“绑定”雅诗兰黛 外销占比6成还要与同行分利 蹭上双十一后 锦盛新材周内涨幅超53%

10月21日0点，双十一的首场预售打开帷幕，当晚仅薇娅、李佳琦直播间就形成近70亿流水，而“打工人”的词条至今还挂在热搜榜，沉寂了大半年的消费热情终于在这一夜重新被点燃，而22日，双十一的“余威”也传导至资本市场。

22日上午，锦盛新材(行情300849,诊股)（300849.SZ）董秘在互动易回复投资者表示，公司未来三年计划从护肤产品向彩妆产品延伸，并且就目前的合作客户来看，下游品牌终端销量的增加，最终也会使公司收益。

受此消息影响，锦盛新材触及涨停，23日再次高开，截至发稿公司股票已涨停，股价创下历史新高40.87元，一周之内最大涨幅超过53%。

大客户集中，下半年业绩依赖客户终端销量

7月上旬时，锦盛新材才刚刚登陆创业板，公司以化妆品塑料包装容器的研发、生产和销售为主业，产品主要包括膏霜瓶系列和乳液瓶系列。

2017年-2019年，膏霜瓶和乳液瓶系列产品营业收入合计占比分别为90.23%、89.55%和91.11%，其中广口的膏霜品销售额更高一些，占总营收比重在50%左右。

公开资料显示，锦盛新材的直接和间接客户包括欧莱雅、雅诗兰黛、百雀羚、丸美等国内外知名化妆品企业，2017-2019年以及2020年上半年，公司前五名客户销售收入占比分别达到49.58%、47.99%、52.58%和54.37%，其中2019年仅向雅诗兰黛销售占比就达到14.74%。

事实上，锦盛新材也意识到自己存在着客户集中度很高的风险，公司短期内的业绩波动非常依赖于下游化妆品品牌的销售情况。

上半年，疫情严重限制了线下消费，就化妆品整体行业来说，销售额也相对有所下滑。

据半年报披露，上半年锦盛新材营业收入、归母净利润也分别同比下降26.1%和24.49%，同时公司经营活动产生的现金流量净额也同比下降58.01%。

以这个角度来说的话，双十一到来化妆品等消费企业将迎来全年销售高峰，第四季度产业链上游锦盛新材等包材公司连带受益倒也是无可厚非的，也因此，22日下午董秘在互动易平台回复投资者表示随着化妆品终端销售增加，包材供应商也会有所收益，不久后，公司股价应声涨停。

不过值得一提的是，由于对下游品牌商的高度依赖，往往品牌销售量下滑所应承担的风险也会部分转移给包材供应商，以上半年数据来看，在营业收入同比下滑超过26%的情况下，锦盛新材应收账款从6167.66万增长至8016.14万，同比上升约30%，即使较上年末时也上升了10.45%，换句话说，锦盛新材并不掌握话语权。

净利率低于同行，外销还有“二传手”赚差价

可能也是因为产品类型单一，以及对客户的高度依赖，锦盛新材的业绩并不算稳定，2019年以提高售价的方式，部分提升了产品毛利率水平，也因此营业收入出现回落，同比下降约5%。

另一方面，公司净利率水平并不高，2018年及之前大约只有14%，2019年后售价的提升才使其净利率水平提升至19%左右，而据Wind数据显示，2019年同行业的通产丽星(行情002243,诊股)净利率约26%。

募资项目建成之前，锦盛新材的产能为年产6900万套化妆品包装容器，2017年、2018年公司产能利用率都达到96%左右，但产销率却低于100%。

2018年末时，公司存货同比增长31.51%，达到6297万，于是2019年公司下调产能利用率到83.29%，才使得存货水平下降至4783万。

从这个角度来看，即使募资项目没有建成，公司的产能基本也是够用的，反而问题在于如何更多的向客户进行销售。

值得一提的是，从此前锦盛新材披露的招股书来看，境外的主要客户大多为第二层化妆品包装容器生产商或贸易商，公司历年的前五大客户，基本都是同行的品牌包材供应商，换句话说，锦盛新材很少直接对境外品牌供货，而是要由境外的包材商赚一道“差价”后，才能抵达终端品牌客户。

不过，双十一下游化妆品品牌客户销售额的增加对锦盛新材的业绩能有多大的提升倒还很难说，一方面，2017年-2019年以及2020年上半年，公司分别有58.45%、56.62%、60.29%和58.47%的收入来自境外客户，而其中又有80%以上外销收入来自欧洲和美洲地区，国内双十一的影响还是有限。

而第四季度国外虽然也有“黑色星期五”等购物节日，但就目前疫情控制情况来看，可能也难以达到往常的消费水平，最终这些购物节造成销售额的增加，层层剥离后，再传导至锦盛新材这类包材商处，对收益提升的影响也所剩无几了。

另一方面，锦盛新材也曾公开表示公司的销售收入季节性波动并不明显，以2019年来看，公司营业收入基本平分在四个季度，靠双十一等购物节对公司业绩的拉动并不明显。

行业试用新材料，环保、限塑双重限制

从长期角度来看，锦盛新材所生产的塑料包装容器以PMMA材料为主，另外PETG、ABS则分别采用韩国SK公司和台湾奇美公司的产品，而PMMA材料也采用日本三菱公司产品，通常向三菱公司在国内指定的单一代理商采购占比能达到26%左右。

而如今全球范围内消费者健康环保意识的提升，对化妆品包装容器的要求也同时增强，锦盛新材2019年最大客户雅诗兰黛就开始试用可降解、可再生材质的外包装产品，旗下悦木之源、海蓝之谜等品牌均已有不同的尝试。

此前锦盛新材董秘也在互动易回复时表示，公司对可降解材质的研究还在测试研发阶段，距离量产还有很长的路要走。

另一方面，据天眼查APP显示，2017至2018年，锦盛新材的关联供应方也存多起违规行为。新弘包装、顺源塑料、华祥塑料以及前五大供应商之一的怡和塑料都曾因环保问题收到相关部门处罚。

而近年，限塑令的普及对整个行业也有一定的影响，当然，短期来看塑料制品还是化妆品行业内普遍适用的产品，而作为成立二十余年的包材生产商，锦盛新材若是指望下游客户销量大增来实现业绩增长恐怕也是杯水车薪，未来猫妹也将继续关注锦盛新材的业绩动向。