华泰宏观李超：工业产销回落幅度较大 盈利难有拐点

　　企业盈利大幅下行，明年政策着力发展制造业投资（华泰宏观李超团队快评）

　　【1-11月工业企业利润大幅下行】

　　2018年1-11月规模以上工业企业利润同比增长11.8%，前值13.6%，当月数据-1.8%，自2015年底以来首次转负，主因工业产销回落幅度较大。经济下行压力继续显现，预计未来随着PPI回落，盈利下行压力同时加大。明年需求走弱+供给侧政策趋弱，价格逐渐失去支撑，拖累盈利向下，我们认为明年基本面难以反弹的情况下，盈利也将继续筑底、难有拐点。

　　【企业经营效益继续改善】

　　1-11月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.19元，同比减少0.21元；利润率6.48%，同比提高0.16个百分点。预计明年减税降费力度强于今年，对企业经营绩效构成部分支撑。11月末，工业企业资产负债率56.8%，同比降低0.4个百分点，其中，国有控股企业资产负债率为59.1%，降低1.6个百分点。

　　【企业主动去库存继续验证】

　　11月末，规模以上工业企业产成品存货增速8.6%，前值9.5%，企业主动去库存继续验证。随着需求走弱，我们预计企业明年大概率持续处于去库存状态，尤其是，以往库存周期中，去库阶段一般长于补库，即使需求边际改善，预计企业库存调整难以立刻跟进。

　　【新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业】

　　1-11月份，在规模以上工业企业中，石油开采行业利润增长3.3倍，钢铁行业增长50.2%，建材行业增长44.2%，化工行业增长19.1%，专用设备制造业增长21%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%。

　　【债市继续坚定看好利率债，股市看好成长股龙头】

　　工业数据下行压力加大，基建反弹力度不强，四季度GDP增速或仍在6.5%低位。在基本面下行压力加大+货币政策持续宽松的情况下，我们继续坚定看好利率债表现，明年中枢预计为3.2%，底部为3%。股市方面，利率下行期看好成长龙头，主要看好5G、人工智能、工业互联网、物联网等高端制造业。预计明年政策调控方向将着力发展制造业投资，基建和地产等传统动能作为储备政策。本次中央经济工作会议将推动制造业高质量发展放在2019年重点工作任务的第一位，同时继续强调支持民营企业发展，近期国务院常务会议提到加力支持民营企业和中小企业发展，完善普惠金融定向降准政策，将支小再贷款政策扩大到符合条件的中小银行和新型互联网银行，我们预计未来较大可能仍有针对普惠金融定向降准。

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