文｜翠鸟资本
上市之前，闪换保荐人！
瞄准创业板的昆山亚香香料股份有限公司（下称“亚香股份”）做出了上述操作，将保荐机构由广发证券(行情000776,诊股)更换为平安证券。
这家公司预计融资5.2亿元规模，一连串火速操作背后，我们来看看这家公司招股书里的玄机。
头号客户身份疑云
据招股书，亚香股份主营业务为香料的研发、生产和销售，公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等。
公司盈利模式描述为：通过销售、生产两端发力，研发、采购等提供支持，形成了以多品种、中小规模批量的香料产品生产、销售为主。
需要注意的是，亚香股份的业务范围十分偏重海外市场，这可能是一大风险点。
虽然香料行业属于传统行业，但该公司较早选择天然香料产品作为公司主要产品，通过对国际香料香精、奇华顿等国际知名香精香料企业的销售，并充分利用ABT等国际知名贸易商将公司天然香料产品销售至美国、欧洲等天然香料的主要消费区域。
招股书对国际化的描述，色彩非常浓厚。但看看以下这张图：
以2019年为例，前五大客户分别为：ABT、国际香料香精IFF、玛氏箭牌Wrigley、奇华顿Givaudan和芬美意Firmenich。
从披露的2017-2019年核心客户资料来看，前五大客户一直未变，可见上述海外客户的稳定性。亚香股份向前五名客户销售额合计占公司2017-201年营业收入的比例分别为71.78%、71.95%和72.72%。
虽然公司不存在向单个客户销售比例超过总额50%的情况，但核心客户稳定性背后则产生依赖。
但上述五大客户也有着本质区别。
除了第一大客户以外，其余四大客户均为终端客户，属于区域性大型香料香精公司或者糖果类巨头。
然而，亚香股份的头号客户颇为特殊。
招股书有一段小字描述：根据对ABT访谈，该公司从发行人采购产品后部分用于自用，部分直接对外销售，因此将前述客户归类为贸易商。
实际上，ABT是一家香精香料供应商，所从事的业务也是开发与销售，与亚香股份非常“重叠”。产品包括天然香料、天然吡啶类香料、合成香料、噻唑类、油性树脂类、杂环族化合物，吡嗪类，硫磺、凉味剂等。
传统意义上，一家传统产业的客户为下游终端客户。但在亚香股份这里，头号客户更似“同业竞争者”。
更为关键的是，亚香股份与这位头号客户的议价方式，也很“出奇”。定价方式为：市场价格，一单一议。而其他四大主要客户均是参考市场价格，价格通常半年或一年一议。
技术团队略显单薄
2017年-2019年，亚香股份在职员工总数分别为209人、335人及349人。
招股书披露了员工结构情况，然而研发和技术人员比例不及15%（截至2019年12月31日）。
由于亚香股份称公司已开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾160种产品，但研发与技术人员仅从2017年从26人扩大至2019年末的49人。
形成对比的是，公司管理及行政人员2017年-2019年分别为67人、106人和140人，涨幅远远高于研究和技术人员。
上市融资的趋势下，逆势加大管理行政团队，这究竟是为什么？
这家公司是否为研发创新驱动，还有一个佐证。
招股书披露了月平均工资及增长情况，研发人员的薪酬反而出现了下降：2017年为1.08万元/月，2018年升至1.17万元/月，2019年末降为1.15万元/月。
报告期内，管理人员月薪均高于研发人员，后者也仅比销售人员高出很小比例。
再从研发投入占比来看，最近3年平均在3.4%左右，不算高的。
招股书在“创新、创造、创意特征”部分写道：发行人充分发挥自身研发能力，从可替代性原料的筛选、生产工艺的不断改善等方面降低公司产品成本和能耗，降低对环境影响，并提升公司产品品质和成品率；发行人还积极利用外部研发力量，借鉴医药中间体等较为先进加工工艺，创新或完善公司产品工艺，进一步提升公司产品竞争力。
殊不知，其对外部研发力量的比重究竟有多少，或许只是一个噱头。
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