优然牧业赴港上市：原料奶产量全球第一 在乳业上游拥有竞争壁垒

据IPO早知道消息，中国优然牧业集团有限公司（以下简称“优然牧业”）于11月29日晚间正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，华泰国际和瑞信担任联席保荐人。

按2020年上半年总收入计算，优然牧业是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。

优然牧业在招股书中表示，IPO募集所得资金将主要用于：1、未来两年的投资项目，包括正在建设的牧场、新建的牧场及饲料生产基地并为其购置所需设施设备，以满足不断扩大的业务需求，并通过规模效益实现持续的盈利性增长；2、计划在未来两年从海外进口约2万头荷斯坦牛，以满足新建牧场的日常营运需求；3、用于营运资金及一般企业用途。

原料奶产量全球第一，完成乳业上游全产业链覆盖

目前，优然牧业的业务主要可分为原料奶业务和反刍动物养殖系统化解决方案两部分，后者再可细分为饲料业务、育种业务和奶牛超市业务。

其中，原料奶业务是指向大型乳制品制造商供应原料奶以进一步加工成优质乳制品。截至2020年6月30日，优然牧业共运营65座牧场，拥有28.7万头奶牛，且拥有正在建设的6座牧场，预计在未来两年内投入运营。

按截至2020年6月30日的奶牛存栏量和2020年上半年的原料奶产量计算，优然牧业都是全球最大的原料奶提供商。

当然，原料奶的产出只是最终的落脚点，优然牧业通过全球范围内少有的向整个乳业上游延伸布局，形成“育种——饲料——原料奶”的业务闭环，从而构建起更高的竞争壁垒。

具体来讲，优然牧业推出的育种业务可提供现代化科学育种技术，提高奶牛生产率及原料奶产量；饲料业务则可提供营养均衡的反刍饲料，其是奶牛生长和福利的关键一环。

目前，优然牧业是中国最大的反刍动物精饲料提供商，市场占有率为6.4%；按2019年奶牛冻精的销量计，是中国最大的奶牛育种企业。此外，优然牧业还向牧场提供来自不同甄选供应商的奶牛超市养殖耗用品，如兽药，畜牧设备及牧场其他用品等，以使优然牧业的产品多元化并进一步满足客户的业务需求。

可以说，优然牧业这一从育种到饲料再到原料奶生产的产业链，一方面为其自身的业务增长提供保证，另一方面同样在推动上有乳业市场的发展，通过各个维度提高中国奶牛的福利水平和生产力。

净利润复合年增长约70%，具有稳定收入来源

2017年至2019年，优然牧业的收入分别为50.91亿元、63.33亿元和76.68亿元（人民币，下同），复合年增长率为22.7%；2020年上半年的收入则从2019年同期的34.37亿元增至53.44亿元。

从收入结构来看，优然牧业两大业务在2017年至2019年的收入占比相对稳定；而在反刍动物养殖系统化解决方案部分中，来自销售饲料的收入占比最高，在2017年至2019年、以及2020年上半年的占比分别为92.6%、94.2%、95.1%以及91.9%。

盈利能力方面。2017年至2019年优然牧业的净利润分别为2.77亿元、6.52亿元和8.01亿元，复合年增长率为69.9%；2020年上半年的净利润则从2019年同期的3.65亿元增至7.44亿元。

从另一个角度来讲，鉴于乳业规模及其不断增长的、对优质原料奶的需求，优然牧业已具有一个相对稳定的收入来源及巨大的增长机遇。

国内乳业市场发展迅速，对上游供应商需求较高

因终端消费者的乳制品消费及需求日益增加驱动，中国乳业过去数年的增长较为迅猛。

弗若斯特沙利文的报告指出，中国乳制品的消费量由2014年的2290万吨（人均16.7公斤）以5.6%的复合年增长率增至2019年的3010万吨（人均21.5公斤），并预计在2024年以6.0%的复合年增长率进一步增至4040万吨（人均28.5公斤）。

就中国乳制品市场飞速增长的本质而言，其主要源于人均可支配收入的增加、持续的消费升级、消费者健康意识的不断提升、新零售模式的快速发展以及政府相关政策的支持等多重因素。

更重要的是，随着消费升级驱动的健康意识的提升、以及对食品安全的关注，高营养价值和多元化将成为未来中国乳业市场的发展趋势。

事实上，中国下游乳制品市场中呈现头部企业体量大、增长快的现状，急需与之相匹配的体量大、布局广的供应商来满足他们的高需求。

换言之，下游乳制品市场的需求拉动乳业价值链上游的高速发展，尤其为拥有乳业上游全产业链布局的企业（包括育种公司、饲料生产商及牧场）带来重大商机。

这意味着，对于在多个细分领域均已成为头部玩家的优然牧业而言，其未来的发展空间仍可进一步释放。

谈及未来的发展策略时，优然牧业在招股书中指出：

1、扩规模：从战略上扩张原料奶业务规模和覆盖范围，并依托于在现有下游客户间已建立的品牌声誉不断拓展客户群，并吸引跟更多大客户；

2、优结构：通过不断研发出优质奶品以满足消费者日益增长和多变的需求，并将保持新业务收入占比处于较合理水平，以提升核心竞争力；

3、提效率：优化牛群结构，提升成母牛占比，实现牧场结构的调整和持续优化；在产业经验的基础上不断对奶牛养殖全生命周期进行数字化方面的探索和实践；

4、促协同：依托产业链资源优势，加强各业务间协同与促进，引领行业标准和服务体系升级。