张瑜：生产需求双改善 价格回落 人民币升破6.8——每周经济观察

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

主要观点

需求方面，汽车零售与地产成交双回升。9月13日当周汽车日均销售同比为39%，9月6日当周同比为6%；地产成交有所回升，本周三十大中城市地产成交面积同比为26%。螺纹表观消费本周小幅上行；土地供应方面，8月出现回落，百城住宅类土地供应面积同比为-13%，9月前两周看，同比有所收窄，为-2%。

生产方面，西南区域水泥价格基本止跌，华东区域水泥价格继续大幅上行，本周上涨2.3%。螺纹产量维持低位，9月18日当周为372.6万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海9月18日价格为3720元/吨，9月11日为3740元/吨。

通胀方面，本周食品价格继续回落，蔬菜价格跌幅较大，猪肉价格小幅收跌。9月极端天气减少，秋冬蔬菜的上市，菜价开启季节性回落。9月中旬以来猪肉需求端有所降温，开学备货需求减小，并且中秋国庆双节近在眼前，猪肉迎来黄金销售期，供应商为加快走货反而放松了价格的浮动空间。

资金方面，资金压力持续，国债利率震荡。DR007收于2.2794%，环比上行18.82bps。本周央行公开市场操作较为宽松，持续净投放共计2600亿元，尤其是超量续作MLF一度使得DR007保持在2.1%左右，但叠加税期因素及跨季需求，资金面仍然难言放松。此外，关注本周央行在货币政策执行报告增刊中提到的“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”，预计在该框架下货币市场压力仍将持续，超储率或在相当长时间内停留于低位。

地方债方面，新增专项债发行再提速，月内投向棚改逾三成。截至9月12日，专项债发行30298亿，完成全年计划（37500亿）的80.8%。下周专项债预告新增发行1693亿，其中258亿为棚改专项债，月内预告和已投向棚改的新增专项债合计928亿，占比31%。

进出口方面，本周CRB现货指数同比+8.97%，工业原料价格指数同比+4.15%，增速继续快速提升；BDI指数同比-41.39%，本周增速继续企稳；国内出口集装箱运价指数近期持续上升，出口修复势头仍保持强劲；本周上海进口干散货运价指数与上周基本持平，同比增速降幅收窄至-28.85%。

汇率方面，本周美元指数周度下跌0.26%，表现偏弱。美联储议息会议显示，联邦基金利率将维持在0-0.25%至2023年，仍维持了其鸽派立场，但并未给出更为明确的前瞻指引、也未推出进一步宽松的政策操作。人民币汇率方面，一方面美元偏弱的背景下人民币有走高的动力，另一方面，本周CFETS模拟值有所走高，由于汇率中间价变动由CFETS变动与外盘汇率变动共同导致，CFETS走高也进一步推动人民币汇率升值，人民币汇率升值突破6.8。

原油方面，本周沙特阿拉伯强力再次敦促OPEC+成员遵守生产配额，石油价格大幅回升。美国汽油需求小幅回升，表观需求较去年下跌5%。在9月月报中（9月14日更新），OPEC预测2020年全球原油日均需求量为9023万桶/日，环比上月预测值减少40万桶/日，9月的需求预测相比1月份（10098万桶/日）减少了1075万桶/日。

风险提示：物价超预期下行，原油限产超预期；中美冲突升级。

报告目录

报告正文

一

需求：汽车零售与地产成交双回升

需求端，汽车零售大幅回升。9月13日当周日均销售同比为39%，9月6日当周同比为6%。地产成交有所回升，本周一至周五，三十大中城市地产成交面积同比为26%，上周为6.6%，上上周为20.8%。螺纹表观消费看，本周小幅上行。本周消费388万吨，上周为378万吨，上上周为382万吨。土地供应方面，8月出现回落，百城住宅类土地供应面积同比为-13%，9月前两周看，同比有所收窄，为-2%。土地溢价率方面，9月13日为16%，未出现明显下行。

二

生产：水泥西南区域止跌

生产端。本周，西南区域水泥价格基本止跌，华东区域水泥价格继续大幅上行，本周上涨2.3%，上周为同比1.9%，上上周为同比0.6%。螺纹产量维持低位，9月18日当周为372.6万吨，9月11日为371.5万吨，9月4日为382万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB40020mm上海9月18日价格为3720元/吨，9月11日为3740元/吨。汽车批发数据，9月13日当周同比为18%，9月6日当周为3%。

三

通胀：食品价格调整回落，蔬菜价格快速下跌

本周食品价格继续回落，蔬菜价格跌幅较大，猪肉价格小幅收跌。菜篮子价格200指数收于124.73（前值125.26），环比下跌0.42%（前值下跌0.26%）。蔬菜价格本周下跌2.3%至4.68元/kg，9月极端天气减少，秋冬蔬菜的上市，菜价开启季节性回落。猪肉价格本周五下跌1.2%至47.28元/kg，生猪价格下跌至35.33元/kg。9月中旬以来猪肉需求端有所降温，开学备货需求减小，并且中秋国庆双节近在眼前，猪肉迎来黄金销售期，供应商为加快走货反而放松了价格的浮动空间。

四

资金：资金压力持续，国债利率震荡

本周五，DR007收于2.2794%，DR001收于2.1247%，环比分别上行18.82bps、66.67bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.6088%、2.9710%、3.1162%，较上周五分别变化+1.24bps、-6.61bps、-1.84bps。

