36家中国上市商业银行画像：1.65万亿坏账、8700亿净利润

疫情对于中国经济的影响正在向纵深发展，从表观的工商业经济增速下行，最终映射到了商业银行与金融领域，这包含了坏账上升、息差收窄，盈利能力下降等。

外界对于商业银行的表现依然存在批评。2020年上半年，36家商业银行对于全部3988家上市公司的利润贡献达到了43.95%，处于2017年以来的高位。在高层不断呼吁金融为实体经济让利的背景下，这一数据略显尴尬。

这个判断并不全面。上半年商业银行利润贡献地位的上升，是由于疫情冲击下实体经济更大的下滑导致的。《红周刊》统计数据显示，上市商业银行上半年净利润同比下滑9%，来自非金融领域上市公司的净利润则同比大幅下滑23%。

事实上，经过多年金融去杠杆，以及金融宏观审慎调控政策，中国商业银行的资产规模、利润增速，其在上市公司的盈利占比，整体呈现下降趋势。这一趋势也印证了金融供给侧改革大背景下，银行向实体经济让利的政策基调。不过，我们的确通过财务数据也能发现，尽管面临同样的金融政策环境，但是由于不同商业银行的规模、资本充足性、风险管理能力的差异等，最终导致商业银行在增长速度、盈利能力方面的较大差异。

资产规模继续扩张

36家银行资产总规模203万亿

为缓解疫情对经济的冲击，中国央行强化逆周期调节，通过再贷款、再贴现、降低存款准备金率等方式向金融市场注入流动性，有效支撑货币信贷政策，支持经济平稳复苏和发展，这推动了商业银行资产规模的扩张。中国银保监会数据显示，截至今年2季度末，商业银行总资产257.5万亿，同比增长10.8%。

36家上市商业银行维持了与全国商业银行一致的总趋势，同比增长10.8%，总资产规模202.6万亿。就增速来说，上市商业银行今年上半年的资产规模扩张速度是过去三年半以来最高。

尽管商业银行资产规模有所上升，其占全部上市公司总资产的比重并未大幅上升，相反还比2017年有所下降。统计数据显示，36家商业银行占全部上市公司总资产的比重从2017年的68.1%下降至今年中的67.19%。这一结果，本质上反映了过去几年持续金融去杠杆以及金融抑制的宏观审慎政策。

规模方面，依然集中在头部大行，这与5年前相比几乎没有变化。六大国有银行——工、农、中、建、交、邮储银行(行情601658,诊股)，总资产规模超过133万亿，依然占全部上市商业银行资产规模的三分之二，成为中国商业银行稳健发展的稳定器，其余30家商业银行总资产合计不足70万亿，占比34%。规模排名居前的十家商业银行总资产规模超过163万亿，其在全部上市商业银行资产占比依然稳定在80%以上，中国商业银行最主要的资源依然聚集在头部10家。

但是，就增速来说，近几年来，不同商业银行之间规模扩张方面呈现分化。六大国有银行之外的30家商业银行呈现更大的活力。今年上半年，该30家商业银行资产规模同比增长11.7%，高于六大国有银行10.3%的扩张速度。国有大型商业银行增速放缓，与经济发展的特定阶段相关。中国已经过了重工业化时代，一定程度上，未来经济发展主要依赖那些创新与活力十足的中小微企业，而开发这样的客户，一些中小规模的商业银行具备更明显的优势。

中报数据显示，今年上半年资产规模增速超过12%的商业银行14家，除了建设银行(行情601939,诊股)一家为国有大行，其余主要为规模中等的股份制银行、城市商业银行。增速最高的是青岛银行(行情002948,诊股)，规模增速达27.6%。事实上，建设银行的规模增速较高，也是受惠于服务中小微企业，其批发零售业务以及租赁服务业分别获得了38%和14%的同比规模增长。六大国有银行，除了建设银行外，其余五家银行的平均规模增速仅为9.2%，低于全国商业银行平均规模增速1.6个百分点。

股份制银行里面，平安银行(行情000001,诊股)、光大银行(行情601818,诊股)、浙商银行(行情601916,诊股)规模增速居前，今年上半年规模增速分别为16.4%、16%和14.6%；增速排名居后的两家股份银行，同比增长均低于8%。招商银行(行情600036,诊股)也有不错的表现，总资产规模同比增长11.7%。

统计数据还发现，农村商业银行整体增速仅为8%，慢于其他性质商业银行，出现这个现象的主要原因在于资本的约束。对于商业银行来说，资本是最珍贵的资源。总体来看，农村商业银行的资本充足情况不及股份制银行，更是远不及国有大行。以无锡银行(行情600908,诊股)为例，其核心一级资本充足率9.65%，远不及国有大行以及部分股份制银行，同期建设银行核心一级资本充足率13.15%，招商银行11.31%。

