金融界对话安惠投资张浩栋：医药股回调不影响长期趋势 明年看好新能源和军工

伴随国外的家族办公室逐渐成为资管领域最有希望的新星，国内的家族办公室企业也引起越来越多的关注，安惠投资算是一个。

自2014年创立以来，安惠投资的目标口号就是“致力于成为国内真正意义上的家族办公室”，作为创始人的张浩栋也实现了从“基金经理”到“基金经理+职业经理人”，再到“基金经理+企业家”的转型。

履历资料显示，张浩栋本科就读于中央财经大学金融专业，研究生就读于对外经济贸易大学金融工程专业，同时还是清华五道口金融学院健康产业领袖班首期成员并担任班委，拥有19年行业经验，覆盖证券、期货、量化对冲以及上市公司并购重组等。在创立安惠投资集团之前，张浩栋曾任上市公司东方集团(行情600811,诊股)的控股公司投资部总监，专门服务于百亿级家族的资产管理和上市公司资本运作。

在疫情全球肆虐的2020年，各行各业都经历着前所未有的考验，同时在一级与二级市场驰骋多年的安惠投资遇到了哪些挑战和机遇？对行业生态有哪些独特的见解？12月10日，金融界第五届智能金融国际论坛暨2020金融界“领航中国”年度盛典在京召开，安惠投资与近400多家金融机构共同聚首，金融界也借此机会与张浩栋展开了一场深度对话。

张浩栋认为，在新的市场环境下一级市场与二级市场的界限越来越模糊，疫情强化了这一现象。随着市场越来越规范，投资逻辑也将继续向价值成长靠拢，未来的资本市场将会为好赛道的优秀企业聚集更多的优质资源。

对于年内异动明显的医药板块，常年布局医药医疗领域的安惠投资表示仍坚定看好行业前景。张浩栋认为，目前医药股的调整并不影响长期趋势，只是股价上涨过快后的合理盘整。至于集采和医保目录的调整，张浩栋认为这将是一个大的方向和趋势，能够进一步倒逼企业加强创新，实现国内庞大市场上更大的国内替代，而那些不受影响的细分领域也会迎来一些行业配置资金的扎堆聚集。

对于明年的行业展望，张浩栋还重点提到了风口上的新能源汽车产业链，以及大周期中的军工行业，他认为新能源汽车不仅代表了一种新技术，也将是未来带动消费经济的重要领域。

在近7年的发展中，安惠投资已经拥有一套完整有效的投资策略，对此张浩栋总结为“四维一体”，即价值成长研究优势、产业思维和深度优势、技术分析交易能力优势及量化投资科技研究优势。

金融界：安惠投资作为国内为数不多的兼具一级和二级市场投资管理能力和业务模式的一家机构，公司的核心业务有哪些？

张浩栋：我们的核心业务在2014年创建之初就明确定位为两方面，一方面是二级的私募证券基金，当时正赶上基金业协会成立开始发行牌照，得以把阳光私募变成持牌机构；另一方面是一级市场的股权投资和并购重组业务。初创时期投资管理公司还没有把股权投资业务和二级市场分开，所以成立之初还包括了一部分并购业务，后者目前主要定位在医疗领域。这得益于我们之前在上市公司十多年的行业从业资历和管理相关业务的经验。所以在资本市场我们既有一级的业务投资管理能力，也具备二级的投资管理能力。

其实在我们看来，投资是一个整体，虽然仍有一级、二级的定位，但是对于投资行业来讲，界限在未来可能会越来越模糊。很多基于产业的投资也可以优先选择上市公司这样的投资标的，一方面这些标的具备更好的流动性，另一方面也可以进行长期的、持续性的投资。股权并购其实也是以二级市场的IPO或并购重组作为主要退出渠道的，因此IPO或并购重组的完成并不是投资的终点，甚至是真正的起点。

所以我们现在会看到很多优秀的企业，并不是上市就完成任务了，而是进入了一个促进行业公司发展的新平台。在市场新环境下，上市之前的投资的增值空间其实还是取决于上市后一段时间内的表现。

金融界：在今年这样不平凡的一年里，疫情冲击之下，您最大的感受是什么？一级和二级的界限是更近了还是更远了？

张浩栋：其实是更近了，行业龙头的投资策略兼具一级的投资能力和二级的投资实力。他们如果看好这个行业，肯定首选该行业里的上市公司，因为上市公司通常是一个行业的龙头，如果没有上市的话才可能去投资未上市公司的股权。所以在我看来，今年的疫情反而加速了资本市场整体的发展，很多IPO并没有实现很好的、很高倍的增长，而真正能够实现投资增值的恰恰是在上市之后的阶段。

比如腾讯，腾讯10年前上市，这10年下来港股市值的增长超过了100倍。很多优秀的公司上市点可能就是股价的最低点，这样的企业是具备持续成长性的。我们现在的市场越来越规范，越来越符合价值成长的投资逻辑，未来的资本市场将会为好赛道的优秀企业聚集更多的优质资源，进而促使企业更好地发展。

