华泰宏观：国内经济稳步改善 市场波动不容忽视

【华泰期货宏观大类策略周报汇总】宏观大类：国内经济稳步改善 市场波动不容忽视

华泰期货研究院

首先我们来关注上周重要的市场消息，1、国内经济数据持续改善，9月社融和M2增速持续回升，指向后续经济改善；2、央行管员表示允许宏观杆杠率阶段上升，缓解市场对于四季度信贷收紧的担忧，3、我国领导人在视频座谈会表示确保完成今年主要目标任务，整体经济预期持续改善；海外方面，1、欧洲风险持续上升，上涨欧洲日均新增确证人数已经稳定在10万以上，并刷新至14.2万的峰值，使得法国、英国均加强疫情限制政策，制约后续经济回升的力度，2、英国硬脱欧风险上升，本周欧盟峰会过后，各位领导人发言透露出对达成一致的不乐观，若最终硬脱欧则对英国和欧盟经济造成较大影响。

上周全球股指波动较大，主要是受到英国硬脱欧风险上升以及欧洲各国加大防疫管制政策所导致的，四季度来看我们仍认为在低利率、弱美元的背景下呈现股指>商品>债券的大类强弱排序，近期随着美国大选的持续发酵以及拜登胜率上升，市场正在交易拜登胜选的逻辑，其加税、基建刺激和推动第二轮疫情救助方案等政策下，股指受益（但美股风险将从科技牛转向消费和周期牛），美债利率回升，通胀预期抬升，工业品和贵金属受益。此外，还由于各类风险事件仍未尘埃落定，需要警惕美国大选前市场的波动率仍将处于较高的位置。

策略（强弱排序）：股市>商品>债券；

风险点：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大选风险（10月22日第三轮电视辩论）。

商品策略：部分化工品表现亮眼 工业品有所去库

商品策略：首先我们来关注上周重要的市场消息，1、国内经济数据持续改善，9月社融和M2增速持续回升，指向后续经济改善；2、央行管员表示允许宏观杆杠率阶段上升，缓解市场对于四季度信贷收紧的担忧，3、我国领导人在视频座谈会表示确保完成今年主要目标任务，整体经济预期持续改善；海外方面，1、欧洲风险持续上升，上涨欧洲日均新增确诊人数已经稳定在10万以上，并刷新至14.2万的峰值，使得法国、英国均加强疫情限制政策，制约后续经济回升的力度，2、英国硬脱欧风险上升，本周欧盟峰会过后，各位领导人发言透露出对达成一致的不乐观，若最终硬脱欧则对英国和欧盟经济造成较大影响。

商品方面，长期在货币超发、弱美元和低利率的环境下，贵金属具备较高的配置价值，而短期美国大选临近以及全球疫情等利多因素凸显，预计后续贵金属将重启上涨趋势，因此我们上调贵金属的配置排序；工业品中我们注意到黑色整体库存均出现较明显的去库，国内基建持续发力以及海外汽车的销量好转对工业品的提振值得关注；而随着生猪持续补栏，农产品(行情000061,诊股)中饲料相关品种机会的配置机会仍延续；能化整体仍处于产能投放阶段，需要看原油价格对整体的带动作用，但是我们需要关注纺织服装行业大幅好转预期下的结构性机会，如短纤、PTA、EB、EG等。

策略（强弱排序）：农产品>贵金属>工业品>能化；

风险：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大选风险（10月22日第一轮电视辩论）。

金融期货

国债期货：上周央行发力不改跌势，本周利空出尽就是利好

市场回顾：根据上周华泰利率评级指标观察，流动性边际缓和但长期仍处于紧平衡状态；人民币持续升值，资金面流向对期债的选择有所下降；宏观市场情绪波动较大，前半周利空期债，后半周维持中性。上周央行公开市场共进行了1000亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，同期有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，因此实现净投放1900亿元。跨季已过，但本月是缴税大月，因此对资金的需求依然较高。央行周四继续超量续作MLF，这已经是央行连续三个月超量续作MLF，向市场传递出稳货币的信号。上周宏观基本面来看9月进出口数据继续超预期增长利空债市，而通胀数据小幅低于预期则利多债市；但利多对期债的影响仅昙花一现，市场普遍对经济复苏呈现持续向好预期。

