靳毅：十月惊奇：三只大选“灰犀牛”如何袭来？

投资要点

每四年一次的美国总统大选，其投票日定于11月的第一个星期二。而在此之前的10月份，通常是总统候选人，及其背后的民主、共和两党选战最激烈、选情最复杂，并且意外频出的时间段，因此被称为“惊奇十月”。

特别是在今年10月份里，关于美国总统选情的大事、新闻不断，从9月底的第一轮大选辩论，几天后特朗普总统罹患“新冠”肺炎、拜登葛底斯堡演讲，到最近两党关于大法官任命、第二轮刺激法案的谈判，信息纷乱复杂。为此，我们特别撰写“直击美国大选”专题。本篇将预测接下来可能还会发生的刺激法案难产、宪政危机、街头暴乱等风险事件，解读对资本市场的影响。

风险提示美国大选不确定性。

报告正文

1、美国大选风险事件解析

在接下来的两周内，可预见的、由美国大选及两党冲突造成的“灰犀牛”事件，主要有三：一是第二次财政刺激法案难产；二是邮寄选票问题引发美国宪政危机；三是大选输掉的一方发动街头政治与暴乱。

1.1

第二轮财政刺激法案难产

美国时间10月18日早上，美国众议院议长、民主党代表人南希·佩洛西宣布，若共和党想要在大选前出台第二轮刺激法案，必须在接下来的48小时内达成谈判，引发市场关注。

美国第一轮刺激法案所提供的每周600美元的额外失业补贴，已经于今年7月份结束。但与此同时，美国疫情二次反弹，受疫情影响的9月份失业率依然处于7.9%的较高水平，美国民众呼吁出台第二轮刺激法案。

当前，第二轮刺激法案的谈判处于民主党、共和党、特朗普总统三方博弈的状态。民主党占多数的众议院，已经通过了2.2万亿美元刺激法案（俗称“英雄法案”）的投票，但之前未能获得共和党占多数的参议院、及白宫的同意。共和党方面，于10月21日试图表决通过一份5000亿美元的“减肥版”、“过渡版”法案，但未能通过参议院。而白宫方面，10月9日特朗普总统推出一份1.8万亿美元的刺激法案。

目前，三方在每周失业补贴、地方政府财政支持、小企业优惠贷款、教育/医疗补贴金额方面均有明显分歧。由于通过经济刺激计划有利于选情，特朗普总统倾向于向民主党妥协，他本人也在社交媒体上发言，指示经济法案的金额“做得更大（go big）”。但大多数共和党议员，难以接受超过2万亿美元以上的经济刺激法案。即使特朗普总统和民主党达成妥协，2万亿元以上的版本也有被参议院拒绝的风险。

除此之外，共和党不顾民主党反对，在大选之前力推保守派大法官上任，也将成为民主党在谈判中拒绝让步的政治因素。

对资本市场的影响

第二轮经济刺激计划的出台不断被推迟，对美国经济及股市而言，都是比较明显的利空消息，具体可参考今年3月份经济刺激计划推出时的情况。

3月份“新冠”疫情开始在美国蔓延之后，美国政府相继出台了3轮疫情应对法案：第一轮83亿美元法案于3月6日生效；第二轮近2000亿美元法案于3月18日生效；第三轮2万亿美元法案（也称第一轮财政刺激法案）于3月27日生效。

除第一轮法案金额较小，未能阻止3月初美股下跌以外，第二轮、第三轮法案草案公布的消息，均带动美股明显上涨。而3月23日第三轮法案出台遇阻，则明显压制了市场情绪，标普500指数当日下跌2.92%。与美股相反，当法案顺利推进时，受经济刺激计划对美国经济前景的推动，美债利率上行，而法案遇阻时则美债利率明显下行。

由此推断，若大选前两党分歧巨大，引致新的第二轮刺激法案难产，美股情绪将遭受明显压制，受避险情绪的推动，美债利率将有所下行。若第二轮刺激法案顺利推进，资本市场的表现则会相反。

1.2

邮寄选票问题引发宪政危机

为方便大选日当天，不能到达投票站的选民进行投票，美国允许选民“邮寄选票”。但相比于现场投票，进行邮寄选票存在很多操作问题：例如选票应密封在特定的回邮信封、邮戳不能晚于大选日、部分州要求见证人签名、邮寄选票可能晚到等等。

