法巴：我们仍然相信人民币2019年上半年坚挺

　　从中国政府债券中获利

　　关键信息

　　1积极的财政政策以及大量发行政府债券的前景引导我们考虑买入10年期中国政府债券并等待更好的时间重新进入交易。

　　2我们仍然相信人民币在2019年上半年会坚挺，可以等待更好的时机做空USDCNH。

　　3我们认为，美元兑人民币汇率大幅下跌跨货币掉期利率提供了一个投资在岸可转让存单很好的机会

　　We expect 2019 to bring China a combination of a more active fiscal policy and a larger suPPly of government bonds （see Deeper tax and fee cuts beckon in 2019, dated 17 December， and China builds policy cushion for slowdown， 24 December）.

　　This casts a shadow over the RMB rates market and reminds us of August/September 2018, when yields spiked by 40bp for the 5-year repo IRS rate and by 25bp for the 10-year government bond.

　　The People’s Bank of China’s monetary operations in December seem to suggest that it is no hurry to cut its reverse repo rate and is comfortable with a gradual rise in SHIBOR. We expect the PBoC’s to stance to continue into H1 next year， keeping the 7-day repo fixing stable at 2.60–2.70% for Q1 2019.

　　我们预计2019年将中国采用更积极的财政政策和发行更多的政府债券（见更深入的税收和费用削减在2019年，即12月17日和中国为减速建立政策缓冲，12月24日）的组合拳。

　　这给人民币汇率市场带来了阴影让我们想起2018年8月/ 9月，那时5年回购IRS的收益率飙升40个基点，10年期政府债券升了25个基点。

　　中国人民银行的货币业务12月似乎暗示它并不急于削减它反向回购率，会让SHIBOR逐渐温和上升。我们预计中国人民银行将采取明年继续进入H1，保持7天的回购2019年第一季度稳定在2.60-2.70% 的立场。