近5倍超额认购！60亿美元主权债成香饽饽，美国投资者也可以“打新”

刚刚，财政部官网发布消息，10月14日，财政部在香港发行60亿美元主权债券。本次发行美元主权债券是财政部2017年重启美元主权债券发行后连续第四年发行，也是近年来首次采用Reg S和144A双规则发行，国际评级公司给予了信用评级。

财政部表示，从发行情况看，投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的4.7倍，所有期限债券均实现负5-10个基点的新发行溢价。

“此次发行新引入了美国境内合格投资者，进一步扩宽了投资者群体，国际组织、中央银行及区域货币当局投资踊跃，养老基金、商业银行、保险公司、资管公司、基金公司等积极参与了发行，并在地域和类型上体现出良好的分布。”财政部表示。

财政部指出，本次美元主权债券的顺利发行，进一步为中资发行体建立并完善了更具市场意义的收益率基准，体现了中国更高水平全面对外开放的决心和信心，顺应了经济金融全球化的趋势，深化了与国际资本市场的融通以及与国际投资者的合作，有利于促进国内国际双循环相互促进的发展格局。

首次采用Reg S/144A双规则发行 允许美国投资者入场

财政部官网显示，此次发行的美元主权债包括3年、5年、10年及30年四种期限。其中，3年期12.5亿美元，发行收益率为0.425%；5年期22.5亿美元，发行收益率为0.604%；10年期20亿美元，发行收益率为1.226%%；30年期5亿美元，发行收益率为2.310%。

本次发行的亮点之一，便是财政部首次采用了Reg S和144A双规则。此前三年，财政部均采用Reg S规则。公开信息显示，海外美元债发行一般分为Reg S规则和144A规则，二者的主要差异在于是否能面向美国境内合格机构投资者发行。

其中，Reg S对信息披露要求较松，如果一家美国公司或外国公司的证券发行发生在美国境外，则该发行不再受美国证券法信息披露规则的管辖。但Reg S发行仅面向美国境外的机构投资者，主要以亚洲及欧洲地区的投资者为主，不允许美国本土投资者参与。144A则恰好相反，可以向美国境内合格机构投资者发行。

“今年财政部选择以Reg S和144A双规则发行，使美国在岸合格投资者亦能参与其中。”德意志银行中国债务资本市场主管方中睿（Samuel Fischer）表示，在过去三年的发行中，诸多主权基金、超主权国际机构和机构投资者已经表现出了对中国主权债券的浓厚兴趣。同时财政部去年首次发行欧元债券，以长线投资者为主的欧洲及美国离岸投资者积极参与其中，反响热烈。在此基础上，此次采用144A规则更赢得了美国传统长线投资机构的青睐。

一位接近本次交易的人士表示，采用144A规则的初衷是使投资者基础多元化，打开美国市场。该人士透露，约有15%的投资者来自美国。同时，由于美国投资者的参与，使得美洲在本次交易中的参与度也大大提升，是真正意义上的全球交易，满足了世界各地投资者的需求。

另一位接近本次交易的相关人士表示，本次财政部采用144A规则，可以看作是传递了一种开放的姿态：发行过程中既有美资银行的参与，同时也欢迎美国投资者共享中国经济增长的红利。此外，采用144A规则也为将来中国企业在美国发行144A债券起到了引领作用，增加了市场信心。

投资者热捧 超额认购近5倍

财政部公告显示，投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的4.7倍，所有期限债券均实现负5-10个基点的新发行溢价。

据接近本次交易的人士表示，本次最终订单规模超过270亿美元，峰值达到300亿美元，认购倍数接近5倍，相较去年显著提升。去年发行规模同样是60亿美元，订单规模达到发行量的3.6倍。

投资者类型亦较为丰富。据悉，此次发行新引入了美国境内合格投资者，进一步扩宽了投资者群体，国际组织、中央银行及区域货币当局投资踊跃，养老基金、商业银行、保险公司、资管公司、基金公司等积极参与了发行，并在地域和类型上体现出良好的分布。

