然在中位数及以上水平。

转债二级市场

报告期内（2020.08.24-2020.09.06），转债市场伴随权益市场震荡上行。其中，中证转债上涨0.16%，报收373点；上证转债下跌0.33%，报收328点；深证转债则上涨0.90%，报收272点。报告期内，转债累计成交额3，005亿元，日均成交额300亿元，较上期明显下降。存量转债方面，截至09月04日，存量公募可转债共计294只，转债总余额约为人民币4，215.60亿元。个券表现方面，涨跌比较均衡。其中有143只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是法兰转债、蓝晓转债、淳中转债、特发转2、上机转债；有151只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是同德转债、盛路转债、仙鹤转债、航电转债、东音转债。

报告期内，转债市场的纯债溢价率和转股溢价率水平均小幅回落。截至2020年09月04日，转债市场平均纯债溢价率为53.44%，上期为53.92%；平均转股溢价率为18.41%，上期为18.52%。行业方面，位居首位的是交通运输（43.77%），国防军工（-1.15%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘转债的平均转股溢价率最高，为21.12%。2019年以来上市的转债转股溢价率水平仍然显著低于老券，目前平均转股溢价率为13.25%。

转债一级发行

报告期内，有5只转债发布发行公告，共有3只新券上市。统计转债发行预案，目前有18家转债已通过证监会核准但尚未发行，有16家已通过发审委审核，合计34家，总规模765.84亿元。

基金持仓跟踪

截至2020年二季度末，基金持有转债市值1249.24亿元，环比上涨13.77%，占转债市场比重为26.79%，环比提升了5.13%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、歌尔转2；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。从2020/03/31到2020/6/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是克来转债（68.00%）、常汽转债（54.86%）、森特转债（54.82%）；而下降最多的是新泉转债（-24.80%）、游族转债（-17.59%）、希望转债（-15.49%）。

风险提示

第一，权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。

【可转债双周报】

一、二级市场概况

1.1、权益市场

报告期内（2020.08.24-2020.09.06），权益市场震荡上行，其中创业板指涨幅最大。截至09月04日收盘，上证综指下跌0.75%，报收3，355点；深圳成指上涨1.33%，报收13，657点；创业板指上涨3.79%，报收2，732点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出3，013.46亿元，较上期少流出430.23亿元；北向资金成交净流出额为143.16亿元，较上期多流出168.17亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务（6.16%）、食品饮料（5.59%）、电器设备（4.98%）、机械设备（3.54%）、汽车（2.39%）涨幅居前；商业贸易（-3.97%）、非银金融（-3.27%）、综合（-3.25%）、建筑材料（-2.84%）、采掘（-2.24%）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为休闲服务、纺织服装、钢铁。

市场整体估值有所回升，截至09月04日，全市场PE（TTM）为23.46倍。行业估值方面，除采掘、传媒、房地产、钢铁、公用事业、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、商业贸易、银行行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业则仍然在中位数及以上水平。

1.2、转债市场

报告期内（2020.08.24-2020.09.06），转债市场伴随权益市场震荡上行。其中，中证转债上涨0.16%，报收373点；上证转债下跌0.33%，报收328点；深证转债则上涨0.90%，报收272点。报告期内，转债累计成交额3，005亿元，日均成交额300亿元，较上期明显下降。

存量转债方面，截至09月04日，存量公募可转债共计294只，转债总余额约为人民币4，215.60亿元。其中有287只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于849.00元；票面价格最低为亚药转债，收于80.65元。

报告期内，个券表现方面，涨跌比较均衡。其中有143只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是法兰转债（40.61%）、蓝晓转债（27.33%）、淳中转债（20.74%）、特发转2（20.02%）、上机转债（19.33%）；有151只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是同德转债（-19.14%）、盛路转债（-13.72%）、仙鹤转债（-13.36%）、航电转债（-13.16%）、东音转债（-11.65%）。

报告期内，转债市场的纯债溢价率和转股溢价率水平均小幅回落。截至2020年09月04日，转债市场平均纯债溢价率为53.44%，上期为53.92%；平均转股溢价率为18.41%，上期为18.52%。行业方面，位居首位的是交通运输（43.77%），国防军工（-1.15%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘转债的平均转股溢价率最高，为21.12%。2019年以来上市的转债转股溢价率水平仍然显著低于老券，目前平均转股溢价率为13.25%。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在-5%-3%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于2%），截至09月04日，仅有新春转债（13.41%、2.07%）、起步转债（11.48%、2.04%）、胜达转债（13.22%、2.09%）、鸿达转债（13.28%、2.45%）满足要求。

二、一级市场概况

2.1、发行与上市

报告期内，有5只转债发布发行公告，其中包括发行规模较大的崇达转2（发行规模为14.00亿元）、景兴转债（发行规模为12.80亿元）；共有3只新券上市。

2.2、待上市情况

统计转债发行预案，目前有18家转债已通过证监会核准但尚未发行，有16家已通过发审委审核，合计34家，总规模765.84亿元。

三、基金持仓跟踪

截至2020年二季度末，基金持有转债市值1249.24亿元，环比上涨13.77%，占转债市场比重为26.79%，环比提升了5.13%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、歌尔转2；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。

从2020/03/31到2020/6/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是克来转债（68.00%）、常汽转债（54.86%）、森特转债（54.82%）；而下降最多的是新泉转债（-24.80%）、游族转债（-17.59%）、希望转债（-15.49%）。

四、风险提示

第一，权益市场走高后大幅回落。

第二，货币政策发生不利变化。

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