靳毅：超预期的社融强在哪里？

事件

央行公布2020年8月份金融数据：

（1）新增人民币贷款12800亿元，市场预期12200亿元，前值9927亿元。

（2）社会融资规模35800亿元，市场预期26600亿元，前值16940亿元。

（3）M2同比10.4%，市场预期10.8%，前值10.7%；M1同比8.0%，前值6.9%。

点评

1、居民信贷平稳增长，企业信贷受票据融资拖累

8月份新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元，同比增量贡献主要来自于居民端。具体来看，居民贷款增加8,415亿元，同比多增1,877亿元。其中，居民短期贷款增加2,844亿元，同比多增846亿元；居民中长期贷款增加5,571亿元，同比多增1,031亿元，与6、7月份同比变动相一致，这与近期房地产销售仍在回暖有关。

企业贷款增加5,797亿元，同比少增716亿元，主要还是受票据融资项的拖累。具体来看，企业短期贷款增加47亿元，同比多增402亿元；票据融资减少1,676亿元，同比多减4,102亿元，同比减幅创2020年以来最高，主要系8月份票据利率出现明显上行，企业票据融资活动有所减少。

企业中长期贷款则增加7,252亿元，同比多增2,967亿元，企业中长期贷款继续保持同比高增加，与近期基建和房地产投资同比增速改善相一致。而受益于此，企业中长期贷款占比进一步抬升。

2、地方债发行放量，推动社融超预期

8月份新增社融规模为3.58万亿元，同比多增1.39万亿元，超出市场预期，主要还是受益于政府债券发行放量。8月份政府债券净融资1.38万亿元，同比多增8729亿元，与7月份给特别国债发行让路后，地方债加速发行有关。

除此之外，社融口径下信贷融资增加1.46万亿元，同比多增1,799亿元；表外非标融资增加710亿元，同比多增1,725亿元。

具体来看，其中，委托贷款减少415亿元，同比少减98亿元；信托贷款减少316亿元，同比少减342亿元，这主要是8月下半月，出于对后续融资政策收紧的预期，各大房企提前密集融资有关。而未贴现银行承兑汇票增加1,441亿元，同比多增1,284亿元，这与企业票据融资规模同比减少相一致。

直接融资方面，企业债券净融资增加3633亿元，同比多增249亿元；非金融企业境内股票融资增加1282亿元，同比多增1026亿元，与近期IPO和定增融资规模较高有关。

3、非银机构存款减少，财政存款同比增加

8月份新增人民币存款1.94万亿元，同比多增1317亿元。其中，居民存款增加3,973亿元，同比多增1,259亿元；企业存款增加7,491亿元，同比多增1,699亿元；而非银金融机构存款减少2,612亿元，同比多减9,910亿元，这可能与部分资金获利了结，暂时退出股市有关。

另外，财政存款增加5,339亿元，同比多增5,244亿元，或与地方政府专项债密集发行之后，部分资金尚未投入使用，暂时形成了财政存款有关。

4、未来社融增速怎么走？

8月末，M2同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；M1同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点。而8月末社融存量为同比增长13.3%，较上月末高出0.40个百分点。

其中M2增速回落，一方面与近期房地产销售回暖下，居民储蓄存款（M2）转向企业部门存款（M1）有关；另一方面也与财政存款明显增加所带来的抽取效应有关，这也是造成本月社融增速变动与M2增速变动出现背离的原因。

对于社融未来走势，考虑到9月份还有大量地方政府债券发行，这在一定程度上会对社融增速形成支撑。但与此同时，也需要警惕信贷政策趋于常态、以及地产融资政策收紧后，对信贷投放和非标融资的拖累。

风险提示：1）经济恢复不及预期；2）货币政策发生重大变化。

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