负债超400亿、债券违约 “中国版LV”会不会暴雷？|| 焦点

去年以来，山东如意集团(行情002193,诊股)旗下债券开始出现违约或展期，还为此“开除”评级公司，当地政府曾出手营救，但流动性危机远未化解。

有“中国版LVMH”之称的山东如意科技集团有限公司（以下简称“如意集团”），因债务危机又一次成为网红。

9月18日，如意集团发行的“18如意01”迎来第一次回售行权。该期债券发行于2018年9月28日，存续规模15亿元，期限五年，票息7.9%，附第二年年末以及第四年年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

9月21日，如意集团公告，“18如意01”回售金额为12.05亿元，公司决定于2020年9月18日至10月23日对其全部转售。

无冕财经特约研究员搜索万德系统发现，近一年来，如意集团共发生了46起负面信息，高风险占比为78%。这家网红企业，近两年来一直处于风口浪尖，能否渡过这轮“生死劫”，尚是未知数。

疯狂并购“后遗症”

如意集团为山东省中外合资企业，前身为成立于2001年的济宁如意创业有限公司，后经多次增资及股东变更，目前，北京如意国际时尚产业投资控股有限公司持有公司79.48%股权，实际控制人为邱亚夫。

公开报道显示，1975年，年仅17岁的邱亚夫还是济宁毛纺织厂的一名普通工人，两年后就当上车间主任。24岁时，邱亚夫到西北纺织工业大学读书，从调度员、车间主任再到厂长助理，一步一个脚印往上升。1992年，这家国企进行了公司化改造，取名“如意”。1997年，39岁的邱亚夫掌舵如意毛纺集团，后历经改制、并购，衍生出如今的民营“如意系”。

2010年，如意斥资约40亿日元（约合人民币3.1亿元）收购日本服装百年老店RENOWN瑞纳，成为后者第一大股东。

此后，如意开始了走上了大举并购的征程。

2013年，如意收购澳大利亚棉业巨头澳大利亚库比棉场（CubbieStation）；2014年，如意成为德国男士西装生产企业PeineGruPPe的主要股东，拥有旗下Barutti和Masterhand等品牌。

2016年，通过13亿欧元收购法国轻奢集团SMCP，后者旗下Sandro、Maje和Claudie Per-lot三大服饰品牌因此成为“如意系”。2017年和2018年，又先后收购英国、瑞士等地的品牌。

通过诸多的国际并购，如意集团将法国、英国、德国、日本等地逾30个知名时尚品牌纳入旗下，旗下拥有A股上市公司如意集团（002193.SZ）、法国泛欧交易所上市公司SMCP、日本主板上市公司Renown Incorporated、香港上市公司利邦控股等，被外界冠以“中国版LVMH”的称号。

在经济下行影响下，疯狂并购、过度融资留下的“后遗症”显现，如意集团遭遇流动性紧张危机，自2019年以来开始违约或展期。

9月18日，15亿元的“18如意01”回售，是对如意集团现金流的再一次考验。

如前文所述，该期债券15亿元存续规模，投资者“用脚投票”，回售金额12.05亿元，比例高达80.33%。如意集团给出了1个多月的转售期，但能否实现顺利转售，是个极大的未知数。

此前的“19如意科技MTN001”，没有经受住付息的考验。“19如意科技MTN001”于2019年3月14日发行，发行规模10亿元，期限3年，票面利率7.5%。本期应付利息7500万元。然而，今年3月和6月，该期债券两次延期支付，延至今年12月15日支付。

由于如意集团的短期偿债压力大，再融资能力受限，今年3月11日，大公国际将如意集团主体信用等级下调至“AA-”，评级展望调整为负面，旗下多只债券信用等级也遭到下调。几天后，如意集团终止了与大公国际的评级合作。

今年3月24日，穆迪将山东如意科技集团有限公司企业家族评级（CFR）从“Caa1”下调至“Caa3”，并将由山东如意担保、盛茂控股有限公司发行的高级无抵押债券评级从“Caa2”下调至“Ca”；公司评级展望维持“负面”。

有业内人士表示，如意集团的非公开债务，违约时间更早。2019年9月，该企业的非标就已发生欠息。不算各融资机构给予该企业的贷款展期金额，截至今年一季度末，如意集团关注类贷款数十亿元，不良贷款近十亿元。

