杜坤维：可转债从大涨到大跌是投资者适当性制度的改革

10月23日，可转债价格从天堂瞬间就走向了地狱，投资者是亏得一个透心凉。

可转债既有债券属性，也有股票属性，投资可转债要根据正股的价格来决定可转债的价格，可是在一个投机市场，可转债已经严重脱离了正股价格，出现了严重的泡沫风险。以周四收盘价计算，盛路转债最新价格336元，相对账面价值溢价2.36倍，蓝盾转债的价格为320元，相对账面价值溢价2.2倍。可转债价格偏离正股价值，要么是可转债价格下跌、要么是正股价格大涨、要么是修改转股价格。可是现在市场低迷，正股价格大涨概率甚小，修改正股价格要看公司意愿，转债价格下跌是最佳的价值回归。

可转债缘何得到市场爆炒，一个是投资门槛低，每一个投资者都可以参与，炒作的投资者群体庞大，给炒作带来良好的投资者基础，庄家就很容易获得成功，就会吸引大资金疯狂炒作。其次 是实行T+0交易制度，投资者可以不断反复的做差价，造成换手率很高，投机氛围极为浓郁，庄家拉高可转债价格以后，不像股票一样不能当天卖出，而是可以马上多翻空，利用市场的狂热情绪，全部抛售，炒作的风险远远小于正股风险，大资金乐此不疲做价差。媒体报道一个交易日可转债市场触发熔断15次，最高换手率蓝盾转债单日换手率达到12570%，成交额超正股总市值，数据显示，35只可转债换手率超过100%，其中16只可转债换手超10倍。三是没有涨跌幅限制，庄家大资金完全可以在一天内就拉出出货的空间，股票不同，一天时间可能拉不出足够的出货空间，这对于庄家而言是一个绝对的有利条件，庄家最怕什么，就怕不确定性，炒作正股的话，持股一个晚上，说不定晚上就来一个核查，或者是停牌，这就是巨大的政策风险，可转债就不一样了，直接拉升几十个点，接着利用当天回转交易出干净所有筹码，落袋为安。

四是可转债价格波动大，适合量化投资，部分量化投资机构就不断的割韭菜，积少成多获得暴利，割韭菜多了一把锋利的镰刀。很多投资者参与可转债炒作，不知道如何根据正股价格计算可转债合理价格，只是看到T+0回转交易和没有涨跌幅限制的赚钱效应，而没有忽视可转债的投资风险，就懵懂的参与，结果被庄家大资金收割亏损惨重。以22日为例，不少追高投资者亏损惨重，蓝盾转债，盘中最高467.94元，收盘时价格较最高价回落31.62%，盛路转债，盘中最高415元，收盘下杀至336元，最高位买入可能会亏近20%；百合转债，最高312元，收盘下杀至240.49元，买在高点的人可能会亏22%。23日可转债振幅更大，23日尾盘多只可转债演绎“高台跳水”:万里转债、九州转债、哈尔转债跌幅超过20%，触发临停；24只可转债跌幅超过10%。当日早间一度大涨超过116%的银河转债最终收跌3.86%，与盘中高点相比，回落幅度达到55.68%，单日振幅达到129.42%。显然就是庄家收割韭菜的典型案例，之所以23日可转债大幅波动，一个是监管进行了强化，另一个是可转债即将实施适当性制度，很多投资者将无缘可转债投资，没有大量的韭菜参与炒作，庄家怎么割韭菜，庄家割庄家的韭菜，就颇为苦难了，所以早盘可转债大涨，出现了涨幅触及停牌机制，午后风云突变，很多可转债触及跌幅限制，一天时间从天堂到地狱走了一圈，这就是 过度投机的苦果。正是因为可转债投机气氛太重，投资者不懂可转债的风险，盲目参与，很容易遭遇巨大损失，10月23日，证监会宣布，起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。征求意见稿通过完善交易转让、投资者适当性、信息披露、可转债持有人权益保护、赎回与回售条款等各项制度，防范交易风险，加强投资者保护。投资者适当性管理是需要的，可以避免投资者盲目崇拜T+0和没有涨跌幅限制参与的机会损失，另一个是可转债的强制赎回，有可能带来可转债价格暴跌，也很容易诱发投资者的损失，需要进一步规范。可转债当天回转交易，没有涨跌幅限制，参与者众，价格波动大，非常适合程序化交易的机构投资者，有必要对程序化交易投资者进行管理，避免利用资金优势操纵可转债价格。

投机固然可以，但不能懵懂的参与，参与投机也需要时刻关注消息面的变化，不要参与最后一波的炒作，否则等待自己的就是巨大的亏损。

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