利率市场化加速推进，金融向实体让利

银行盈利能力短期回落

商业银行资产规模扩张不全是货币和信贷政策的结果，上市商业银行在股东盈利的本能驱动下，需要以规模扩张对抗息差收窄。

随着利率市场化的不断推进，中国商业银行在LPR利率机制引导下，银行息差不断收窄，这意味着商业银行要想盈利，就有必要获取规模扩张，否则将面临盈利能力以及净利润增速下滑的不利局面。

数据显示，中国商业银行净息差降低至2017年以来的低位区间。据中国银保监会，商业银行上半年净息差2.09%，较2019年下降11个BP。

商业银行净息差收窄，与年初以来政策号召金融向实体经济让利以及LPR利率下调密不可分。LPR，也就是贷款报价利率，今年上半年下降了30个BP至3.85%，这意味着作为全国商业银行发放贷款利率指引的LPR，引导商业银行信贷利率下行，从而对银行净息差产生较大下行压力。

从36家上市商业银行来看，有25家商业银行净息差出现不同程度的下降，有两家持平，只有9家小幅上行。净息差出现上行的主要为城市商业银行或者农村商业银行，只有交通银行(行情601328,诊股)和华夏银行(行情600015,诊股)是个例外。不过，尽管这9家银行的净息差出现小幅上行，其整体的息差水平在行业内依然处于低位，均值仅为2.17%；息差下行的25家商业银行的净息差水平均值为2.2%。数据真实反映了不同商业银行之间的竞争能力和风险资产定价能力。

净息差收窄，最终导致商业银行净利润增速的下滑。中国银保监会数据显示，2020年上半年，商业银行累计实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%。财报数据也显示，今年上半年，36家上市商业银行的累计实现净利润8686亿元，增速相比2019全年悉数下降；与2019年上半年净利润相比，18家银行出现下滑，占比一半；净利润同比增速下滑幅度超过8%的共计16家，这16家商业银行总资产规模占据全部上市商业银行总资产的90%。

息差对于商业银行盈利能力下降的影响，还可以从另外一组数据观察。以工商银行(行情601398,诊股)为例，上半年净利润同比负增长11.2%，其公告称，上半年利息收入增长，主要是“加大对实体经济的投融资力度，总生息资产规模增加所致”。规模增长驱动工商银行上半年利息收入上升4791.75亿元，但是利率下降导致利息收入下滑275.42亿元。结论便是，规模增长对于工商银行利润增长的贡献掩盖了息差下降带来的不利影响。

不止工商银行，上半年国内商业银行均呈现这样的状况。下表为资产总规模排名居前6的商业银行的利息收入变动分析情况。

数据清晰显示，商业银行的盈利能力受到了息差下降的重大影响，规模成为盈利增长的惟一驱动因子。

当然，商业银行盈利能力的下滑，不仅仅是息差的不利影响。疫情冲击之下，不良贷款的上升，对于商业银行盈利更为直接。

不良贷款双升

商业银行拨备增长削弱银行盈利

疫情冲击实体经济，令不少的企业，尤其中小微企业的现金流瞬间枯竭，这影响偿债能力，进而影响商业银行的信贷资产质量。中国银保监会数据显示，上半年，商业银行不良贷款双升，不良贷款率相比2019年末上升8个BP，不良贷款余额上升3229亿元。

上市银行作为中国商业银行的经营主体，财务数据方面同样反映这一趋势。截至今年6月末，36家上市商业银行不良贷款余额1.65万亿，较2019年末增加1755亿元；不良贷款率1.47%，不良率较2019年末小幅上升5个BP。数据来看，上市商业银行总体资产质量方面好于全国商业银行整体情况，反映上市公司较好公司治理和风险管理能力。具体来看，18家不良率上升，占比一半；另有14家银行下降。

当然，叠加商业银行资产规模扩张，这些数据意味着商业银行风险敞口呈现实质性扩大的趋势。中国银保监会主席郭树清表示，预计有相当规模贷款的风险会延后暴露，未来不良上升压力较大。未雨绸缪的做法是，在风险彻底暴露之前加大拨备计提力度，拨备计提增长则意味着商业银行盈利的下滑。

财报数据显示，36家商业银行2020年上半年累计新增拨备3868亿元，拨备余额3.65万亿，相比2019年末上升11.9%，这一幅度远大于同期信贷余额增长速度；同期信贷余额增长8.3万亿，幅度8%。拨备增长快于信贷余额增长，反映商业银行经营上的审慎，以及对于不良贷款率进一步上升的潜在担忧。

