片仔癀分拆化妆品板块上市背后：核心产品毛利率不断下降 靠涨价撑业绩难持续

近期白马股闪崩不断，素有“药中茅台”称号且前不久刚登上“中药一哥”宝座的片仔癀(行情600436,诊股)在26日早盘也一度跌停。

究其原因，与最近公司传出的不少消息有关。

近日，公司公布了非常亮眼的三季报同时，“民间股神”林园减持股份退出十大股东一事引起了坊间哗然。随后，林园马上澄清到，“只是将基金进行拆分，实际份额没有发生变化”，此外，公司还宣布了将拆分化妆品业务单独上市的计划。

不管怎样，片仔癀从年初到现在累计涨幅已经超过100%，估值也早已远远超过历史平均水平，而业绩方面似乎跟不上股价的飞涨。

靠一个产品市值过千亿，

三季度销售费用大增

在南方，片仔癀是很多人的家中常备。片仔癀的主营业务为医药制药，主要产品涵盖了肝病用药、心血管用药、感冒用药等众多领域，其中核心产品为片仔癀系列产品，即以“片仔癀”作为其有效成分而研制的一系列药品。

虽然涉足多个领域，但片仔癀七成以上的毛利仍来源于片仔癀系列产品。

10月24日，片仔癀发布了2020年度三季报，报告显示公司前三季度实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；净利润13.29亿元，同比增长19.83%。

不过值得注意的是，片仔癀的销售费用已连续多季度大增，三季报销售费用为5.16亿元，同比增长44.31%，明显高于营收和净利润增速，销售费用率达10.19%。

2003年6月，片仔癀药业成功登陆A股市场，发行价为8.55元，。此后，片仔癀一路飞速发展，成为A股市场备受瞩目的白马股。

到了今年9月3日，片仔癀盘中达到新高293.98元/股，市值逼近1800亿元。也因此，片仔癀成为新的中药龙头，此前的中药龙头云南白药(行情000538,诊股)退居排行榜第二。

不过但从体量看，两者相差依然比较悬殊。2020年上半年，片仔癀实现营业收入32.46亿元，仅为云南白药154.93亿元营收的五分之一；实现归母净利润8.65亿元，仅为云南白药净利润24.54亿元的30%。

从业绩来看，近十年，片仔癀营业收入从2011年的10.2亿元增长至2019年的57.22亿元，每年呈稳步增长态势，是个典型的“大白马”。

成本上升屡屡调价，

核心产品已慢慢见顶

据了解，片仔癀与乌龙茶、寿山石并称为“福建三宝”。其主要功效当前也更多地被聚焦至养肝、护肝上。海外也不时流传“有华人的地方就有片仔癀”的话语。

资料显示，片仔癀原材料主要成份为天然麝香（含量3%）、天然牛黄（含量5%）、蛇胆（含量7%）、三七（含量85%），其中天然麝香原材料成本占比40%，而麝作为国际一级保护动物，数量在急剧减少。

2005年，国家有关部门为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香，更进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。

在这种原料限制的条件下，决定了其片仔癀产品不可能大规模量产。

以此来看，业绩的稳步增长背后的推手便是片仔癀的不断提价，据不完全统计，片仔癀从2005年至今共提价16次，从2005年的125元/粒提到现在的590元/粒，涨幅近3倍。

今年年初，片仔癀更将其核心产品片仔癀锭剂的零售价格上调到590元/粒。

猫妹发现，价格不断上涨的同时产品的毛利率反而在下降。细看三季度主要经营数据公告可以发现，核心产品肝病用药毛利率为79.52%，同比减少1.74个百分点。

究其原因与片仔癀的调价主要受原料及人工成本上涨所致有关，可见片仔癀售价的提高仍赶不上成本的增长。

化妆品业务欲分拆上市

在发布三季报的同时，片仔癀还宣布拟启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作，公司表示此举有利于发挥资本市场作用，提升公司和控股子公司片仔癀化妆品核心竞争力。

在核心业务板块遭遇瓶颈之后，片仔癀将目光放在了化妆品板块之上。早在2014年，片仔癀就提出了“一核两翼”大健康战略，主业中成药为“核”，保健药品、化妆品、日化用品和保健食品等业务为“两翼”。

据了解，片仔癀化妆品主体为控股子公司为福建片仔癀化妆品有限公司，由片仔癀和漳州市国有资产投资经营有限公司分别持股90.1869%和9.8131%，实际控制人为漳州市国资委。公司主要从事化妆品的研发、生产和销售，旗下拥有“片仔癀”、“皇后”等品牌，有护肤品、清洁洗护等系列。

不过，片仔癀日化板块似乎处于不温不火的状态，另外更重要的是，其化妆品业务并没有类似片仔癀锭剂一样有护城河的产品。

2017年到2019年，片仔癀化妆品收入由1.75亿元增至4.30亿元；同期净利润由0.21亿元增至0.81亿元。业绩增长虽然较为稳健，但目前该业务对公司整体业绩的贡献仍然较小。

2020年三季度，片仔癀的医药制造业务实现营收23.14亿元，超过总营收的50%。其中，肝病用药实现营收22.4亿元，而化妆品、日化板块仅实现营收6.5亿元。

尽管营收占比不高，化妆品业务却是仅次于药品的第二高毛利产品。2020年上半年，片仔癀肝病用药的毛利率为79.49%，化妆品、日化板块的毛利率则为64.09%。

化妆品业务即将分拆上市，但也面临巨大竞争压力。先前已有云南白药、同仁堂(行情600085,诊股)、马应龙(行情600993,诊股)等传统药企纷纷布局日化领域。

除了外部强有力的竞争者，片仔癀日化业务自身也存在不少问题。今年4月，国家药监局发布31批次不合格化妆品的通告中，皇后牌片仔癀保湿滋润蜜就因菌落总数是限值的17倍，严重超标而“上榜”。

在核心产品面临增长压力下，片仔癀能否讲好化妆品板块的“故事”还需要时间来检验。