中金：8月金融数据超预期 货币政策或继续维持中性偏紧

央行发布8月金融数据，人民币实体信贷和社融新增均超市场预期，显示居民生活逐步回归正常，制造业和基建类项目或新增较多（贷款中长期化明显），但也有地产市场走热影响。

信贷数据上，银行对实体信贷同比多增，且结构趋于优化。

8月新增人民币贷款1.28万亿元（同比多增694亿元），其中对实体新增信贷1.42万亿元（同比多增1156亿元）。银行对居民和企业中长期贷款均同比多增，表内票据贴现贷款负增较多。

居民部门短期和中长期贷款均同比多增，或显示居民生活逐步回归正常，中长期贷款或主要与前期房地产销售回暖较快有关；

近期监管机构出台相关措施拟加强对房企全口径融资监管，银行对企业中长期贷款新增较多，或主要与制造业和小微企业（由MPA考核约束）、基建类贷款（前期专项债集中下发、募投项目相应的配套融资增加）有关；

就当前来看，银行让利、结存压降和市场流动性略偏紧等因素尚未对银行放贷能力构成较大约束。

图表:月度新增人民币信贷流向（单位：亿元）

资料来源：Wind，中金公司研究部。单位为亿元。

8月新增社融为3.58万亿元（同比多增1.39万亿元），社融存量增速创过去2年来新高，达13.3%，政府债净融资是重要支撑。

从社融分项看：

8月政府债券和企业债券净融资量超预期，分别为1.38万亿元和3633亿元，主要与央行统计与Wind披露口径存在差异有关；

信托贷款和委托贷款继续小幅压降，尤其是信托领域，3季度监管机构先后出台关于集合类资金信托、融资类信托的监管措施，我们预计压降趋势持续；

未贴现票据新增1441亿元，同比多增1284亿元，不过由于票据贴现贷款下降1676亿元，表内外票据新增仍小幅为负；

股市净融资继6月后再次突破千亿规模达1282亿元，随着创业板注册制的推进和部分中概股回归，资本市场正在加速扩容。

存款和广义货币方面，前期资本市场火爆和结存压降对存款的影响有所减弱，但财政支出偏慢拖累M2增速（8月末M1增速8%，较上月末改善1.1个百分点，或与地产销售、实体经济活跃度进一步改善有关）：

8月末人民币存款增速持平前月为10.3%，尤其是非银金融机构新增存款-2612亿元，不同于前月的1.8万亿元，显示前期资本市场火爆对居民存款搬家的影响有所缓解；

居民和企业新增存款分别为3973、7491亿元，同比、环比均显著多增，或表明结构性存款压降的压力降低，或者是结构性存款被成本较低的其他一般性存款所替代，而非流出银行体系；

8月金融机构财政存款新增5339亿元（去年同期为95亿元），一定程度拖累M2增速放缓至10.4%（前值10.7%）。财政存款这一反季节性变动有两种原因：一是8月财政收入增速回升，二是财政支出进度或仍不快。近期多省公布的2019年度财政收支的审计工作报告显示，国家相关机构发布对前期地方政府专项债使用的监督情况，专项债使用存在资金闲置等问题，今年或仍存在类似情况。不过7月底财政部发文，赋予地方一定的自主权，对因准备不足短期内难以建设实施的项目，允许省级政府及时按程序调整用途。我们预计后期财政支出和专项债资金闲置情况进一步改善。

向前展望，在当前房地产市场火爆的情况下，金融数据超预期，可能导致货币政策继续保持流动性中性偏紧状态，但考虑到近期关于地产全口径融资的监管措施也在加强，年内货币政策全面进一步收紧的概率不大。我们预计全年人民币信贷增速或达13.0%左右，社融存量增速或在13.0-13.5%之间。

文章来源

本文摘自：2020年9月12日已经发布的《美金融超预期，货币政策或继续维持中性偏紧 | 2020年8月金融数据点评》

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