从3.65万亿的拨备余额来看，商业银行整体拨备覆盖率达221%，满足监管要求，也为商业银行高处置不良贷款提供了空间和灵活性。然而这可能还不足够。监管层此前提出要在今年完成3.4万亿不良贷款处置，上半年仅处理了1.1万亿。如果将剩余未处置2.3万亿不良贷款全部用拨备予以冲销，最终会造成拨备覆盖率严重不能满足监管指标的局面。

换句话说，加大处置坏账力度，并使得拨备满足监管要求，意味着商业银行需要更多计提拨备，而拨备增加，意味着商业银行利润的侵蚀，以及资本的消耗。

从拨备前利润可以窥见拨备对商业银行利润的严重影响。今年上半年，36家商业银行实现拨备前营业利润1.43万亿，相比去年上半年的1.38万亿同比增长2.9%，尽管增速较低，但是依然大幅高于营业利润同比-10%的业绩滑坡。这个数据也凸显了拨备对于商业银行利润的严重侵蚀。

具体到银行来看，拨备增加额最大的还是四大行，上半年四大行累计新增拨备2064亿元，占全部上市银行新增拨备的一半以上，其中建设银行以642亿元的新增拨备雄踞榜首。有10家商业银行的拨备计提超过100亿元；不过，也有9家商业银行计提拨备低于10亿元，主要集中在城商行以及农商行，这些银行拨备计提金额较低，很大程度上受制于资本的约束。

跟坏账作战

商业银行还需要大量补充资本

商业银行本质上是经营风险的金融机构，根据监管要求，每一块钱的资产风险敞口，都需要有相应的资本予以覆盖。进一步说，商业银行在满足股东利益，积极拓展营收和利润空间的同时，银行经营还需要满足监管的需要，如资本充足率，流动性比例、拨备覆盖率等。银行不良率的潜在上升，意味着更高的拨备要求，这不仅会侵蚀利润，还会降低资本充足率。

资本充足率过低，将在很大程度上制约商业银行的扩张。以前述北京的一家城商行为例，其6月末资本充足率仅为11.12%。根据《商业银行资本管理办法》规定，商业银行在满足逆周期调节的前提下，资本充足率不能低于10.5%。以PB来看，这家银行由此也成为目前商业银行中估值水平最低的城市商业银行。如果进一步的考虑不良资产处置呢？这一定会消耗这家银行的资本，其他银行同样如此。

9月6日，在2020中国国际金融年度论坛上，银保监会副主席周亮提及金融风险防范时表示，要提早谋划、未雨绸缪。督促银行多渠道补充资本，落实资产质量分类。按照预期信用损失法，增提拨备，加大不良资产处置力度。

在坏账上升的压力下，充足的资本是最好的防火墙。正是在这个意义上，我们看到了商业银行在今年中报拨备计提中存在着较为明显的分化。资本充足的大行，如建设银行可以大幅计提642亿元，计提后资本充足率依然高达16.62%，核心一级资本充足率13.88%，这也为不良贷款的处置留出足够的空间。至少在数据层面，商业银行呼应了监管层关于金融机构向实体经济积极让利的政策诉求。

不过，总体来看，中国商业银行资本充足，安全性较高。银保监会数据显示，截至二季度末，中国商业银行核心一级资本充足率为10.47%，一级资本充足率为11.61%，资本充足率为14.21%。均明显高于监管指标；二季度末，拨备覆盖率182%。

36家上市商业银行数据要优于全国商业银行的表现。截至6月末，拨备余额3.65万亿，拨备覆盖率221%，大幅高于商业银行平均水平，显示更高的安全性，以及处置不良贷款的灵活空间。

资本方面，36家商业银行简单平均的资本充足率14.31%，核心一级资本充足率10.04%，与全国水平大致持平。数据反映上市商业银行资本充足性较好。

这主要受益于商业银行日趋多元的资本补充方式。Wind统计数据显示，从2019年至今，36家上半年商业银行中，有 25家商业银行累计通过资本市场实现股权类总融资额5021亿元，采取的方式包括IPO、增发、优先股、可转债等。此外，上市商业银行还可以通过次级债、永续债等金融债来获取融资补充资本。Wind统计显示，商业银行从2019年初到现在，累计通过各类型金融债（不含可转债）募集资金2.37万亿用于补充资本，其中通过永续债融资8370亿元。资本补充，壮大了商业银行实力，增强了商业银行的安全性，同时，也为银行的扩张提供了资本空间。

