220亿底层资产尽数虚无？雪松信托自愿公开查询自证清白 || 深度

相较于一些公司将底层资产确权做成很有噱头的风控方式，雪松基于对每笔应收账款的货物流、资金流、合同、发票等多重信息相互印证，让风控更高效、扎实。

过去一年多，雪松化身“白武士”接盘中江信托，2000多名中江的投资人得以全身而退的故事不断流传。

同时，雪松入主信托后重整管理层，付诸大量的财力和人力化解存量风险，让老信托“起死回生”，也成为信托业重整的案例。

经历了一系列的发展后，雪松信托终于轻装上阵，以全新面貌发行的产品也在正常运转，成为信托业一颗冉冉升起的新星。

9月22日，一篇《雪松信托迷雾：42只产品风控全线“裸奔”，220亿底层资产尽数虚无，借道假央企转移百亿巨资！》的文章，在资本市场再次掀起风浪。

面对质疑，雪松信托在9月23日发布《关于媒体不实报道的澄清公告》，公告中直接表明，底层资产的全套资料，可以随时接受所有投资者在合法合规的前提下预约查阅。这一底气十足的回应，难道是另有乾坤？

雪松信托风控另有高招

从上述报道来看，雪松信托被质疑的关键一点在于，和保理公司合作的“长青”系列产品没有将“确权”作为应收账款保理业务的风控手段。

一名上海的资深供应链金融从业者表示，所谓“确权”，并不是一个单方面的动作。首先，债务人即第三方一定要知晓、明确、确认债务转让义务以及变更的付款账号；其次，这个应收账款一定要在中登网登记；最后，在当地的保理公司的管理系统后台中登记要有台账。这三步合一才行。

这位业内人士坦言，“在业内来看，确权实际上是一种表面上的风控，因为付款买卖合同本来就属于民事诉讼，而不是刑事诉讼，所以买卖双方违约是很正常的，如果债务人到期不支付，就只能走诉讼流程。确权只是将诉讼流程的标的转化为现在这个垫资方，所以是一种约束力度非常弱的风控方式。其实，只要我们能查明业务本身是合理合规，扎实合法的，确不确权，真的只是一个表面流程。”

尽管确权的约束力很弱，但近年来，许多供应链公司、保理公司做ABS或者做信托发债的时候，将底层资产的确权做成一种很有噱头的风险控制方式。

事实上，雪松信托是基于对每笔应收账款的货物流、资金流、合同、发票等多重信息的相互印证，更加追求高效而不流于形式风控措施。

雪松信托在当日晚间即表明，公司对底层资产从交易主体、交易双方盖章的购销合同、交易双方的交货确认书或对账单、仓库提货单、发票等方面，进行了严格的风控核查，这些合同、发票、过户单据等全套资料，可以随时接受所有投资者在合法合规的前提下预约查阅。

回过头来看，雪松信托的风控方式的确是更有效的，据官方消息，“长青”系列产品累计发行规模为119.18亿元，现存续规模为76.55亿元，产品运作一年多来没有发生任何逾期和不良。目前后期管理正常，产品回款正常，无违约迹象。

雪松信托能做到项目正常回款，并非一件容易的事情。在整个信托业的寒冬时期，信托公司的日子大都不太好过。过去十年间，信托公司给投资者高额利息，并且是刚性兑付，行业风险多由信托公司自身承担，信托公司只能借新还旧以维持项目运转。随着资产新规实施的深入，越来越多的信托支撑不住开始爆雷。四川信托逾期的TOT产品规模高达250亿，还有安信信托、新时代信托等，而这些窟窿，多由投资人买单。

对于老中江信托的投资者而言，雪松的出现，犹如一位白武士。2019年4月，雪松接盘中江信托，同时也抗下了“爆雷王”中江信托的不良资产和2000多名投资人的债务，并公开承诺对2000多个投资者负责到底。不到一年的时间，雪松信托就完成了老中江信托逾期项目的化解，个人投资者也已基本得到兑付。

