靳毅：权益市场震荡上行 转债成交继续回落

投资要点

权益市场

报告期内（2020.11.23-2020.12.06），权益市场震荡上行，其中上证50涨幅最大。北向资金成交净流入额为413.91亿元，较上期多流入266.67亿元。细分来看，按照行业分类，报告期内非银金融（6.09%）、银行（4.30%）、国防军工（3.32%）、农林牧渔（3.00%）、休闲服务（2.92%）涨跌幅靠前；纺织服装（-1.41%）、家用电器（-2.51%）、汽车（-2.64%）、建筑材料（-3.11%）、钢铁（-4.41%）涨跌幅靠后。

市场整体估值有所回升，截至12月4日，全市场PE（TTM）为23.14倍。行业估值方面，采掘、房地产、钢铁、公用事业、机械设备、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造等行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，而其他行业则仍然在中位数及以上水平。

转债二级市场

报告期内（2020.11.23-2020.12.06），转债市场整体小幅上涨。转债成交继续回落。转债累计成交额3,500亿元，日均成交额350.01亿元。

存量转债方面，截至12月4日，存量公募可转债共计321只，转债总余额为人民币4,691.75亿元。个券表现涨跌互现，其中涨幅前五分别是紫金转债（43.64%）、上机转债（40.06%）、华海转债（25.01%）、永兴转债（24.26%）、汽模转2（22.16%）。

报告期内，转债市场整体的纯债溢价率小幅下跌，而转股溢价率则有所上升。截至2020年12月4日，转债市场平均纯债溢价率为46.28%，上期为47.71%；平均转股溢价率为21.49%，上期为20.52%。行业方面，位居首位的是传媒（43.04%），采掘（2.07%）的平均转股溢价率最低。

转债一级发行

报告期内，有13只转债发布发行公告，共有11只新券上市。统计转债发行预案，目前有24家转债已通过证监会核准但尚未发行，有21家已通过发审委审核，合计45家，总规模913.93亿元。

基金持仓跟踪

截至2020年三季度末，基金持有转债市值1505.15亿元，环比上涨20.49%，占转债市场比重为29.48%，环比提升了2.69%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、苏银转债；持有市值前三转债也分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。从2020/06/30到2020/9/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是红相转债（68.69%）、天目转债（67.73%）、永高转债（60.13%）；而下降最多的是一心转债（-37.42%）、常汽转债（-32.68%）、众信转债（-21.84%）。

风险提示

第一，权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。

报告正文

1、二级市场概况

1.1

权益市场

报告期内（2020.11.23-2020.12.06），权益市场震荡上行，其中上证50涨幅最大。截至12月4日收盘，上证综指上涨1.98%，报收3,445点；深证成指上涨1.26%，报收14,027点；创业板指上涨2.39%，报收2,731点；上证50上涨3.80%，报收3,542点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出2,078.36亿元，较上期少流出229.59亿元；北向资金成交净流入额为413.91亿元，较上期多流入266.67亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内非银金融（6.09%）、银行（4.30%）、国防军工（3.32%）、农林牧渔（3.00%）、休闲服务（2.92%）涨跌幅靠前；纺织服装（-1.41%）、家用电器（-2.51%）、汽车（-2.64%）、建筑材料（-3.11%）、钢铁（-4.41%）涨跌幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为银行、非银金融行业。

市场整体估值有所回升，截至12月4日，全市场PE（TTM）为23.14倍。行业估值方面，采掘、房地产、钢铁、公用事业、机械设备、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造等行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，而其他行业则仍然在中位数及以上水平。

1.2

转债市场

报告期内（2020.11.23-2020.12.06），转债市场小幅上涨。其中，中证转债上涨0.82%，报收369点；上证转债上涨1.03%，报收329点；深证转债上涨0.36%，报收264点。报告期内，转债成交继续回落，转债累计成交额3,500亿元，日均成交额350.01亿元。

存量转债方面，截至12月04日，存量公募可转债共计321只，转债总余额为人民币4,691.75亿元。其中有310只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于1,268.84元；票面价格最低为亚药转债，收于72.05元。

个券表现涨跌互现。有169只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是紫金转债（43.64%）、上机转债（40.06%）、华海转债（25.01%）、永兴转债（24.26%）、汽模转2（22.16%）；有152只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是永鼎转债（-21.20%）、文灿转债（-14.59%）、常汽转债（-9.75%）、裕同转债（-9.75%）、桐20转债（-9.67%）。

报告期内，转债市场整体的纯债溢价率小幅下跌，而转股溢价率则有所上升。截至2020年12月4日，转债市场平均纯债溢价率为46.28%，上期为47.71%；平均转股溢价率为21.49%，上期为20.52%。行业方面，位居首位的是传媒（43.04%），采掘（2.07%）的平均转股溢价率最低。相对而言，小盘转债的平均转股溢价率最高，为22.91%。2019年以来上市的转债转股溢价率水平仍然显著低于老券，目前平均转股溢价率为18.12%。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在-5%-3%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于15%，纯债到期收益率高于2%），截至12月4日，有花王转债（12.29%、2.52%）、鸿达转债（8.87%、2.71%）、文科转债（7.82%、2.13%）满足要求。

2、一级市场概况

2.1

发行与上市

报告期内，有13只转债发布发行公告，其中发行规模较大的有TCL定转2（2020年11月30日网下定向发行，发行规模为26.00亿元）、福20转债（2020年12月1日网上发行，发行规模为17.00亿元）；共有11只新券上市。

2.2

待上市情况

统计转债发行预案，目前有21家转债已通过证监会核准但尚未发行，有24家已通过发审委审核，合计45家，总规模913.93亿元。

3、基金持仓跟踪

截至2020年三季度末，基金持有转债市值1505.15亿元，环比上涨20.49%，占转债市场比重为29.48%，环比提升了2.69%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、苏银转债；持有市值前三转债也分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。

从2020/06/30到2020/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是红相转债（68.69%）、天目转债（67.73%）、永高转债（60.13%）；而下降最多的是一心转债（-37.42%）、常汽转债（-32.68%）、众信转债（-21.84%）。

风险提示：权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。

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