不过，站在风险的角度，这可能还不够。从中报数据看，36家商业银行资本充足率超过14%的共计17家，但是还有两家不足12%，其中之一就是北京地区的一家城商行。从核心一级资本充足率看，超过10%的有14家，有10家不足9%。如本文前面所述，随着全部3.4万亿不良贷款处置完成，将会倒逼商业银行计提拨备，导致资本消耗。随着资产规模扩张、不良贷款处置，拨备计提的上升，未来一段时间商业银行面临资本补充的较大压力。

国际化进程不断推进

进展较慢

对于中国的商业银行来说，除了利率的市场化，疫情冲击下商业银行资产质量下行的担忧，还有一个重要的观察点在于商业银行业务的国际化。尽管存在中美贸易冲突的时代大背景，但是全球化并不可逆转。很多投资者从体育用品商耐克的巨幅宣传画、正在进行的如火如荼的NBA季后赛，以及刚刚结束的中国国际服务贸易交易会、一带一路的进展等都能看到全球化依然鲜活的画面。

中国商业银行也会伴随中国经济的日渐全球化迈步走向国际化。来自中国银行(行情601988,诊股)（维权）研究院的报告显示，“一带一路”国家人民币使用率逐步提高。2019年我国与“一带一路”相关国家办理人民币跨境收付金额超过2.73万亿元，同比增长32%。

从具体商业银行来看，存在一定海外业务的商业银行主要是工、农、中、建、交以及招商银行。总体上，商业银行海外业务在总营收的占比不断上升，其中上升最快的是农业银行(行情601288,诊股)，从2010年的0.61%上升至如今的 8.19%；工商银行上升幅度也较大，从2010年的3.51%上升到如今的15.46%，增长超过4倍。

海外营收占比最大的是中国银行，但是其海外营收占总营收的比重，与十年前相比，仅仅小幅提升了3个百分点。建设银行与招商银行、交通银行都有所上升，但是总体增长不大。这些数据也凸显一个问题，中国商业银行国际化程度还比较低，进展也比较慢。除了上述6家商业银行外，其余30家上市商业银行的海外业务占比几乎忽略不计。整体来说，中国商业银行发展更多还是依赖国内市场。

商业银行混业趋势明显

理财子公司纷纷设立

跟行业发展密切相关的另外一个重要趋势是中国商业银行在逐步走向“混业”经营。

据《财新网》2020年6月27日报道，中国证监会计划向商业银行发放券商牌照。随后，中国证监会回应称，“发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段”。此举很可能意味着，中国金融改革将打破“分业经营”格局，走向混业经营。

尽管目前还不能完全确定监管层是否向商业银行发放券商牌照、什么时候发放，但是商业银行此前已经围绕混业经营进行探索，最重要的便是银行理财子公司的设立。

伴随理财子公司设立，商业银行向百万亿级别的资管业务迈出重要一步，实质上指向了商业银行混业经营。

《红周刊》统计发现，截至目前，36家上市商业银行， 22家已经获准筹建或者开业。从中报数据来看，13家已经获准开业的商业银行理财子公司披露了其上半年资产、盈利状况。13家银行理财子公司总资产额超过千亿元，上半年合计实现净利润31.53亿元。盈利能力最好的是招商银行，实现净利润15个亿。六大国有行虽然资产规模大，但是效率低下，工农中建交邮储六大行合计实现净利润仅为14.52亿元，但是其总资产规模加总在一起是招商银行总资产的10倍还多。

从商业银行角度，混业经营一旦实现，不仅会扩大商业银行业务和营收范围，也将会改变商业银行过度依赖存贷利差的盈利模式。从实体经济角度，商业银行混业经营有助于降低融资成本，加速中国的资本市场建设，推动直接融资，有效引导市场资金进入实体经济。但是这并不那么容易，首当其冲的是《商业银行法》关于银行不得参控股券商的法条修改。

银行理财子公司依然被看成是商业银行走向混业经营的重要一步。中国商业银行处于2002年市场化改革以来最重要的一个关口上。

商业银行估值低位

能否反转？

从估值来看， Wind银行指数（882115.WI）板块PB仅为0.71倍，银行板块估值处于十年以来历史低位；从PE来看， 动态PE同样处于历史底部区域，仅为6.17倍。考虑到基钦周期经济扩张，以及商业银行当前拨备余额较大，商业银行未来业绩将会趋向稳定。这意味着，商业银行的估值将很可能会获得重估。。

