郭施亮：过去A股牛市不超过2年 这次会上演美股式的长期牛市行情吗？

1999年的519行情、2006年至2007年的股权分置改革牛市、2009年的经济刺激牛市以及2015年的杠杆牛市行情，这几轮牛市行情对投资者来说，还是印象非常深刻的。但是，从过去多轮牛市行情的运行特征来看，整个牛市运行周期却不超过2年，A股市场往往用1至2年的时间就走完了其余股票市场数年的涨幅。

与A股市场相比，美股市场从2009年开始上涨以来，已经走过了长达11年的牛市行情。但是，在美股长期牛市的背后，却强调了一个稳字。纵观过去11年时间内的美股年均涨幅，一般年度涨幅在10%至20%之间，甚少出现单年涨幅超过30%的情况。虽然美股市场的牛市运作周期很长，但整体上反映出稳步上涨的运行趋势。

对A股市场来说，过去几轮牛市行情都展现出一个快字，且在牛市运行环境下，A股单一年份的涨幅就达到了50%以上，有时候还出现了100%的年内最高涨幅，市场只是用了一年左右的时间就完成了其余股票市场多年的累计涨幅。由此一来，对A股市场而言，牛市行情往往来得快时，去得也快，A股的牛市运行周期经常不超过2年的时间。

经历了2015年6月至2018年底的深度探底之后，从2019年1月起A股市场正式开展了新一轮的牛市行情。或许，对不少投资者来说，这一轮牛市行情的感受并不强烈，最多只是定义为中级反弹行情。但是，从深市市场，尤其是创业板市场的走势来看，自低点上涨以来已经出现了可观的涨幅，创业板市场更是出现了累计超过一倍的涨幅水平。很显然，这已经具备了牛市上涨的环境。

但是，与往年的牛市行情相比，这一轮A股市场的牛市行情，却注重一个稳字。从政策层面的角度出发，似乎逐渐把握到市场的运行规律，并逐渐营造出一个慢牛的氛围。具体表现为，在市场出现加速上涨的行情时，通过IPO提速、妖股核查等方式为市场降温。但是，当市场出现了快速下跌的走势时，政策层面上却频吹暖风，让市场保持在一个相对合理以及可控的范围之内。

如今，沪指只是处于3450点附近，距离历史高点仍有不少的空间。但是，对深证成指来说，却逐渐接近2015年的高点区域，这一轮牛市行情确实反映出深强沪弱的特征，深市市场更容易反映出A股市场真实的运行状况。

实际上，这些年来沪市市场聚集了大量的传统周期行业以及大金融行业板块，却不像深市市场那样充满了医药、科技等新经济元素，由此导致沪指指数的表现相对僵化与失真。但是，步入11月份之后，在医药、科技等前期热门板块阶段熄火之后，本身具备低估值优势的传统周期板块却开始呈现出补涨的行情。或许，从市场的角度出发，目前新经济行业的资本介入程度很深，市场更注重成长股的炒作。但是，在成长股估值溢价高居不下的背景下，却引发了部分资本的避险需求，对本身具备低估值优势的传统周期行业板块来说，却具备了较强的补涨需求。

时下，A股市场正开展着注册制改革的进程，作为市场化程度最高的发行制度，注册制模式下将会极大提升股票市场的优胜劣汰效率，并促使市场获得更高的投资活力。但是，对当前的A股市场，确实需要营造出一个持续的慢牛氛围，否则会影响到注册制深入改革的进程。

从过去两年时间的A股市场表现来看，A股市场的指数基本上处于稳步抬升的状态，且目前市场指数仍处于合理且可控的状态，若继续维持这种慢牛行情，那么将会有利于注册制的深入推进。归根到底，对目前A股市场的慢牛行情，还是在为注册制改革的深入推进争取更多的时间。

与美股市场相比，A股市场的投机氛围更为明显，过去的A股牛市往往不超过2年的时间。如今，距离A股市场的2年牛市时间似乎越来越接近了，这一次市场可否有效打破A股牛市不超过2年的魔咒，确实影响到未来A股市场的长远发展命运。从现阶段内的市场指数表现分析，A股市场有机会打破牛市不超过2年的魔咒，但实现美股式的长期牛市行情，更需要强化市场的优胜劣汰效率，从根本上提升市场的投资活力，当市场的价值中枢以及投资吸引力大幅提升后，市场指数自然也会水涨船高。

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