本周展望：本周公开市场共有1000亿元7天逆回购到期。在央行货币政策回归正常化的背景下，由于央行上周超量续作MLF，边际缓和流动性需求旺盛，预计本周流动性将维持中性。资金流向方面，人民币长期不改升值趋势，导致货币收益率走高，对债市将造成一定利空。本周上半周将公布中国包括GDP、消费、投资等一系列重要宏观数据；由于市场普遍预计中国经济复苏趋势持续，因此本周数据将利空债市，但利空出尽后预计债市将小幅反弹。总体而言本周债市呈现震荡。

策略：维持震荡

风险点：宏观流动性大幅宽松，美国大选前候选人再出变故。

股指期货：大选临近增加权益市场波动性，可逢低做多

周五A股缩量整理，主力资金大规模流入银行股，新能源汽车、半导体、军工板块下滑，医药股回暖。上证指数收报3336.36点，涨0.13%；创业板指跌0.49%，创业板综指跌0.18%，深证成指跌0.68%，中小板指跌0.99%，科创50跌1.05%；万得全A跌0.19%，成交6926亿元，环比继续缩减。北向资金全天净卖出5.03亿元，为连续3日净卖出；本周北向资金累计净买入111.19亿元。上证指数、创业板指、创业板综指、中小板指本周分别上涨1.96%、1.93%、2.9%、1.5%。创业板指、创业板综指、中小板指均连涨三周。科创50本周跌1.87%。股指期货方面，本周上证50指数股指期货以及沪深300股指期货表现优异，周度涨幅超过2%，中证500指数表现相对较弱，周度涨幅仅为0.37%。

国内经济和政策层面目前对于股市仍偏友好。国内经济增速冠绝全球，支撑A股估值。IMF公布的最新一期《世界经济展望》显示2020年中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家，预计今年增长为1.9%，明年将达到8.2%；国内金融数据也超预期，支持实体经济力度再加码，9月新增社融3.48万亿元，同比多增9630亿元；M2重新回升至10.9%；人民币贷款增加1.9万亿元，同比多增2047亿元。同时四季度债市供给压力预计有所减小，市场流动性预计较为宽松，截至9月底，地方债累计发行56789亿元，新增债券中，一般债券发行9393亿元，完成全年计划的95.8%；专项债券发行33652亿元，完成全年计划的89.7%，完成已下达额度的95%。

十月份美国大选和十四五规划预计将会是市场主旋律。需要谨防以下突发事件对于A股的不利影响。第一：提防特朗普当选后的对华政策，若特朗普当选，大概率延续之前的对华政策，中美关系预计仍会处于较为紧张的状态，或会在一定程度影响A股市场风险偏好；第二：警惕拜登当选后加税政策实施后的风险外溢，拜登当选后会大幅增加美国税率，尤其是将美国企业海外分支机构的利润税率将增长一倍达到21%的这一项预计会对美国科技股造成较大影响，须提防届时美股的风险波动所造成的风险外溢；第三：须提防大选前的“十月惊奇”对于市场风险偏好的影响，历届美国总统大选选战冲刺阶段往往是猛料迭出之时，而目前在任总统特朗普的支持率明显落后于民主党候选人拜登，须提防特朗普为了提升连任成功率而制造一些突发或足以影响选情的事件，进而对市场风险偏好产生不利影响。但我们认为A股机遇大于风险，近期可逢低做多，大选结果尘埃落定之后，A股的风险偏好或会迎来显著修复。行业方面，2020年10月在北京召开的中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议将研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划的议题，十四五规划相关行业的炒作预计将成为近期的主线，可重点关注。

策略：谨慎偏多

风险点：中美和中印矛盾升级，中国经济下行，海外新冠疫情失控

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