观点集萃

有色金属成分股区间走势

证券简称今年以来最低价11月27日收盘价区间累计涨幅

（单位：元）（单位：元）

赤峰黄金4.9417.09245.95%

紫金矿业3.218.95178.82%

坤彩科技16.2043.06165.80%

西部矿业5.0913.38163.01%

云铝股份3.788.89135.19%

神火股份3.738.65132.03%

赣锋锂业34.1677.25126.11%

宝钛股份20.9540.5193.36%

华友钴业28.3553.4488.50%

合盛硅业21.4038.8081.30%

数据来源/Wind

南华期货：短期铜市场交易逻辑由宏观主导，以中国为首的经济体保持超预期增长，海外因疫苗获得成功，虽然眼下仍将经历疫情恶化和进一步封城拖累，但明年有望迎来全面快速恢复。另外，美欧国家大规模刺激政策的预期仍等待兑现，宏观形势利多明显。基本面上，需求平稳而有韧性，目前整体库存水平偏低，尤其上期所铜库存已降至10万吨以下水平，对铜价支撑明显。技术上，铜价上行趋势明朗。策略上，建议维持多头思路，前期多单继续持有，回调可以继续做多。

中信期货：就消费端来看，中国铜消费淡季不淡，主板块电力行业铜消费企稳，汽车和家电偏强，11月重点空调企业排产同比增长8.2%，环比增长11%。就供应端来看，铜原料端整体偏紧，铜矿弱改善，阳极铜进口略超预期，废铜进口低于预期。中国精铜供应偏宽裕，10月精铜进口略微低于预期，但维持在纪录高位。本周以来，广东铜库存水平连续下降，对铜价有支撑。

兴业期货：最新数据显示，电解铝社会库存为59.6万吨，相较前值下降1.3万吨，低库存将对铝价形成支撑。电解铝产能“天花板”已定，后续新增产能有限，而电解铝高进口难以持续，10月数据已经出现下滑，后期供给压力减小。11月作为电解铝传统消费淡季，终端消费并未转弱，汽车、家电、光伏等产业订单明显增多，而房地产投资与出口也展现出较强韧性，四季度需求好于市场预期。此外，上周国务院常务会议决定将开启新一轮汽车、家电下乡，汽车和家电作为电解铝重要的下游消费组成，预计会对电解铝消费形成较大提振，电解铝库存预计将继续下降。整体来看，电解铝“高利润+高需求+低库存”情况将持续，叠加资金对电解铝板块关注度提高，投资者可继续持有多单。（马爽）

强势格局仍将延续

展望后市，刘超分析，目前有色金属整体依然维持强势格局。当前下游消费较好，新能源汽车需求旺盛，通胀预期和宽松的货币政策依然对价格形成支撑。操作上，还是以看多趋势为主。

王艳红也看好有色行情。“从铜产业层面来看，智利矿端的扰动并未结束，原料供应紧缺对价格有支撑；中国精炼铜产量加速回升，但市场上仍有供给缺口，废铜进口量减少以及国内采暖季环保力度上升，影响部分下游和拆解开工，废料产出减少利好精铜消费。铜市场四季度消费预期开始兑现，逢低多策略依然有效。此外，当前锌市场交易的主逻辑仍是TC低背景下矿的紧缺预期。铝去库态势基本不变，且到年底，部分厂家有赶工加产需求，后期市场需求或继续对铝价构成较好支撑，铝价将在高价区域偏强震荡。

目前来看，全球经济持续复苏，欧美国家货币政策仍处在扩张周期。基于此，张华伟分析认为，随着新冠肺炎疫苗逐渐广泛使用，疫情影响将进一步下降，同时配合明年欧美财政政策加大力度，基本金属的需求量预计将进一步上升。供应端中短期仍具有刚性，供需矛盾预计将进一步加剧。随着美联储债务货币化，预计美元将维持相对弱势。预计铜、铝价格偏强走势将延续到明年上半年。

张华伟建议，期货方面，原有铜、铝多头头寸仍可持有，下游企业逢回调积极买入套保。股票方面，建议重点关注铜、铝上市企业中具有较好公司治理、较强业绩弹性、较多资源储备的公司。(本系列完)

股期联动有规律

有色作为周期性行业，与整体经济现状和预期密切相关。本轮有色股与有色金属期货出现共振走势，反映市场对有色行业信心增强。

从有色金属股票、期货传导逻辑来看，王艳红表示，有色金属股票一般分为原料端、冶炼端以及下游汽车、家电、电力等，一般认为有色股是以原料矿端和冶炼端为主。有色金属期货价格对相关上市公司具有价格发现功能，背后逻辑是产成品价格上涨有望持续增厚公司业绩，进而刺激公司股价上涨。有色金属期货市场与股票市场之间存在长期均衡关系。