资金链告急

财务数据已实实在在显示出如意集团的经营危机和资金窘境。

2019年年报和2020年一季报显示，如意集团今年一季度末总资产为743.88亿元，总负债433.70亿元，资产负债率58.3%。2019年，其实现营业收入348亿元，归属于母公司净利润6.16亿元，同比下滑68%；2020年一季度营业收入49.5亿元，归属于母公司净利润600万元，同比下滑96%。

数据还显示，2019年末，如意集团有息借款总额 345.71 亿元，同比增长7.10%，其中，短期借款86.19亿元，一年内到期的非流动负债54.83亿元，1年内到期的存续债券29亿元，三者合计170亿元，占总有息债务的49%。

▲山东如意科技集团有限公司营收与负债情况。

此外，山东企业圈盛行的互保，也是悬在这家网红企业头上的“达摩克利斯之剑”。

截至目前，该公司对外担保余额为20亿元左右，被担保企业以山东当地互保民企为主，包括“裕龙系”5.35 亿元、 “中亿系”1.52 亿元、“菱花系”4.4 亿元，这些民营系企业均出现不同程度的逾欠及违约信息，各个担保圈相互交织，如意集团存在一定代偿风险。

如意集团拿什么来还债？

2019年末，如意集团货币资金57.68亿元，但其中77%（44.23亿元）资金已为受限资金，对短债基本无覆盖能力。

如意集团旗下有A股上市公司如意集团（002193.SZ），对后者直接持股23.12%， 但已质押股权占比100%，已被司法冻结；通过控股的山东如意毛纺集团有限责任公司持股16.07%，已质押股权占比100%；通过控股的山东济宁如意进出口有限公司持股1.8%，已质押股权占比93.7%。

由此看来，旗下公司也无法成为救急渠道。

等当地政府救援？

虽为民企，但山东省和济宁市当地政府十分看重如意集团。

据业内人士透露，山东省领导已经拜会银保监会和某资产管理公司，设法推进如意集团风险化解；山东省、市相关各方已成立债委会、化债小组，研究各项可能的化解方案。

早在去年下半年，济宁市当地城投——济宁城投在山东如意面临困局时已出手相救，为“15如意债”提供担保。

2019年10月，如意集团称济宁城投已受让北京如意时尚投资控股有限公司（下称“如意时尚”，如意集团控股股东）持有的如意集团26%股权，股权转让价格为35亿元。

▲山东如意科技集团有限公司股权结构，图片来自天眼查APP。

2019年10月17日，济宁城投对“15如意债”出具《担保函》，济宁城投为“15如意债”自第五年起（投资人回售完成后）的存续规模提供无条件的不可撤销的连带责任担保，担保范围包括自“15如意债”第五年起（即2019年10月23日投资者回售完成后）的存续规模项下的本金及产生的利息，担保期限为自“15如意债”2019年10月23日投资者回售完成后起至本次债券到期日后两年止。

正因济宁城投的入股和提供担保，“15如意债”在有了城投公司的背书之后，避免了回售违约。

然而，到了今年6月1日，济宁城投公告显示，济宁城投收购如意时尚持有的山东如意科技集团有限公司26%的股权交易发生变更，济宁城投只保留如意科技0.01%的股权，股权对应价款总额为1元，将返还如意科技25.99%股权。

据业内人士分析，济宁城投为如意集团担保的债券大部分于8月份到期，如意集团大概率无法偿还该部分债券本息，形成逾期或再次延期的可能性大，或许为避免此举对济宁城投后续债券发行造成影响，济宁城投调整了上述股权交易。

由此看来，政府或旗下城投的救援，尚不能解决如意集团当前面临的流动性危机。

债转股或许是一条可行出路。

如意集团在去年的年报中披露，结合自身实际情况，公司制订2020-2022年企业改革发展计划，提高主业盈利和现金还款能力，通过上市、债转股，实现瘦身减债，从而有效降低资产负债率。

业内人士分析，以时间换空间，如意集团2019年末有息负债为345.71亿元，预计其中涉及银行债务的部分，在统一债委会协调下可维持现状，其他非银债务或实现债转股，可缓解如意集团还款压力。