惠誉将大众汽车放在评级手表中

惠誉评级放置了大众ag“s（大众）评级，包括其”A“的长期发行人默认评级（IDR），在评级手表中。在此评论结束时进行了一个完整的评级列表

。评级行动反映了对本集团品牌的声誉损害，后者在涉嫌操纵美国的排放测试和潜在罚款的预期数亿欧元财务影响，召回费用，诉讼和法律索赔。这种危机也是我们对公司的评估的另一个例证，与同伴相比，我们对同龄人进行了

相当疲软的公司治理。需要在更清晰的情况下出现现金流出的幅度和时间范围以及我们有更多的可见性时解决负面腕表这场危机对全球监管机构和消费者的

影响。我们认为VW的信用指标对于评级而言，该集团可以吸收数十亿欧元的非凡现金流出，而不会危及其信贷概况。然而，我们预计VW的品牌形象和名誉在全球范围内的监管机构和消费者都受到这种危机的严重破坏，尽管运营和财务效应的规模和长度难以评估。特别是，美国在其他市场客户对客户的危机蔓延的程度尚不清楚，因此很难在未来两到三年内量化收入和盈利能力的潜在损失。此

外，我们预计会很好美国环境保护局（EPA）违反了清洁空气法案的宣布，随后是美国此类情况的典型课程行动以及其他几个诉讼。虽然我们不希望EPA罚款达到新闻界报告的最高金额约为约18亿美元，但我们预计未来两年的总现金流出将是数十亿欧元的欧元。

本集团宣布将留下一定的规定第3季度欧元650亿欧元，以涵盖与此问题有关的费用，包括努力赢得客户信任的努力。随着调查的继续，这笔金额可以重估。

然而，该集团的财务结构是声音，其自由现金流（FCF）一代非常强劲。我们预计大会在2015年在2016年欧元2,3亿欧元的兴趣后，2015年在2015年欧洲贸易委员会举行的情况下，大约3.5亿欧元兑现。本集团还应从出售租赁计划和铃木的股份获得欧元50亿欧元50欧元。我们还认为大众可以减少能够在可预见的未来降

低支本，以便在可预见的未来进入，美国仅占集团总销售额的大约6％，而在欧洲的市场上的市场份额较小（仅限3％分别比25％以上）。因此，从美国到其他地区的有限传染应遏制对VW的业务和财务状况的影响，并可能导致评级的肯定.Key评级Driversroputational Damagethe Rwn反

映了对据称
的集团
品牌的声誉损害对美国的排放测试进行操纵和预期的潜在罚款，记忆成本，诉讼和法制索赔的预期数亿欧元的财务影响。击败企业概况评级，反

映了汽车和
重型卡车段中的集团的无与伦比的产品组合。他们还反映了大众的广泛普遍普遍，领先的市场份额以及成本储蓄和规模经济的无与伦比

的潜力。PEERSFitch以下的
公司治理认为大众的公司治理比其主要同龄人更弱。弱点的关键领域包括投票决议的20％阻止少数群体，一些董事会成员的利益冲突，包括保时捷和大众之间的监管委员会缺乏独立和普遍性。最新的排放测试危机是某些领域不一致的管理控制的另一个插图

。盈利能力达到
盈利，2014年的营业利润率从2013年的5.9％增加到6.3％，不包括来自中国合资企业的强大的双数利润率。然而，惠誉期望排放测试危机盈利。惠誉预期的预计2016年的运营利润率为大约6.5％，但我们将作为事件展开的假设重新

评估.FCF从
运营（FFO）的稀有资金（FFO）被VW的雄心勃勃的投资计划达到2019年，以支持增长通过增加皮夹。2014年FCF利润率为2％，我们将其投射到可预见的未来在可预见的未来仍然在1.5％和2.5％之间，不包括来自目前危机的任

何影响。再
次收购风险我们认为，最近辞职的长期董事长辞职随着Piech先生在历史上追求收购策略的情况下，Ferdinand Piech将降低额外大型并购的风险。但是，我们不会期望对集团的战略进行根本性的变化。敏感性敏

感性：
未来可能导致负评级行动的发展包括： -
剩余的利润率低于3％（工业行动）和4％（在集团级别）。工业利
润率 - 2014：6.1％，2015E：5.8％，2016E：6.3％; 2014年集团的营业利润率：6.3％，2015E：6％，2016E：6.5％）.-
关键信用度量的显着恶化，包括FFO调整后的总额和净杠杆以上1.5倍和1X（总计2014：1.2X，2015E：1.0x，2016e：0.9x;净2014年：0.1x，2015e：0x，2016e：-0.1x）.-
现金免于60％以下的债务（2014年：100％，2015年：93％，2016年：108%).这可能会导致侵略性的并购或加速的资本支出，而没有平行改善。 - 企业治理缺
点的进一步证据。积极：

可能导致评级的确认的未来发展包括： - 从排放测
试危机中吸收即将到来的现金流出，而不会引发惠誉的负额定值敏感性。升力

和债务结构组维持
持续的净现金立场，以充分的流动性支持。2014年底，工业业务的总现金和销售证券及其市场证券于2014年末进行限制，不完全液体现金及证券进行调整后欧元。此外，本集团于二零一四年签发2014年首选股份2亿欧元，以再融资2013年的2亿欧元的澳元，2014年欧元兑七八季度，1Q15欧元2.5亿欧元.Fitch在评级手

表上放置了以下评级腕表的额度：VW-长期IDR“A”

-
高级无担保票据
“A” - “F1”大众国际金融
金融金融金融NV-高级

无担保票据的“BBB
+”次级票据