从现货、期货及股票市场联动来看，刘超表示，国内有色现货价格呈现高升水和进口盈利的旺销局面。国内部分企业与海外矿山签订的明年精矿加工费低于2019年60美元/吨水平，2021年原料供应依旧吃紧。尽管明年部分矿山会增加产出，但受制于疫情和经济影响，不确定性增加。另外，新能源汽车成为趋势，欧洲加快了新能源车的更迭时限，预计新能源汽车对铜的需求拉动年增速约为1%，后期随着新能源车占比增加，消费增量会逐渐加大。供需关系推升期货价格，金属价格上涨，有色行业利润增加。

“有色金属价格持续上升大多源自需求持续回升、经济周期性扩张。通常而言，需求回升，价格上涨必然带来相关行业业绩改善，从而带动其股票价格上涨。”张华伟分析，以金属为例，上一轮价格大幅上行周期为2016年到2017年三季度，随着价格持续上升，相关企业股票价格大都走强。不过，影响股票价格的因素很多，两者并不总是完全同步。总体上来说，价格上涨后持续处于高位，必然有利于企业盈利改善，在其他因素相对变动不大的情形下，股票价格上涨可期。

三大利好共振推涨

有色金属是顺周期行业龙头之一。随着经济复苏、通胀起步、库存减少三因素共振，外部需求和企业利润同步改善，近期有色金属价格发力向上。沪铝、沪铜等品种创出阶段新高，成为本轮商品牛市中后来居上的品种。

文华财经数据显示，截至昨日收盘，沪铜、沪铝、沪锌、沪镍、沪锡期货主力合约价格分别较年内低点上涨53.6%、39.3%、46.2%、34%、32.7%。

在A股市场，自今年低点反弹以来，有色板块已经有7只个股实现价格翻倍——赤峰黄金、紫金矿业、坤彩科技、西部矿业、云铝股份、神火股份、赣锋锂业区间涨幅分别为245.95%、178.82%、165.80%、163.01%、135.19%、132.03%、126.11%；此外，宝钛股份、华友钴业、合盛硅业、盛屯矿业、横店东磁、云南铜业、江西铜业、天齐锂业、兴业矿业区间涨幅均超过70%。今年以来多只有色个股创出历史新高，已经有部分投资者将这轮行情与2005年到2007年的那轮大牛市相比较了。

“本轮有色价格上涨源于供需端、宏观层面因素共振，在海外疫情最剧烈的时刻，有色表现尤为突出。”中银国际期货有色首席研究员刘超表示。

美尔雅期货研究院分析师王艳红表示，“本轮有色金属走强伴随着相似的基本面特征，即低库存、高升水，合约大多呈现反向结构，说明需求旺盛现货市场强势。铜、锌涨价源于原料供应紧张，铝、铅价格走高主要受运输问题导致的精炼锭稀缺，加上宏观环境逐步向好，市场利好消息出现，有色金属走强是基本面和宏观面共同推动的结果。”

“铜博士”表现尤其可圈可点。本月以来沪铜指数涨逾10%，为近5年来高位；此外，沪铝指数涨逾12%，创出2018年以来新高。

对于“铜博士”大幅反弹，刘超表示，受疫情影响，全球除中国之外，铜精矿产量在2月-6月下滑超过4%，7月开始逐渐恢复。今年铜精矿供应减少主要是由于大型矿山减产突出，自由港、嘉能可、五矿资源、力拓等大型矿减产力度较大，国内供应明显减少。铜精矿加工费一度处于48美元/吨的低位，比年度长协价62美元/吨低。消费端除了国内基建和汽车行业持续好转外，海外市场强劲复苏，海运集装箱一箱难求，出口订单暴增，均助推了铜消费需求增长，支撑铜价走高。同时，海外流动性充裕，共同推升铜价。

东吴期货有色金属首席分析师张华伟说：“随着全球最大的消费国——中国疫情影响消退，刺激政策持续发力，自二季度开始，基本金属价格全线持续反弹。铜、铝价格涨势8月、9月、10月暂歇，高位震荡。11月后市场再度爆发，基本金属加速上涨，领头羊铜、铝价格更上层楼，大幅上行。”

随着近期有色行情爆发，在年中坚定看好有色金属走势、满仓潜入一只有色股票的投资者李先生终于将自己的信心兑现——账户收益率已经超过90%。

这要从今年有色期货价格反弹说起。“有色股票、期货联动一直很好，看着有色期货趋势起来了，我就断定有色股票表现不会差。”李先生说。

“三箭定天山”有色金属欲说当年好风光

□本报记者马爽张利静