2020年经济形势预判：中国经济总体上“谨慎乐观”

　　2020年经济形势预判：谨慎乐观

　　中国银行(行情601988,诊股)研究院

　　中国经济金融研究课题组

　　2020年，是“十三五”规划的收官之年，也是实现“两个翻番”目标、全面建成小康社会的攻坚之年。经济发展任务繁重，而面临的风险和挑战众多。中国经济总体上“谨慎乐观”。

　　“谨慎”在于：一是中美经贸摩擦与互加关税的实质性影响还将延续（互加关税的影响时间预计会持续2-3年），影响对外出口和市场信心。二是坚持“房住不炒”和全面收紧房地产融资，房地产投资将高位回落。三是减税降费的政策空间变小，赤字率提高幅度有限，财政政策力度加码受限，货币政策逆周期调节效应降低。“乐观”之处在于：一是全球货币政策宽松延续降息，国际资本流入增多，有助于改善流动性和企业融资。二是汽车消费回稳，新消费（包括旅游、文化、体育、教育、家政、健康、养老、住房、汽车、绿色等领域）持续发力，消费的基础性作用将进一步夯实。

　　一、基建投资发挥稳定器作用，制造业投资难改低迷态势

　　2020年基建投资预计仍是财政发力重点，预计专项债发行规模将有所增加。随着专项债发行使用并逐步形成实物工作量，还将撬动更多社会资金，基建投资增速未来有望继续回升。房地产调控坚持“房住不炒”和“因城施策”主基调。受政策趋紧、房企融资收紧影响，土地市场和楼市或将持续降温，房地产投资增速将呈下降态势。制造业投资下行压力依然较大：一方面，需求回暖缓慢；另一方面，制造业经营效益不佳难以在短期内显著改善。预计2020年固定资产投资增速稳中趋降，全年为5.6%左右。

　　二、“稳消费”政策持续发力，汽车等重点消费能否企稳是关键

　　2020年消费有望在政策效果发挥较好的情况下实现企稳。一是2019年导致汽车消费剧烈波动的政策冲击将在2020年逐渐减退。2020年政策有望逐步推进破除汽车消费限制，出台放宽或取消限购的具体措施，并逐步由汽车限购政策向引导使用政策转变，利好汽车消费。二是2019年下半年出台的多项“稳消费”措施在2020年将继续显效，有利于信息智能消费、农村消费、绿色消费等增速企稳回升。三是消费升级趋势并未改变。未来，互联网消费、体验式消费、个性化消费更加普及，新消费领域、新消费模式、新消费场景不断涌现。预计2020年社会消费品零售总额增速将保持稳定，全年为8%左右。

　　三、低基数因素助推外贸增长弱修复

　　2020年，中国外贸出口所面临的外部环境不会发生方向性变化，全球经济低迷、贸易保护主义延续、全球产业链分工调整等因素将继续制约中国外贸增长。但中国外贸增长也存在一些有利因素。一是新兴经济体在2020年增长动能有望增强，支撑我国对东盟等新兴经济体出口增速加快。二是当前中美贸易摩擦出现缓和，第十三轮中美经贸磋商取得实质进展，有望达成阶段性贸易协议。未来中美贸易摩擦对我国外贸出口的影响大概率不会恶化，并有可能随着美方对已加征关税商品的排除得到缓解。叠加2019年出口低基数因素，预计2020年出口增速将有所改善，全年增速为1%左右。

　　四、工业生产继续承压，需求疲弱制约服务业增长

　　展望2020年，工业生产依然曲折前行。需求面总体仍然疲弱。2020年全球经济增长难有回升，美对中国产品已加征关税或难以全面取消，中美摩擦不确定性仍然存在，出口改善有限。国内需求依然疲弱，消费能否企稳仍存在不确定性，即便基建投资增长延续回升态势，或难以对冲房地产投资放缓，投资将继续放缓。这意味着下游消费品制造业增速难有回升，上年回升较为明显的设备等中游制造业增长动力减弱。

　　从结构转换看，2020年依然将延续优化升级的趋势，高技术制造业增速会快于工业整体增速，但其对工业经济的拉动作用仍然有限。这一方面由于高技术制造业在工业中的占比依然不高，2019年前三季度其增加值占规模以上工业的14.1%；另一方面受需求放缓、贸易摩擦等影响，虽然高技术产业增加值增速快于工业，但增速也在逐步放缓。

　　从库存周期看，产成品库存增速一般3年一个周期，2019年以来工业产成品库存增速持续放缓，前三季度已降为1%，接近历史底部水平。2020年库存将进一步筑底，企业或在下半年回补库存，这有利于工业生产的企稳。

　　从政策环境看，政策将持续推动资金流向制造业等实体经济领域，减税降费继续推动落实，虽然空间或较上年有所减小，但前期政策累积效应持续发挥作用，这为企业生产和利润修复提供良好条件。综合来看，预计2020年规模以上工业增加值增长5.3%左右，增速较2019年小幅回落0.3个百分点左右。生活性服务业方面，消费弱企稳，预计批发和零售业增加值增速继续回落，但回落幅度减小，住宿和餐饮业增加值增速与上年基本持平。房地产市场严调控方向不变，房企为保证资金链稳定或继续加快促销促进资金回流，同时上年房地产销售基数较低，预计2020年房地产销售或小幅改善，房地产业增加值增速继续保持低位，与上年持平。生产性服务业中，工业生产的小幅放缓或带动交通运输、仓储和邮政业继续放缓。人民币贷款将平稳增长，债券发行将保持较快增长，股票市场成交继续恢复，但考虑到上年较高基数，预计金融业增加值增速将略有放缓。综合判断，预计2020年服务业增加值增速将小幅放缓，增长6.9%左右，较上年放缓0.1个百分点左右。

　　五、CPI涨幅“前高后低”，PPI或由负转正

　　展望2020年，CPI涨幅中枢上移，呈现“前高后低”走势。一是受翘尾因素影响，导致2020年上半年翘尾因素整体较高，在下半年之后才加快回落。二是上半年新涨价因素影响仍然存在，一方面受年初春节因素影响，另一方面猪肉供应改善仍需时间。虽然猪粮比价持续上升至历史高位，但生猪存栏持续回落，2020年上半年猪肉供应仍将受制约，猪肉价格或难有显著降低。这会带动其他禽肉类价格的上涨，进而带来食品价格较快上涨。下半年考虑到供应逐步改善、基数等影响，猪肉价格涨幅将逐步放缓，CPI涨幅或将加速回落。总体预计全年CPI在3.3%左右。CPI的上涨仍主要是受食品价格带动的结构性上涨，考虑到需求面仍然疲弱，非食品价格上涨动力不足，通胀将整体可控。

　　2020年PPI涨幅或由负转正，但涨幅依然较低。一是PPI翘尾因素较低，总体在零上下窄幅波动。二是考虑到经济需求仍总体放缓，工业品新涨价动力依然不足。三是上年基数较低。预计全年PPI上涨0.2%左右，涨幅较上年回升0.5个百分点左右。

　　（本文摘自中国银行研究院中国经济金融研究课题组11月28日发布的《中国经济金融展望报告》。课题组组长：陈卫东，副组长：周景彤，成员：李佩珈、梁婧、范若滢、叶银丹、李义举、鄂志寰、王卫、瞿亢、张发余、张翔）