陶冬：英镑汇率急坠--科技股价再跌

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

上星期坏消息扎堆浮现，风险资产价格受压。1）某日本VC暴买美国龙头科技股消息继续发酵，华尔街群殴逼多；2）白宫简版救援计划在参院遭遇否决，美国经济面临进一步恶化风险；3）中国创业板出现大幅调整；4）英国准备新的立法，单方面改变与欧洲已经达成共识的部分脱欧条款，英国脱欧谈判或因此坍塌；5）以色列与巴林相互承认，中东局势／巴勒斯坦问题进一步复杂化。在去风险、去杠杆的市况下，纳斯达克指数再跌一周，距离上周顶峰下挫超过10%，并拖累全球股市。资金流向债市，收益曲线下滑，短债利率下降更多。约翰逊内阁在爱尔兰边境问题上的立法举动遭到欧盟严厉谴责，英镑对美元上周接连贬值。面对需求的不确定性，布伦特石油期货继续走低。黄金走势无甚方向。

上周英镑兑美元由1.33直坠1.27，写下三月以来最惨烈的汇市一周。今年以来投资者对英国脱欧谈判不太关心，以“船到桥头自来直”的心态对待硬脱欧风险。笔者认为，英镑这次急跌，正式揭开了未来数月脱欧动荡的帷幕。英国脱欧谈判，几个月来进展一直不顺利，双方谈判代表基本上各自表述，在核心议题上未见进展，也没有让步的迹象。如果双方未能在十月底前在技术层面达成贸易协议，英国可能在年底无协议脱欧，即所谓硬脱欧。上周英国政府在伤口更撒了一把盐，打算通过爱尔兰边境法案，用国内法凌驾国际法，单方面修改前任政府与欧盟达成的协议。欧盟对此反应强烈，不惜诉讼约翰逊政府。此事件将双方仅存的一点信赖也摧毁了，希冀约翰逊在十月欧盟峰会上动之以情，说服欧洲领袖接受政治解决方案的希望基本上破灭了，笔者暂时看不到英国今年底达成有序脱欧的路径图。这不代表英国一定硬脱欧，也不代表英国今年年底一定脱欧，但是英国脱欧之途一定更加艰难，其艰难程度估计超乎市场现时的预期。约翰逊说，“采取必要步骤制止外部势力割裂我们国家”，看来他的重点在于稳住国内政治局面……

以科技巨头股价引领的美国股市调整进入了第二个星期，不少投资者都在探索这究竟是调整还是反转。笔者认为这是一场迟来的深度调整，美国以及全球股市的牛市并未结束。自从三月股灾以来，NASDAQ尚未出现一次像样的整固，科技巨头的股价不少更是一骑绝尘。某日本基金巨头狂买期权惹来华尔街交易员的群体逼多，这个催化出久违的迟来的市场调整。由于ETF和衍生工具牵扯在内，调整的幅度可能较大，但是笔者暂时看不到系统性风险。笔者看不到美国货币政策突然收紧，看不到市场戏剧性地去杠杆，看不到意料之外的盈利暴跌或企业破产，目前不过是资金的进出和转仓。联储已经制造出天量的流动性，无法被实体经济消化的流动性基本滞留在金融市场，它们能够去哪里？债市的风险回报比例严重失调，旧经济股票盈利前景不明朗，经济活动的复苏并不顺利，资金似乎在等待入市的时机，而不是离场而去。当然，市场也有重要的不确定性，1）如果拜登当选美国总统，市场势必担心增税；2）英国真的要硬脱欧，欧洲和英国都没有准备好，全球金融体系也没有准备好；3）万一新冠疫情不久死灰复燃或疫苗推出受阻，全球经济复苏势必遭遇挫折。

美国八月核心通货膨胀出现了出人意料的上升，不过整体物价趋势似乎并未改变。八月核心通胀环比上升0.4%，vs预期中位数0.2%，这是1991年以来最大的单一涨幅。不过，二手车价格贡献了一半以上的物价压力，在家工作和新车供应链不畅令汽车市场供求关系出现暂时性缺口，带动了物价总水平。如果看最重要的居住通胀，仅录得0.14%，远远低于正常水平。随着人流管制结束，通缩压力正在舒缓，但是可持续的通胀压力并不明显，相信目前的通货膨胀不会给本周的以及今年其他月份的公开市场委员会会议构成政策收缩的压力。

本周没有特别重要的月度经济数据，市场焦点会聚焦在联储公开市场委员会例会上，可是暂时看不出决策层急于解画平均通胀目标。英格兰银行例会，也不预期有政策政策动作。反而市场焦点应该放在NASDAQ和英镑汇率的后续动向上。中国八月份月度数据和英国CPI，可以留意。