郭施亮：白酒股估值50倍还在涨 A股白酒股行情的终点在哪里？

A股市场的白酒股，给投资者一种感觉，就是可以永久上涨。在此期间，虽然市场多次传出了白酒股见顶的声音，但多年来白酒股的走势却反复让唱空者打脸，股价与估值实现了同步攀升的走势，白酒股给投资者一种无法看懂的印象。

时至目前，总市值突破1万亿的白酒股分别是贵州茅台(行情600519,诊股)和五粮液(行情000858,诊股)。总市值超过1000亿元的白酒股，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖(行情000568,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)以及古井贡酒(行情000596,诊股)。这六家白酒巨头上市公司，也促使了白酒股行情的持续上涨，市场对白酒股的偏爱度似乎有增无减。

在白酒股行情持续火热的背后，我们却看到了白酒股上市公司正处于历史估值顶部的状态。以经营稳定性最强的贵州茅台与五粮液为例，它们的动态估值分别达到了47.79倍和53.86倍，这在它们的历史走势上，也甚少出现如此高估值的状态。至于千亿市值以上的其余白酒巨头，它们估值仍处于快速攀升的趋势，估值最低的洋河股份也有27.54倍的动态估值，山西汾酒、古井贡酒的动态估值均超过了50倍。

50倍左右的估值水平，资本对A股白酒股进行了重新定价。这一次，面对资本对白酒股的偏高定价，很大程度上来自于资本对未来白酒股的盈利增速能力充满了乐观预期。面对赛道良好、护城河较厚的行业，在整个A股市场中也是非常少见了，既然资本愿意给白酒股作出偏高的估值定价，也有着自身充分的考虑。

掌握着价格话语权与定价权的白酒巨头，在未来的竞争环境下更容易掌握优势。举一个例子，长期以来贵州茅台的茅台酒出厂价与经销商价格之间存在着很大的差价，经销商的成本又与零售价存在着较大的差价空间，在供不应求的状态下，经销商等相关利益者也是直接的受益者，长期下来也是获利丰厚了。

如今，主要白酒巨头正在开展渠道改革的举措，假如把出厂价与经销商的拿货成本压缩一下，那么酒企的利润也会随之增长。在轰轰烈烈的渠道改革背景下，对掌握价格话语权的白酒巨头来说，自然也是直接受益者，它们的利润释放空间也会明显加大。很显然，资本给予白酒巨头50倍及以上的估值定价，实际上已经提前几年给出白酒巨头的利润释放空间。当白酒巨头的利润得到实质性释放之后，它的整体估值也会随之下降，市场的估值定价也会重返理性。

相比A股市场大多数的行业板块，白酒行业也称得上干净、清晰的行业与赛道，且本身这一个行业在全世界范围内都是非常稀缺的，甚少受到外部不利的因素影响。由此一来，多年来资本对白酒巨头的偏爱度也是有增无减。

但是，即使多好的赛道，也不会永远上涨。同样是白酒行业，牵涉到的白酒上市公司就多达十多家，每一家白酒企业都期望自己成为白酒巨头乃至第二个茅台。同样是白酒企业，如果不加以创新，不加以改革，那么自身的发展红利也会很容易消耗掉。因此，在资本狂欢的背景下，白酒股享受如此高的估值定价，或许也在促进着白酒巨头改革与创新的步伐，但这一竞争过程中，也会显得非常激烈，行业排名与品牌口碑影响力也会出现变化波动。

目前，50倍的白酒股正在提前释放出未来数年的盈利增速预期，也是未来几年利润加速释放的提前反应。不可否认的是，白酒行业是一个非常好的赛道，但赛道虽好，也不会永远上涨，永远享受着丰厚利润空间。因此，对白酒行业来说，在资本给予很高估值定价的背后，实际上意味着未来这个行业终究还是会存在明显的分化，行业之中的强者依旧获得资本的青睐，并持续享受高估值溢价空间，但在激烈竞争过程中，行业之中的弱者，它的估值定价也会显著下降，行业内部的价格差距、估值差距以及市值差距也会发生显著的变化。

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