【首席说】赵伟：2021年经济逐步回归常态，政策重心重回“调结构、防风险”

01

人民币汇率大幅升值或已接近尾声

金融界：近日美元进一步下探前期低点，但人民币汇率却走出了横盘整理的形态，这是否意味着人民币在连续冲高之后，进入了修正状态？

赵伟：6月后人民币汇率的大幅升值，与中美经济周期出现“错位”、中美利差的持续走扩等密切相关。一方面，中国率先控制住疫情、有序推进经济重启，而美国疫情出现二次爆发，经济重启进度滞后，中美经济周期出现“错位”。同时，中国货币政策回归正常化、美国极度宽松政策立场不变，导致中美利差持续走扩、吸引外资大举流入中国，进一步推动人民币汇率走强。

但从最新情况来看，随着库存周期重启，以及疫苗有望年底入市、开始大范围推广，美国经济的修复将逐渐加快。这一背景下，中美经济周期“错位”问题将开始修复。对于人民币汇率而言，前期大幅升值的表现，或已接近尾声。

02

政策重心重回“调结构、防风险”，货币政策已然开始回归“常态”

金融界：宏观政策取向已由“稳增长”转变为“稳增长与防风险并重”，您认为此时是否应该收紧货币政策？

赵伟：2016年以来，中国宏观调控政策思路一直一脉相承，始终强调以“供给侧结构性改革”为主线、“稳中求进”为政策主基调。经济下行压力加大的时候，依然保持理性克制，紧紧围绕“调结构”展开。

2020年的托底政策，是应急之策、并非“常态”，中国相较于主要经济体而言，政策总体保持理性克制。财政政策来看，以财政刺激规模与2019年财政支出之比进行刻画，2020年美、欧、日分别高达34.5%、16.7%和59.5%；相比而言，我国更注重“稳增长”与“调结构”的平衡，财政刺激规模占比仅10.9%，主要通过提高赤字率、特别国债和专项债发行等实施。货币政策来看，相较于主要发达经济体，我国是少数实施正常货币政策的国家。美欧等央行普遍实施零利率或负利率，加码量化宽松。中国央行则通过下调MLF利率等，引导融资成本下降；同时，运用再贷款、定向降准等结构性工具，重点加大对受疫情冲击较大领域的融资支持。

“后疫情”时代，伴随疫情压制减弱、经济逐步修复，政策“退潮”是大势所趋；从“加”杠杆到“稳”杠杆，政策重心重回“调结构”、“防风险”，货币政策已然开始回归“常态”。5月以来打击资金空转、地产调控“三条红线”，7月底以来中央层面频繁提及“防风险”、“稳”杠杆等，都是政策逐步回归“常态”的体现；4月中下旬开始，流动性环境逐步回归常态，SHIBOR3M和R007中枢逐步抬升至疫前水平。

03

明年经济逐步回归常态， 下行压力较今年明显缓解

金融界：按照当前的经济增长趋势，预计明年GDP实际增速将显著高于疫情前水平，这种“V形反转”是否意味着经济已经摆脱了下行压力？

赵伟：短期来看，伴随“稳增长”逻辑对经济支持的逐步体现、后疫情时期制造业和居民消费内生动能的逐步修复，2021年经济逐步回归“常态”，下行压力较2020年明显缓解，但绝非“周期复苏”。伴随政策思路重回“调结构”，“信用收缩”将是2021年经济的核心逻辑；政策“退潮”下，信用收缩通道已然打开，对经济的影响不容忽视。

中期来看，我国自2011年开启转型，总量经济增长中枢逐步回落，经济在下行通道中“提质增效”。2021年，经济告别疫情导致的短期经济压力，重回“转型”逻辑；对投资而言，淡化总量，关注结构层面对投资的指引。例如，国内线下消费活动的进一步修复，美国等经济体库存周期重启对我国服务于生产活动的出口等。

金融界：随着气温的逐渐降低，疫情仍有在局部地区出现反复的可能性，疫情变化会否对国内经济带来不利影响？您认为来年能否顺利达到既定的经济增长预期？

赵伟：进入冬季，我国出现散发的本土病例，11月累计报告新增本土确诊病例59例。这些病例的感染源以境外输入为主，零散分布于全国多地。总体来看，各地对于疫情的防控较为严密，并未有连续性的社区二代病例发生，目前的疫情都在可控范围。散发疫情可能对局部地区的经济行为产生扰动，伴随海外防疫的进展和国内疫苗研发的推进，疫情对经济的扰动可能相对可控。

04

多层面构建“双循环”格局，部分行业和领域或迎巨大机遇

金融界：中国即将跨入“十四五”时期，在新时期，哪些行业和领域会成为风口？

赵伟：结合近期重要会议表述和政策导向来看，从内需、产业、科技等多层面构建“双循环”格局，将是“十四五”期间的重要方向，并将催生部分行业和领域的巨大机遇。

扩大国内需求方面，政策或着力培育新型消费、升级消费增长点，构建“智能+”消费生态体系。产业循环方面，锻造产业供应链长板，发展战略性新兴产业，布局新基建、推动数字化发展。科技创新方面，制定科技强国行动纲要，突破“卡脖子”技术限制，推动产业升级转型。

从“十四五”规划《建议》内容来看，支持政策具有较强的指向性，比如重大科技领域的人工智能、集成电路等，战略新兴产业如新能源汽车等，以及广义新型基建、数字产业、现代服务业等领域。这些行业在创新驱动发展、构建现代产业体系过程中，或迎来较大机遇。

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