标普信评首席执行官兼总裁陈红珊：构建国际接轨评级体系 助力境外投资者投资中国债市

“我们期望能打造中国的信用基准。”标普信用评级（中国）有限公司（下称标普信评）首席执行官兼总裁陈红珊信心满满。

2019年1月28日，中国人民银行营业管理部对标普信评予以备案。作为首家获准开展境内债券评级业务的外商独资信用评级机构，标普信评展业已逾一年，业务进展如何？上海证券报就此独家专访陈红珊。

构建与国际接轨的评级体系

已经发展成为全球第二大规模的中国债券市场，正迫切需要改善其评级体系。这种需要不但来自于自身发展，也来自于蜂拥而入的境外投资者。然而，境外机构青睐的品种主要为国债、政策性金融债等高等级债券（占比达95%以上），对中国信用债持仓较少。

有外资机构人士表示，较少配置信用债的原因在于其透明度与流动性不够强，评级体系不够完善。就此，陈红珊表示：“可信赖的评级是资本市场的基础设施之一，应该发挥风险定价、揭示信用风险、提高市场效率等重要作用。”

陈红珊称，标普信评拥有标普全球基因，秉承着“独立、透明、客观”的评级理念，在进入中国后，首先做的就是制定标普信评本土化的评级方法论。

“根据3000多家已在境内发行过债券的企业的公开资料，标普信评对这些企业做了案头分析，发现这些企业的潜在主体信用质量中位数位于BBB。根据我们的评级体系，在经济和行业环境相对稳定的情况下，BBB发行人的信用状况通常在未来两年内具有一定的稳定性。”她表示，国际投资者熟悉标普的评级符号，上述案头分析能帮助外资更好地理解中国信用债市场。

不过，BBB的中位数与国内评级机构的结果大相径庭。2006年出台的《中国人民银行信用评级管理指导意见》显示，BBB级是指偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。“我们的评级体系与上述文件一致，但被市场接受还需要时间。”

为了让市场接受标普信评的评级方法与理念，陈红珊和她的团队做了大量市场交流工作。“我们不仅和国际投资者保持密切联系、解答他们的疑问，也通过各种研讨会来和中国本土的各类发行人、投资人、承销机构交流评级观点。”

“标普信评的使命是打造中国的信用基准。”陈红珊表示，如果市场各方慢慢接纳了这个基准，相信有助于促进二级市场的流动性实现良性循环。

“民企很欢迎标普信评”

对于标普信评在中国债券市场的发展，陈红珊充满期待。“市场上有一种误区，大家认为民企不会接受标普信评，其实很多发行人包括民企都很欢迎我们。”她表示，过于集中的高评级无法准确展示优质企业之间的信用差异，有些优质发行人并不会因拿到市面上的AAA评级而骄傲。

陈红珊说，标普信评评级是透明的，评级上调或降级的原因都会明确写进评级报告。

如果一家民企的公司治理足够好，业务发展前景也不错，就很有可能被投资人青睐。“也就是说，虽然评级较低，但相应收益率也比较高。从今年发行情况来看，这类企业在境外的发行还是很活跃的。”陈红珊说。

标普信评还有着深厚的国际投资人客户群体。陈红珊表示：“我们跟4000多家全球机构投资者保持着密切交流，他们熟悉、也认可标普的评级方法论。标普信评可以帮助境外投资者更快、更好地熟悉中国市场，从而吸引更多境外投资机构投资中国债市。”

某只债券出现“风吹草动”，评级很可能就会断崖式下跌，这种现象在中国债券市场屡见不鲜。“出现‘评级悬崖’说明评级没有发挥及时向投资者揭示风险的作用。”

陈红珊说，标普在全球展业历史长，积累了充足的数据来验证评级的稳定性和前瞻性。一个企业在违约之前的评级是如何迁移变化，标普全球会有相应的数据来佐证。

“由于标普信评进入中国时间较短，数据积累较少。不过，我们应用自己的评级方法论对5家典型公司进行了案头分析，分析的时间起点为违约或发生其他重大风险事件之前2-3年左右，以展示违约前公司业务、财务风险的变化和各项事件对其潜在主体信用质量的影响。”陈红珊说。

该公司提供的一份复盘报告显示，标普信评在做案头分析时，在理论上于2018年将康美药业潜在主体信用质量下调至BB-，降级反映公司自身以及母公司杠杆率快速上升，同时“存贷双高”也使标普信评对其现金是否可以用于偿付债务产生怀疑；2019年4月，再次下调潜在主体信用质量至CCC，降级反映了标普信评认为该公司再融资风险上升。

在2020年2月3日，康美药业未能如期偿付“15康美债”回售本金及利息，宣告正式违约。“这也证明我们的评级方法论是可信赖的、具有前瞻性的。”陈红珊说。