在整个金融去杠杆的大背景下，雪松信托作为一个新生信托公司，一边要面对政策上的震荡，新发的项目没有出现违约风险，另一边还能收拾好旧信托公司留下的烂摊子，化解历史债务。对于雪松信托而言，已经是攻克了一个不小的难题。

时间会筛选出有价值的公司

在不少人的眼中，雪松信托的母公司雪松控股是一家有生命力的公司。

雪松控股成立于1997年，作为广州营收规模最大的民企，公司的核心主业是大宗商品产业。公司始终坚持“以实业为根本、以金融守实业”的理念，不进行金融炒作，用金融服务实业。

近年来，公司在在大宗商品和化工产业领域同样也取得了亮眼的成绩。

雪松化工产业集团，其核心企业齐翔腾达(行情002408,诊股)是精细化工领域多项世界冠军，也是全球产能最大的甲乙酮和顺酐生产企业，以300.57亿元营收位列2020年《财富》中国500强第322位、中国民营企业500强第311位。

雪松大宗商品供应链集团是雪松旗下专业从事大宗商品供应链业务的综合服务提供商。依托多年的产业积累，目前已实现有色金属、黑色金属、能源等大宗商品多品类覆盖，围绕“资源开采及采购—大宗商品交易—供应链服务—产品高端制造及分销—物流仓储”的大宗商品全产业链，为全球近万家企业提供优质安全的供应链综合服务，业务节点遍布亚洲、欧洲、美洲和非洲等地。雪松大宗商品供应链集团多年来坚持“客户第一”原则，保持“零违约”记录。

在这样的综合布局下，雪松控股已经连续三年登榜世界500强，2020年，雪松控股以2851亿元营收位列第296位。

这家大型综合集团经历22年的发展和沉淀后，为了全面发展，选择在2019年布局信托产业。

2019年4月21日，雪松正式入主中江信托，虽然拿到了信托牌照，但也承接了一个巨大的包袱。为了让雪松信托重生，雪松控股以集团的力量推动逾期项目的解决，同时重组董事会和管理层，使公司经营重回正轨。

2019年8月，雪松信托更名后的首款主动管理类产品发行，业务也从去年下半年开始逐步恢复。截至2019年末，在压降通道业务的同时，雪松信托主动管理类信托仍保持在329.1亿元，仅比期初下降了5亿元左右。其中，2019年新增的主动管理型项目已有35个，合计金额达112.5亿元。

大股东更换后的雪松信托，业务及风控能力大幅提升，据官方消息，截至到2020年9月22日，雪松信托发行新产品一年多来，没有产生任何新增逾期，所有新发行产品到期后均100%完成兑付。

经历了一年多的经营，雪松信托终于从中江信托起死回生，彻底走出了“爆雷王”的阴影。

雪松控股集团的生命力辐射到到雪松信托，尽管受疫情影响，雪松信托今年上半年业务发展仍在持续改善。

据百瑞信托披露的信托公司2020年上半年经营数据，2020年上半年，雪松信托实现净利润2128.49万元。同时，雪松信托上半年的手续费及佣金净收入也达到2.97亿元，与2019年同期相比，增幅超过100%。

在业务恢复的同时，雪松信托也在持续加大对历史遗留风险项目的催收和处置工作，公司内部还特别成立了特殊资产经营管理中心。雪松信托很多风险项目均有底层资产及较大比例为政信项目，回款稳定。截至2020年6月底，已回笼风险项目资金近20亿元。

在付诸大量的投入后，雪松信托已经化解存量风险，轻装上阵。这一次的“确权”风波，可以看到这家新生公司还是存在一些瑕疵，但我们应该更多关注到雪松信托自愿公开底层资产查询的背后，是有真实底层资产支撑的底气。

在信托业风雨飘摇的时期，市场也应该给雪松信托一些信任，从老中江信托的兑付，到现在“长青”系列的正常运转，都能看出公司增长向善。资本市场大浪淘沙，好公司终究会彰显它的价值。