上述接近本次交易的人士透露，部分亚洲和欧洲的央行、美国大型资管公司和保险公司均参与了本次认购。

渣打银行资本市场大中华及北亚地区主管严守敬表示：“市场对此批债券的反应踊跃，参与的投资者背景多元化，遍及亚洲、欧洲和美国等市场，显示全球疫情和经济低迷的背景下市场追求优质的投资机会，并对中国的经济发展充满信心。在包括中央银行、主权财富基金在内的全球优质投资者大量订单支持下，财政部成功将总额60亿3年期/5年期/10年期/30年期债券定价在T+25个基点，T+30个基点，T+50个基点及T+80个基点。4个年期债券的最终定价皆自初始价格指引收窄超过25个基点，分别创下了财政部在4个年期的最低收益率纪录。”

渣打银行公营部门及发展组织全球主管，董事总经理李凯（Karby Leggett）表示，当前中国经济迅速复苏，此次发行再一次展示了中国政府高质高效的政策制定以及强劲的宏观经济表现。此次债券发行的最终定价和投资人认购规模也强力印证了中国在全球金融市场以及全球经济中的领导地位。

为中资发行人建立外币债券定价的基础和标杆

中国已连续四年在离岸市场发行美元主权债。2017年10月26日，财政部在香港发行5年期和10年期共20亿美元主权债。这也是财政部时隔13年重返离岸美元债市场，吸引了国际投资者争相认购：彼时，20亿美元的发行规模共获300多家机构超过200亿美元的资金认购，为发行金额11倍。2018年10月11日，财政部再次发行5年期、10年期和30年期共计30亿美元主权债。2019年11月26日，财政部在离岸市场发行总规模60亿美元的离岸美元主权债。

中国连续数年在离岸市场发行美元国债，用意何在？

德意志银行债务发起业务董事王磊认为，由此次发行可看出，投资者对增持中国的兴趣不减。财政部发行的主要目的是为中资发行人继续建立完整的收益率曲线，加强与国际市场的连接合作，分享中国发展红利。这也是中国政府持续推动资本市场开放的诸多举措之一。

“财政部发行美元主权债，也有助于为中资企业发行人建立外币债券定价的基础和标杆。”一位接近本次发行的人士表示。

借着财政部发行美元国债的“东风”，今日陆续有多家投资级的中资发行人发行外币债券。公开信息显示，今日农业银行香港分行、中银投资均拟发行中资美元债券。除此之外，也有一些高收益级别发行人选择在今日发债，例如碧桂园建议向机构投资者发行美元优先票据。

美元主权债票息大幅下降

从本次定价结果来看，相比去年下行甚多。其中，3年期票息为0.4%；5年期票息为0.55%；10年期票息为1.2%；20年期票息为2.25%。而去年则各期限债券票息分别为1.875%、1.950%、2.125%、2.750%。

对此，一位接近本次交易的人士解释说，美元主权债券定价是在美国国债基础上加以息差。“今年美元主权债票息大幅下降的主要原因是全球疫情导致的经济放缓使得各大央行相继出台量化宽松政策，美国国债收益率也处在历史低位，因此定价基准本身就有所下行。”

同时，本次3年期、5年期美元国债与同期限美国国债间的息差，均比上年息差收窄了10个基点。上述人士认为，息差水平收窄也合理地反映了中美经济差距在逐渐缩小。

三大评级机构主动授予债项评级

另外，本次发行的另一亮点是，在定价公布之前，三大国际评级机构均对本次发行主动授予了信用评级。

13日，标普全球评级主动授予中国(A+/稳定/A-1)拟发行的基准规模美元债券长期外币债项评级“A+”；穆迪向中国政府拟发行的美元债券授予A1评级 ；惠誉也对本次债券授予“A+”评级。

标普全球评级资深董事陈锦荣回应上证报称，该公司授予此次发行的美元债券“A+”评级，与中国“A+”主权评级一致 。“我们认为此债券构成中国中央政府的直接、无条件和无抵押负债，并与中国政府其他公共负债享有同等偿还顺序。”

“授予主动评级的决定需要根据具体情况来定，一般取决于发行时的情况和市场兴趣。”陈锦荣表示。（常佩琦）