本周央行公开市场操作较为宽松，持续净投放共计2600亿元，尤其是超量续作MLF一度使得DR007保持在2.1%左右，但叠加税期因素及跨季需求，资金面仍然难言放松，甚至周五DR007快速抬升7.5bp。与此同时，8月经济数据再超预期，尤其体现在制造业投资当月同比上行至5%，工业增加值跳升至5.6%，但基建投资增速回落至7%，房地产投资平稳于11.8%并未明显上行，亦反映逆周期需求进一步增强的动能减弱。短端国债利率受资金面紧平衡驱动再次抬升，但长端国债利率相对保持平稳。此外，关注本周央行在货币政策执行报告增刊中提到的“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”，预计在该框架下货币市场压力仍将持续，超储率或在相当长时间内停留于低位。

五

地方债：新增专项债发行再提速，月内投向棚改逾三成

截至9月12日，9月预告新增发行（发行起始日最晚为9月18日）和已新增发行专项债合计3022亿。年内已新增发行地方债38872亿，完成全年发行计划（47300亿）的82.2%。其中，一般债发行8574亿，完成全年计划（9800亿）的87.5%，专项债发行30298亿，完成全年计划（37500亿）的80.8%。本周新增专项债发行1274亿，较9月首周发行（717亿）明显提速，已接近8月周均超1500亿的发行节奏，其中670亿为棚改专项债，再融资发行48亿。下周专项债预告新增发行1693亿，其中258亿为棚改专项债，月内预告和已投向棚改的新增专项债合计928亿，占比31%。下周专项债再融资预告发行59亿。本周一般债新增发行18亿，再融资发行293亿。下周一般债预告新增发行179亿，再融资预告发行332亿。

本周专项债注资中小银行进展有更新：9月7日，温州银行发布增资扩股公告，拟发行不超过约23.73亿股，优先安排老股东按比例配股，老股东（含股东指定的关联方）未足额认购的部分，通过地方专项债券资金筹集，由温州市人民政府指定特定主体认购。9月12日，据21世纪经济报道，陕西省关于使用地方专项债补充中小银行资本实施方案已经起草完毕，并获得省政府通过，即将上报银保监会。专项债金额共计46亿元，主要用于农商行的资本补充。此前7月1日国常会指出，今年专项债限额中可安排一定额度合理补充中小银行资本金。7月16日，银保监会城市银行部副主任刘荣介绍，支持18个地区的中小银行资本补充和风险化解的专项债总限额为2000亿元。

六

9月上旬港口集装箱吞吐量增速继续加速

本周CRB现货指数同比+8.97%，工业原料价格指数同比+4.15%，增速继续快速提升；BDI指数同比-41.39%，本周增速继续企稳；国内出口集装箱运价指数近期持续上升，出口修复势头仍保持强劲；本周上海进口干散货运价指数与上周基本持平，同比增速降幅收窄至-28.85%。

本周中港协发布的9月上旬港口生产运行监测显示，9月上旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长7.4%，较前期加快4.7个百分点；其中外贸吞吐量同比增长6.3%。大宗商品吞吐量来看，9月上旬原油吞吐量同比大幅增加，中港协重点监测的沿海港口原油吞吐量同比增长23.4%；金属矿石吞吐量较快增长，中港协重点监测的沿海港口金属矿石吞吐量同比增加18.8%。

七

人民币汇率再度走高，升值突破6.8

美元指数方面，本周美元指数周度下跌0.26%，表现偏弱；美联储本周议息会议显示联邦基金利率将维持在0-0.25%至2023年，仍维持了其鸽派立场，但并未给出更为明确的前瞻指引、也未推出进一步宽松的政策操作，会议后市场鸽派情绪稍纵即逝，美元上行。人民币汇率方面，一方面美元偏弱的背景下人民币有走高的动力，另一方面，本周CFETS模拟值有所走高，由于汇率中间价变动由CFETS变动与外盘汇率变动共同导致，CFETS走高也进一步推动人民币汇率升值。

八

油价短期反弹，OPEC再下调世界原油需求

本周，沙特阿拉伯强力再次敦促OPEC+成员遵守生产配额，石油价格大幅回升。周五（9月18日），WTI原油期货结算价收于41.11美元/桶，环比上周上涨10.13%；IPE布油期货结算价收于43.04美元/桶，环比上周上涨7.82%。

上周，全美商业原油库存小幅减少，NYMEX轻质原油日均价格环比下降10.2%；美国汽油需求小幅回升，表观需求较去年下跌5%。原油库存和价格变动情况，上周（9月11日当周）全美商业原油库存环比下降438.9万桶（-0.9%）至49604.5万桶；NYMEX轻质原油价格收于37.36美元/桶，环比下跌10.2%。美国成品油需求恢复情况，9月11日当周，美国汽油表观需求887.34万桶/周，同比去年下降5%。

国际原油价格预测方面，EIA在9月月报中对2020年底WTI即期价格的预测（41美元/桶）较上月环比回升1.2%，回升至1-2月的预测均值的68.9%；对2020年底Brent即期价格的预测（44.5美元/桶）较上月环比环比上升1.1%，回升至1-2月的预测均值的68.5%。同时，目前EIA对2021年底原油价格的预测已恢复至1-2月份预测的75%左右。国际原油需求预测方面，在9月月报中（14日更新），OPEC预测2020年全球原油日均需求量为9023万桶/日，环比上月预测值减少40万桶/日。9月的需求预测相比1月份（10098万桶/日）减少了1075万桶/日。

原油价格及供需方面的相关信息：1）OPEC+联合部长级监督委员会称，全球经济复苏不均衡，各成员国需做好进一步行动准备。沙特公开抨击成员国配额作弊的行为。2）花旗预计布伦特原油到2021年年底将重返每桶60美元。

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