财富证券：货币政策大幅宽松预期不可期 预计2020年GDP增长5.8%左右

　　12月10日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议总结2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作。会议提出要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要积极进取，坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。要继续抓重点、补短板、强弱项，确保全面建成小康社会。

　　对此，财富证券点评认为，会议指出，要坚决打好三大攻坚战，“要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任”，表明不会大幅加杠杆，杠杆率基本稳定预示可以小幅上升，但更多的是结构性加杠杆，即通过“加快国资国企改革”力图降低国企杠杆率，为扶持民企等高效部门促进结构调整可以加杠杆，为加大逆周期调控力度适当增加政府杠杆率。因此，货币政策不会大水漫灌，货币供应量M2增速只与名义GDP增速大体匹配。

　　以下为财富证券具体点评：

　　一、为什么要“稳”字当头

　　国内外经济发展环境严峻复杂，有叠加共振风险，即国内“三期叠加”、国外“动荡源和风险点显著增多”。会议指出，国内结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大；海外世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。为此，会议强调要做好工作预案。

　　二、2020年经济增长预期目标表述有重大调整

　　会议指出，要“确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”，“保持经济运行在合理区间”。对于经济增长目标，与2019年6.0-6.5的合理区间相比，这次会议表述调整为“量的合理增长和质的稳步提升”。

　　我们的理解有三点：

　　一是合理区间的内涵有新的变化，根据有关决策部门在不同场合、不同时点的公开表态，可以归纳为四个方面：即就业稳定，失业率不超过5.5%的水平，就业稳定是最大的民生，就业稳就是最大的“进”；经济增长在合理区间，稳中有进；物价水平基本稳定；国际收支大体平衡。因此，只要实现上述目标，尤其是就业目标，就是合理区间。

　　二是量的合理增长，没有指出具体的增速水平，但根据我国当前的潜在增速在6%左右，以及实现第一个百年奋斗目标和“全面建成小康社会”，实际增速在5.5-5.8之间即可，我们预计2020年经济增长目标设定为6%左右的概率较大，我们预计2020年GDP增长5.8%左右。

　　三是量和质同时强调，表明未来经济增长更多依靠质量和劳动生产率提升取胜，经济增长更具有可持续性，也是解决国内“三期叠加”和国外“动荡源和风险点显著增多”的根本举措。

　　三、货币财政政策将更加发挥“合力”作用

　　会议指出，积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。

　　由于当前国内主要矛盾是“结构性、体制性、周期性问题相互交织”，所以供给侧结构调整是主线，承担结构任务的财政政策是主角，货币政策要配合好财政政策发力。我们预计2020年新增专项债券额度在1万亿元以上，财政赤字率提高至3%，货币政策定向降准、定向降息或小幅度全面降息均值得期待。

　　四、货币政策大幅宽松预期不可期

　　会议指出，要坚决打好三大攻坚战，“要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任”，表明不会大幅加杠杆，杠杆率基本稳定预示可以小幅上升，但更多的是结构性加杠杆，即通过“加快国资国企改革”力图降低国企杠杆率，为扶持民企等高效部门促进结构调整可以加杠杆，为加大逆周期调控力度适当增加政府杠杆率。因此，货币政策不会大水漫灌，货币供应量M2增速只与名义GDP增速大体匹配。

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