被高瓴资本滥用的长期主义

高瓴资本创始人张磊的新书《价值》即将出版之际,关于长期主义的讨论突然又多了起来。张磊说:“长期主义不仅仅是一种方法论,更是一种价值观。流水不争先,争的是滔滔不绝。”

做时间的朋友,是长期主义者的口头禅。但需要甄别的是,做赛道的朋友还是做公司的朋友。

作为长期主义的集大成者,巴菲特选择的是公司。如果以十年为周期,你会发现伯克希尔的十大重仓股中变动很小。从来没有听说百事可乐销售增长了巴菲特就会把可口可乐换掉,埃隆·马斯克封神了就重仓特斯拉。

在股神看来,赛道即公司,公司即赛道,长期主义的基石是公司。雪道再长,也需要合适的公司来滚。认准一家公司,极少换手,是古典长期主义。

2010年,高瓴近3亿美金投资京东,成为张磊投资生涯中最重要的代表作。2014年京东上市之后,高瓴开始有节奏地减持,一直到2018年第二季度把自己减成散户;

与此同时,高瓴开始大幅买进阿里股份,但一个季度之后,全部清仓,随即开始买进拼多多。而在接下来一两年,高瓴又先后以更高价格买进京东和阿里……赛道在手,天下我有。

蔚来汽车2016年上市时,高领资本持有7.5的股份,2019年又先后在二级市场进一步增持,持股最高达到12%。但2019年底,在蔚来汽车最低谷时,高瓴资本清仓所有股份。过去半年,蔚来汽车涨了超过20倍。

2019年第二季度,在增持蔚来汽车的同时,高领资本还买进了特斯拉,年底把这两支新能源概念股一起卖掉,但今年第一季度,又以近3倍的价格重新买进特斯拉。

今年以来特斯拉股价的大幅攀升,也让整个新能源汽车赛道被资本看好。理想汽车和小鹏汽车的IPO,都有高瓴资本的身影。当然,付出的价格要远远高于当年投资蔚来汽车的价格。

2018年第二季度减持京东的同时,高瓴资本还买进了苹果。按照拆股之后的价格计算,当时高瓴的买入价是40美元左右,去年底清仓时的卖价是60多美元。而现在苹果的股价已经涨了两倍多。一年多时间赚了50%,半年多时间少赚了200%。

当然,过去两年高瓴也有赚到的,比如ZOOM、比如拼多多。但是如果高瓴一直持有京东,结果会怎样?

2014年京东IPO时,高瓴拥有1.4亿股份,当时的发行价在20美元左右,账面回报为28亿美元;如果高瓴从来没有卖过京东一支股票,这个回报到今天将达到110亿美元。

从2014到2018年,是高领坚持京东股票最多的十年,后者股价一直在20到40美元之间徘徊(高领的大部分减持发生在30美元以下)。而仅仅过去一年京东股价就涨了3倍多,高瓴少赚了50亿美元以上,这个损失远远超过换手阿里和拼多多带来的收益之和。

投资京东十年,高瓴把主要股东身份减成散户身份的过程基本发生在京东股价最平庸的八年里,最后却眼睁睁地看着京东股价在余下两年里彻底逆袭,不得不说这是一个超级超级超级巨大的遗憾。

无论一级市场还是二级市场,赚到大钱的都是坚持到最后的。巴菲特就不说了,中国目前市值最高的两家互联网公司腾讯和阿里在成就自己的同时也成就了史上回报率最高的两笔投资。

一个是南非的MIH集团,一个是孙正义的软银。在2000年前后,这两家公司分别向腾讯和阿里投资数千万美元,如今账面回报超过千亿美金。尽管过去20多年也有减持,但基本盘没变。孙正义再怎么折腾,底牌还在。

价值投资的祖师爷格雷厄姆说过:“真正的投资者几乎从不被迫出售其股份,也不会天天关心股票行情。”他的徒弟巴菲特说得更直白:“我们认为将那些频繁买卖的机构称为‘投资者’,就像将那些喜欢一夜情的家伙称为浪漫主义者一样可笑。”

中国以长期主义自居的所谓价值投资人很多,但他们忘了长期主义有两个前提条件:一是自己的钱,二是自己的钱足够多。

散户是自己的钱,但对于绝大多数散户来说,当换车换房的现实需求出现时,即使对一只股票再情有独钟,也不得不向现实低头,诗与远方只能服从于眼前的苟且。

机构的钱足够多,但那不是自己的钱。每只基金都有存续周期,时间一到必须向金主爸爸做出交代。十年,往往是一只基金的生命周期,却是长期主义的起步年限。这个矛盾是不可调和的。

从这个度角讲,长期主义的价值投资不适合99%的机构和99.99%的散户。巴菲特目前在伯克希尔的股份将近40%,几乎把自己赚来的钱全部放了进去,与此同时再通过收购来的公司(主要是保险公司)贡献资本来源,从来不会在钱的问题上受制于人。都是自己的钱,而且超级超级超级多。

长期主义之所以成为长期主义,除了钱的问题,还在于它看重的是不变的价值。而在中国,长期主义成了“拥抱变化”的新说辞,其实关心的是变化的价格。

投资锚定的是价值,投机锚定的是价格。但这并不是说投机不对或不好。事实上,投机要远远难于投资。

因为决定价格的变量太多:宏观环境的变化、市场情绪的波动、公司业绩的起伏甚至突发事件的影响等等,都会让一家公司的价格在其内在价值上下不停游走,精准地低买高卖实在太难了。

而如果认定一家公司的价值,不管其内外环境如何变化,就像巴菲特说的“买完就躺下睡上十年”。所谓躺赚,就是根本不去操心股价的涨跌。

无论是散户还是机构,无论是一级市场还是二级市场,光明正大地赚钱都是本事,没必要披上长期主义的外衣,怕什么呢?谁都不傻。都是赚来的钱,你能分辨出哪张钞票散发着长期主义的芳香吗?

在中国,知行合一很重要。接下来会更重要。