李超：关注Q4财政集中花钱特征

内容摘要

核心观点

经济向好提振收入，支出进度有待提高，预计Q4将呈现集中花钱特征以满足预算。

9月财政收入：经济向好，收入回升

1-9月，一般公共预算收入同比-6.4%，前值-7.5%。9月当月财政收入同比4.5%，前值5.3%，税收收入8.2%，前值7.0%。9月，增值税、消费税、个人所得税和企业所得税同比增速分别为4.0%、1.9%、19.9%和16.6%，前值3.7%、1.5%、17.5%和14.1%。经济回升提振财政收入，Q3当季实际GDP增长4.9%，累计同比转正，消费、工增、出口、地产投资等数据亮眼，就业总体可控，居民收入和企业盈利快速修复，消费税、增值税和所得税等税收增速回升，经济快速修复拉动财政收入回升。考虑减税降费政策存在延续性和经济环比修复可以提振税收，预计财政收入延续渐进修复。

9月财政支出：财政支出后置，预计Q4提速

1-9月，一般公共预算支出同比-1.9%，前值-2.1%；9月，一般公共预算支出同比-1.1%，前值8.7%。1-9月财政支出达到预算安排的70.6%，前值60.5%。支出结构方面，社保就业和卫生健康支出已完成预算的80.4%和80.2%，前值72.1%和69.8%；教育、科技、文体传媒、环保、城乡社区、农林水和交通运输分别完成预算安排的69.5%、57.7%、61.7%、52.8%、55.7%、67.8%、76.1%。我们认为今年财政支出后置特征较为明显，特别是前期支出较慢的教育、科技、预算内基建等领域。

9月政府性基金收支：土地上行，支出加速

1-9月全国政府性基金收入同比3.8%，前值2.3%，国有土地使用权出让收入同比10.3%，前值9%。土地出让收入增速继续上行，预计Q4将维持高位。一方面地方政府减收压力下降，供地节奏适当放缓，7月起部分城市地产政策边际调整，对房企拿地可能有适当扰动，但考虑19年低基数影响，预计Q4土地出让增速维持高位。

1-9月全国政府性基金相关支出同比26.6%（当月同比58.8%），前值21.1%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比-8.3%，前值-12.7%。专项债加速落地，但支出速率仍有待进一步提高，此前支出较慢，一方面是财政通过发债方式补充收入、进行支出，导致资金运作速率和下沉速率相对较慢，影响支出速度；另一方面是7月财政部印发财预〔2020〕94号文，严禁新增专项债违规使用，允许专项债调整资金用途，在9月底前完成项目报批即可，此举带来摩擦成本，导致支出增速不及预期。我们预计Q4政府性基金支出增速将明显加速。

Q4重点关注财政支出，焦点是“年末集中花钱”和“预算目标是否达标”

预计Q4将财政支出将呈现“年末集中花钱”特征。2016年至2019年财政支出前置特征较为显著，2020年，由于受疫情冲击、遵守以收定支的财政纪律、支出效率低导致财政存款淤积等逻辑，前三季度财政支出较慢；2020年一般公共预算和政府性基金预算的支出目标分别为3.8%和38%，为满足预算，Q4一般公共预算支出、政府性基金支出增速或需达到20.6%、52.5%。一般公共预算支出将集中在此前支出较慢的领域，科技、环保、城乡社区仍有4成以上预算资金需在Q4支出，教育、文体传媒、农林水仍需支出3成以上预算资金，这些领域将表现出较强的集中花钱特征。

财政支出增速会达不到预算目标吗？根据历史经验，一般情况下，实际支出增速均高于预算安排增速，在特殊年份出现过政府性基金实际支出不及预算目标的情况，考虑Q4需支出的资金体量较大，我们认为2020年存在一般公共预算实际支出低于目标的可能，如何理解？《新预算法》对此有两种解释，其一是财政短收，并无法通过发债（限额内）、资金调入等方式递补收入，财政纪律要求收支平衡，支出被动缩减；其二，体现财政资金使用效率。各级一般公共预算年度执行中厉行节约、节约开支，造成本级预算支出实际执行数小于预算总支出的，不属于预算调整的情形。综合来看，我们认为一般公共预算实际支出低于预算安排，符合财政要求，不能解读为财政政策不积极，反而是财政资金节俭使用的体现，也为财政留出未来的政策空间。

风险提示

一般公共预算收入不及预期；财政政策落地不及预期；经济超预期下行

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