齐俊杰：物价指数CPI卸妆之后转为负值！这是要通缩了？对我们有哪些影响？

昨天很多小伙伴都被物价CPI的数据给惊呆了，统计局数据显示，11月居民消费价格指数，CPI，竟然是负的0.5%，年初的时候CPI还曾经高达5.4%，这一年下来，从通胀的担忧开始，现在又开始要担心通缩了。

其实，如果在星球里经常跟老齐学习的小伙伴应该并不意外，也早就知道了为啥CPI会转成负值，我们在每周二的宏观分析里，经常会提到，去年底的时候，由于猪肉价格的大幅上涨，所以拉高了CPI的基数，而现在猪肉价格已经出现了明显的见顶回落迹象，价格回落，再加上统计高基数，所以我们早就判定，今年初会出现物价的高点，然后下半年会快速回落，跌到0值附近，现在只是稍微用力过猛，跌穿了一点而已。所以没啥大惊小怪，或者说，早就尽在掌握之中。这其实反过来也教育了动不动就担心通胀的那些人，农产品(行情000061,诊股)价格这个东西具有很强的周期性，所以说猪肉涨上去就通胀了，就是手上的钱毛了，这都是瞎担心，过不了多久他还得跌回来，现在才只是刚刚开始而已。

从CPI的构成来看，农产品价格全都是同比大幅下跌，蛋类价格下跌了17%，影响CPI下降0.11个百分点，肉类整体下降7.3%，拉低CPI大概0.53个百分点，在肉类当中，主要起拖累作用的就是猪肉了，同比去年这时候的价格，猪肉已经跌了12.5%，直接拉低CPI0.6个百分点，也就是说11月CPI的负值，基本上都是猪肉造成的。去年我们可以，加上猪肉，物价就是通胀，扣除猪肉就是通缩。而到现在猪肉这个潮水终于退去，CPI卸妆之后，终于开始露出了本来面目。

那么很多人都关心，现在到底是不是通缩？其实还不能下这个结论，现在顶多说，是有通缩风险，主要是因为高基数确实在扰动CPI的波动，也就是说，这轮猪周期之下，让整个物价指数失真了，得等猪周期过去之后，或者刨除掉猪肉价格再去看物价的变化。统计局显然也明白这点，在发布数据的时候，他还多说了一句，口除食品和能源价格的核心CPI继续保持稳定，同比上涨0.5%，涨幅已连续5个月相同。也就是说，刨除掉猪肉价格之后，整个的数据基本保持了稳定。我们现在依旧属于是一个低通胀环境。

至于明年，CPI在年初的时候，还会受到高基数的影响，继续在低位徘徊，过了4-5月份，CPI才会重新抬升，但是这次抬升将是温和的，最高应该也就2%了，所以完全在警戒线以下，甚至属于一个非常有利的区间，然后稍作调整，在下半年基本维持在1-2%之间，是一个非常适宜经济增长的温和通胀环境。在这样的物价水平之下， 恐怕央行也不会有什么大动作。所以指望政策再度转向宽松，其实并不现实。我们反复强调，牛市下半场的2个驱动力，1个是经济的自然强周期，带动工业复苏，企业利润增加。第2个就是大家的感受，感觉经济好了，生意好做了收入提高了，从而形成普遍乐观的预期。而在这种情况下，央行不会在推波助澜，反而可能在后面逐渐进行对冲。

另外，昨天央行也公布了一组数据，M2是10.7%，继续上涨了0.2个百分点，而M1已经到了10%，M1-M2的剪刀差继续缩小至负的0.7%。这就是货币逐渐增加活力的信号，越来越多的钱，开始游离出银行体系，参与实体经济当中去，说明经济正在升温，这也有利于股市的上涨，在数据上来看，M1-M2剪刀差和大盘的走势基本一致。所以只要货币活化不止，市场行情就还没有结束，我们应该继续保持耐心。现在剪刀差还没有翻正，所以还远没有到谨慎的时候。未来M2基本会被控制在11%以内，而M1则不受限制，所以肯定会继续向上，未来2个月内，我们应该就能看到剪刀差翻正的情况。随后M1可能还要继续向上冲击一段时间。也就意味着越来越多的钱，都将从银行体系出来，投入到生产，经营，投资当中去。那么对于推升经济，肯定是有巨大帮助的。所以压根不用担心。

当然，钱出来的多，实体经济资金需求也会更多。而央行的态度现在是保持稳定，所以市场利率恐怕就很难下降了，所以债券熊市还将持续，而以余额宝为首的现金资产收益率会持续提升，但目前来看，短期内现金资产超过债券资产的可能性还不大，我们只要把债券的久期降下来，就足以抵御风险了。或者说，债券的主要回撤期可能已经过去了。未来债券没机会，货币的收益率又太低，所以更多的仍然会流向股市，再加上本身的业绩提升，以及周期回归，至少明年上半年股市还是值得期待的。

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