韩和元：人民币冲高的背后

2020-10-28 14:55:05来源：金融界网站

2020年以来，人民币对美元汇率呈先贬后升的趋势。近一段时间以来，人民币对美元汇率快速升值更是引起了市场关注。10月21日，人民币汇率在离岸市场和在岸市场持续飙升，双双创下两年来高点。其中，在岸人民币对美元最高触及6.6400，日内涨幅逾250点；离岸人民币对美元最高触及6.6293，日内涨幅超过300点。两者均刷新了2018年7月以来的纪录。

这种局面的形成，有赖于如下因素：

1、国内疫情得到了有效控制，国内环境相对比较稳定；

2、我国经济社会得到了快速恢复；

3、从全球范围来看，无论是从社会经济恢复发展的产业链，还是中国自身的社会稳定程度来说，大量全球主要的投资机构、企业对中国抱有很强的信心；

4、美国因为纾困和振兴经济，採取量化宽松措施，利率降至零，美元加速贬值推动人民币被动走高；

5、近期还有一个重要因素：地缘政治可能缓和。从买盘情况来看，国际投资者预期民主党候选人拜登当选机率大增，美中关系较容易保持稳定，地缘政治风险降低，手中没有必要保有太多美元头寸。

需要予以特别说明的是，以上5大因素均非主因。主因何在？且听道来：

自2018年贸易摩擦以来，很多人就开始为人民币汇率问题忧心不已。人们普遍预期人民币会大贬，有人甚至将人民币汇率看空至19乃至20元（兑一美元）。而与此同时，我的观点却也异常明确，且一以贯之：对人民币汇率无需惊慌。在目前条件下，人民币确实无大幅下跌的基础：

1、中国拥有庞大的外汇储备。在外汇储备下降到2.5万亿这个备付线（怎么算出来的呢？首先第一个指标是进口备付。根据美国经济学家特里芬（R.Triffin）的“年商品进口额40%为储备适度这一法则，2018年我国的进口额约为2万亿美元，那么在这方面我国就需准备8千-9千亿美元的外汇储备。此外还需要考虑到偿还外债本息的用汇需求。截至2018年9月末，我国全口径（含本外币）外债余额为131610亿元人民币，等值19132亿美元）。从期限结构看，中长期外债余额为48556亿元人民币，等值7059亿美元，占37%；短期外债余额为83054亿元人民币，等值12073亿美元，占63%。此外，还有外国直接投资的外商独资和合资企业汇出利润的用汇需求，中国企业对外国进行投资的用汇需求。正是综合上述指标，我们套算的结果是——中国的外汇储备备付线为2.5万亿美元）以下之前，人民币就不可能大幅下跌。

也正是基于此，我在2018年就一再提到：外汇储备被耗到2.5万亿美元这个警戒线前，人民币汇率都无需担忧。

2、在贸易摩擦的背景下，人民币升值符合美国利益。原因很简单：逼迫人民币不贬值甚至升值才符合美国贸易战的目的——你美国提高25%的关税我人民币贬25%的值，等于是完美对冲，特朗普的关税法等于铁拳打在了棉花上。反倒是只有在人民币升值的前提下，美国加征关税的意义才会明显。反倒是，你想继续贬，美国第一个不答应，特朗普肯定肯定第一时间跳起来反对。

事实上他就是这样做的：2019年2月，来自彭博社的一则新闻——中美在华盛顿召开新一轮副部级经贸谈判，彭博通讯社引述消息人士指，美方寻求中方在谅解备忘录中保证，会保持人民币汇率稳定，不会以贬值，作为反制美国向中国货加征关税的手段。美国贸易代表署及财政部未对报道置评。美国财长姆钦去年十月曾表示，汇率问题会是中美贸易谈判的一部分。

正是以上诸因素的共同合力，助推人民币没有大贬反倒冲高。

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