靳毅：CPI 重回‘0’时代

11月10日，国家统计局公布我国10月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中10月CPI同比上涨0.5%，增速较上月下行1.2个百分点，环比下行0.3%。10月PPI同比下跌2.1%，增速降幅和上月持平，环比持平。

10月份价格数据中，CPI跌破‘1%’关口，如何看待本月CPI出现的大幅下行？PPI方面，本月PPI回升趋势中断，未来走势将如何变化？

10月份价格数据中，CPI增速大幅下行主要因为猪肉供给持续恢复，国际油价震荡下行及翘尾因素三大因素叠加，并且年底前CPI仍将继续下行。在剔除食品及能源的扰动之后，核心CPI同比连续三个月持平，‘双节’期间部分消费品、服务细分项目触底回升，反映出疫情后消费、出口复苏，民生改善的积极迹象。

PPI总体表现与上月持平，主要源于10月份原油价格下挫及CPI对PPI生活部门价格传导的影响。但从中长期来看，全球经济复苏与宽松的流动性环境，带来大宗商品价格的支撑，同时中国出口与地产投资仍有韧性，将继续推动PPI未来延续上行趋势。

从目前的数据来看，并不需担心通缩。核心CPI连续4个月维持在0.5%左右，当下整体属于温和通胀，且从需求端来看，消费、服务等细分项正在缓慢回正，国内目前仍处于经济复苏前中期。所以，中短期来看，政策面仍将维持市场合理流动性；财政上则抓紧推动前期已有政策、项目的实施和落地。

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猪肉继续领跌

10月份食品项CPI同比增长2.20%，同比增速较上月回落5.7个百分点。猪肉CPI项增速继续回落，是CPI增速下行的主要原因，猪肉CPI项对CPI整体的拉动，由9月份的1.00%下行至10月份的-0.13%。

猪肉供应仍将继续改善，农业农村部畜牧兽医局表示年内猪产能基本恢复到常年水平。从能繁母猪存栏数据来看，我们认为猪肉价格未来一段时间仍将持续下行。根据农业部公布的高频数据显示，10月份开始猪肉价格回落，与我们前期的判断相符，未来猪肉价格仍将长期处于回落通道。

其他食品项方面，牛羊肉价格受猪肉价格外溢影响，继续下降；鲜果价格增速持续上行，冬季蔬菜集中上市，鲜菜价格同比增速连续上升趋势中断。

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服务、燃油类喜忧参半

10月份CPI非食品项同比持平，增速也与上月持平。

受“双节”影响，以旅游业为代表的服务业市场继续回暖。10月份，教育文化和娱乐类同比增加1.10%，同比增速较上月提升0.45%。其中，旅游业CPI同比增加0.6%，同比增速较上月提升2.4个百分点。环比增速提升2.9个百分点。

租赁房租同比止跌及衣着类、生活用品类的回暖，折射出民生和就业情况的改善。10月份，生活用品类、衣着类价格同比分别下滑为0.1%和0.3%，较上月同比增速提升0.03、0.1个百分点；租赁房房租CPI同比结束了5个月来的连跌，首次改善，收于-1.1%，同比增速较上月上升0.1个百分点。

受海外疫情反复、升级影响，10月份国际油价震荡下行，带来燃料相关项目CPI增速下行。其中交通工具用燃料同比下滑17.2%、降幅较上月扩大2.5个百分点，对CPI项形成拖累。

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油价下行，黑色、有色上升中断

PPI方面，生产资料方面总体改善，生活资料方面受CPI影响下行。10月，生产资料方面当月同比下滑2.7%，较上月同比降幅收窄0.1个百分点。生活资料方面当月同比下滑0.5%，较上月同比降幅扩大0.4个百分点。整体PPI环比与前月持平。

10月份海外疫情反复，下挫国际油价，对石油燃料开采加工业产生影响，黑色及有色金属行业原材料也因此受到牵连，拖累整体PPI。在宽松的流动性环境及国际经济复苏的大背景下，接下来国际原油、有色及黑色金属价格仍处于上行通道。疫情方面，疫苗研制有重大突破，经济复苏预期升温。海外方面，拜登当选，更大规模的第二轮刺激计划正在路上，虽然可能延迟至明年一月，但对提升消费者信心，增加通胀预期有积极作用。

风险提示：1）油价波动风险；2）“新冠”疫情风险；3）极端气候风险。

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