本届大选中，有超过8000万美国人选择了邮寄选票的方式，超过了选民人数的一半，意味着邮寄选票的问题将成为两党竞选的核心问题。由于因规避疫情而选择邮寄选票的选民中，民主党支持者占到了7成以上，民主党倾向于维护邮寄选票的合法性，而共和党则力争使更多的邮寄选票无效化。当前，共和党已经成立了专门的邮寄选票“督查小组”，前往各个选票点进行监督，作废那些操作不合规的选票。

同时，各个州对于何时抵达选票站的邮寄选票应被算作有效的标准不一，部分州允许晚到一两天，而部分州要求大选日当天抵达。因此本届大选可能会出现一个比较奇特的情况：11月3日大选日当天，特朗普的支持票数更多，而随着一两天后“邮寄选票”的抵达，拜登的支持票数反超特朗普。这种情况是共和党人不能接受的。

可以看到，允许邮寄选票晚到的地区，不乏宾夕法尼亚州、俄亥俄州这样的“摇摆州”，因此邮寄选票问题将成为两党的最大矛盾点。若拜登凭借晚到的邮寄选票反超，共和党人大概率不承认这样的结果，并诉诸与最高法院进行判决。这也是当前共和党人力推保守派大法官上任的重要原因。

对资本市场的影响

美国两党对于大选结果有争议，并上诉至最高法院的情况也有先例。2000年，民主党候选人戈尔与共和党候选人小布什在大选中势均力敌，在最后一个州佛罗里达州公布结果之前，戈尔的选举人票（250票）仅比小布什多4张。

佛罗里达州计票完成后，小布什仅比戈尔多了1700多上普选票，小布什获胜。同时由于选票设计有误，一些选票被电子计票机认定为废票。因此民主党要求手工重新计票，而共和党为了维护现有结果，反对这一要求。

双方的官司从州法院打到最高法院，由于总统人选的不确定性，资本市场也遭受了明显影响。从2000年11月8日佛州重新计票开始，美股震荡下跌，期间最多下跌近9%。与此同时，10年期美债利率也下行近40BP。

本届总统大选，关于邮寄选票的合法性争议，很有可能重演2000年的情景，双方最终上诉至联邦最高法院。在此期间，大选的不确定性，将拖累股市的表现，同时避险情绪将压低美债利率。

1.3

街头政治与暴力

在美国社会深度撕裂的大背景下，邮寄选票问题已经引发巨大争议。大选后，即使任何一方在最高法院处败诉，其支持者都有可能不承认司法判决结果，并且诉诸街头政治，引发暴力示威游行。

10月8日，美国执法人员挫败了一起绑架密歇根州州长的计划，逮捕13名嫌疑人。这些嫌疑人大都隶属于支持特朗普的私人民兵组织。在全美，不少私人民兵组织已经在社交媒体上打出了“保卫选举公平”的旗号。与此同时，以“匿名者Q”为代表的反对民主党的阴谋论，也开始在美国主流社会中流传，大选后发生暴力抗议的可能性较大。

对资本市场的影响

街头政治与暴力对美国资本市场的影响，可参考今年6月初爆发的关于“弗洛伊德之死”的示威游行活动。当时美国50各州有650座城镇爆发抗议活动，成为美国有史以来最大规模抗议浪潮，纽约、洛杉矶等大型城市因发生暴力打砸事件，宣布宵禁。

在6月初暴力示威游行为最严重的阶段，美股并未表现出颓势，反而由于经济刺激法案公布后美国经济的复苏，而出现了加速上涨的态势，美债利率同时快速上行。

由此推断，若最高法院对于美国总统大选结果的判决落地，美国资本市场不太可能会受到后续街头抗议及暴乱的影响。

2、三只大选“灰犀牛”如何袭来？

综上所述，由于当前美国两党政治斗争异常激烈，大选前美国政府推出第二轮财政刺激计划的可能性较小，同时伴随着近期“新冠”确诊人数的二次反弹，疫情对美国经济的压力再度加大，美国股市将呈现更加动荡的格局。

与此同时，我们可以观察到近一周拜登与特朗普二人的支持率差距正在缩小。两人的支持率差距越小，就越有可能在大选日之后，就“邮寄选票”的问题上诉司法，引发宪政危机。因此直至11月上半月联邦最高法院司法判决下达之前，美国资本市场都将在不确定性加大的环境中度过，股市明显承压，而债市则受益于浓重的避险情绪。

与此同时，出于对司法判决结果的不满，败选的一方可能会发动街头抗议，并引发大规模暴乱。但从历史来看，资本市场对于此种暴乱行为反应不大。司法判决结果下达，新任总统水落石出后，届时美国资本市场的主线，将会以理解、吸收新任总统未来的政策纲领为主。

风险提示：美国大选不确定性。

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