从行业涨跌幅来看，过去一年，银行板块跌幅2.69%，远低于行业中位数27.35%的平均涨幅。分行业看，银行板块在全部28个申万一级行业中排名倒数第二，仅高于采掘行业；过去半年跌幅0.22%，同样排名倒数第二。与之相对应的则是医药生物、国防军工、计算机等行业，在过去一年获得了可观的涨幅。其中，医药生物过去一年涨幅56%、国防军工涨幅31%、电子与计算机分别上涨61%和39%，食品饮料行业也获得了59%的涨幅。

个股估值则有所分化，部分业绩优异的商业银行估值水平领先。比方招商银行、宁波银行(行情002142,诊股)，其市净率目前分别为1.55倍和2.01倍，前者处于历史平均水平，后者在处于历史高位。不过宁波银行具备更低的不良率以及更高的拨备覆盖率。

估值水平最低的是华夏银行、交通银行以及民生银行(行情600016,诊股)，分别为0.46、0.49以及0.52倍的PB。市净率低于1倍PB的商业银行共有26家，占比72%，显示行业整体估值处于低位。

基金对于商业银行表现出明显的分歧。华宝中证ETF基金（512800.OF）基金总份额从今年初的25.46亿份，快速上升到目前的64.9亿份，增加39.07亿份。不少散户投资者正在进入这个低估值的行业板块。

截至9月7日，相比一季度末，沪深股通资金银行股持仓有增有减。减持规模较大的集中在国有大行以及股份制银行，增持较多则集中在城商行以及农商行。具体来看，减持规模最大的是农业银行，减持规模1434万股，紧随其后的是平安银行和中国银行，分别遭北上资金减持1047万股和791万股；增持最多的是常熟银行(行情601128,诊股)，达459万股。浙商银行、建设银行以及南京银行(行情601009,诊股)等也获得200万至440万股不等的增持。

不过，从中报来看，公募基金表现相对谨慎。公募基金对于金融板块的配置目前依然处于低位。Wind数据显示，公募基金目前金融板块持仓市值比例9.18%，大幅低于行业标配10.6个百分点。

具体到个股来看，基金二季度减仓数量排名居前的主要是银行股，前十里面，有5家是银行股。其中，农业银行下降5.8亿股，民生银行3亿股，邮储银行下降2.7亿股，中国银行遭减持2.4亿股。就连市场明星招商银行都被基金减持超过1亿股。

从机构态度来看，多数机构认为，商业银行在监管引导银行做实资产质量下，商业银行的业绩增速存在下滑压力。浙商证券(行情601878,诊股)发布的研报显示，其预计三季度商业银行利润将下降15%，全年可能下降20%。该券商还建议投资者理性看待商业银行估值，其认为，应该多用策略思维去理解；对中长期趋势，留一份清醒，做实不良中长期利好银行。

兴业证券(行情601377,诊股)则认为，随着经济逐步企稳及中报业绩靴子落地，行业基本面压制因素将逐渐解除。短期内成长性高/风控能力优秀的中小型银行估值将继续上移；中长期来说，监管及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。

中信建投(行情601066,诊股)的报告也认为，上半年银行业核心点就是核销、风险处置力度相应加大，但是拨备覆盖率不影响估值，净表可以左右银行股的估值，随着净表的逐步完成，银行股估值会逐步的修复。银行业的经营具有一个显著的顺周期性，也就是在经济上行的时候，银行的盈利能力就会非常好。

总结来看，商业银行半年报数据，让我们看到了中国商业银行经营的韧性。处于基钦经济扩张周期中的中国商业银行，历经多年金融去杠杆，以及金融宏观审慎调控，银行资产风险逐渐有所化解，目前拨备相对充足，不良率处于低位，这有助于商业银行承接疫情对于资产质量的不利冲击，并在资产扩张、金融支持实体经济方面呈现较好的灵活性。

尽管面临诸多不利因素，如疫情冲击，金融向实体经济让利，息差收窄等因素，依靠203万亿的总资产，36家商业银行上半年依然实现总收入2.72万亿。不过商业银行盈利能力有所下降，上半年商业银行净利润仅为8686亿元。按照资产利润率来看，上半年年化数据为0.86%，这一数据也是2014年以来最低（数据计算中采用期末资产金额）。

展望未来，疫情冲击下，商业银行不良贷款存在较大上升压力，化解不良贷款对于银行来说任务艰巨，且面临资本补充的挑战。

商业银行的混业经营构成展望行业未来的一大亮点，一旦实现，将会推动商业银行盈利能力回升。但不是没有挑战，比如，中国商业银行做好了跟头部券商开展投行业务竞争的准备了吗？

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）