金融界：医疗产业是安惠投资常年布局的领域，今年二级市场上也走出了一个超级行情，您认为当前回调是否到位了？在集采、疫苗等消息干扰下，对未来的走势有什么看法？

张浩栋：医疗行业是一个很大的行业，在目前4200家上市公司的体量中占比将近10%，在主板、中小板、创业板、科创板占比都不小。从行业角度看，我们一年的卫生总消费已经超过6万亿，这是一个相对100万亿GDP体量较大的行业。医疗本身作为一个抗周期、弱周期行业，具备持续成长性，叠加今年新冠疫情的突发以及带来的深远影响，大家对医疗大健康、公共卫生建设相关领域都更加关注了，行业细分领域将会迎来更多机会。目前的调整并不影响长期趋势，只是股价上涨过快后的合理盘整。

但是整个医药医疗行业的细分领域其实非常多，光药就分很多种，创新药、仿制药、中药、生物药，还有原料药。整个行业也受多种因素的影响，比如医保政策对于我们大量采购高值耗材是有影响的。医疗行业每个细分领域也是要单看的，有的是受鼓励的领域，有的则是受限的，需要一定的专业性才能把这个行业和相应的上市公司理解得更透彻，才能更好地把握机会。但是医疗行业总的发展大方向、大趋势是向好的。

至于集采和医保目录的调整，这是一个大的方向和趋势，用量来换一个合理的价格，当然目前这些政策都处于这种磨合阶段，也不是一成不变的，还会在推进的过程中不断完善，去更加适应这样一个环境。但有些细分领域并不受带量采购影响，比如说一些自费服务或自费器械，上市公司反而可能会更加带来一些行业配置资金的扎堆聚集。这种模式也是在倒逼我们的器械、服务相关药企持续创新、产业进化和技术升级。有了核心技术优势，面对国内庞大的市场需求，能够很大程度上实现进口替代。

金融界：除了医疗行业，展望明年，您还看好哪些行业？

张浩栋：除了坚定看好医疗健康这个行业外，我们对新能源汽车产业链也是比较看好的。因为现在带动经济复苏要靠带动一个比较长的产业链，而不是房地产，汽车消费就是其中一个重要领域，它不仅可以带动消费领域的复苏，也能带动整个制造业产业的发展，更重要的是新能源汽车代表了一种新技术。国内新能源汽车的需求量大，尤其是新能源替代传统燃油车的空间非常大，目前我国新能源(行情600617,诊股)车保有量仅100万辆，这一数字相对于庞大的国内市场来看是远远不够的，替代空间是一个长期逻辑，这还不包括国外。所以我们可以看到这个领域是具备持续成长空间的，就像苹果产业带动了国内消费电子行业的整体发展，以及自主品牌如华为、小米、vivo、oPPo等的快速提升一样。新能源车未来产业链甚至要比手机更大，发展的空间和持续性也更加巨大，行业内必定会形成一些世界级的企业，无论是从整车、电池，抑或是电池的上游产业、零配件制造、智能驾驶的相关衍生产业，甚至是更上游的比如芯片相关的，都是具备持续发展空间的。同时也拉动经济增长和消费的重要产业。

此外，军工产业链也具备一个大周期的行业机会，本身军工也代表了一种科技。过去几年军工企业并没有遇到特别长期的大机会，而目前中国技术快速发展、行业更新换代、装备加速升级的大环境，将会为相关产业或上市公司带来巨大的发展空间。它也是一个很长的产业链，包括航空航天、海军装备、陆军、导弹、无人机以及相关的军工电子等，是拉动经济、推动科技发展的一个很好的领域。

金融界：具体到风口上的新能源汽车，除了一些造车新势力，在整车制造领域越老越多的传统车企也开始携手一些科技类企业入局，您认为在新能源这块大蛋糕面前新势力和传统车企谁更有竞争力？

张浩栋：我们更看好的还是一种结合，无论是传统企业的转型还是新型企业的进入和延伸都具备了机会。

结合国外的经验，像宝马、奔驰这些老牌汽车巨头，他们有明确的转型计划、很强的技术储备，也有优秀的车型持续推出和迭代，我觉得这是一个路径。对于新势力，比如说小鹏、蔚来也具备独特的优势，它们对于路径依赖相对较少，比如传统整车制造对发动机的依赖，很多新势力造车已经完全颠覆了原来的模式，发展可能性更大。所以更重要的是走出一条适合自己风格和特色的道路，培育自己的核心竞争优势。它就像一个大的消费电子产品，如何让客户通过这个功能获得更好的体验，同时又能在服务上形成自己的特色，是更值得思考的问题。这个蛋糕很大，大家都有的吃。

金融界：您自创立公司以来有哪些印象深刻的经历可以分享？聚焦在高净值家庭和企业的初衷与优势是什么？

张浩栋：我们公司2014年初创建，创立之初就是一个单一服务于家族的投资管理部门，后者不仅仅是负责资本市场的资金投资管理运作，同时也负责整体家族资产配置，对于高净值客户的需求有一定的深入了解，也积累了一定经验和能力。这种模式能够凸显我们能力的同时，也能保有自己的核心特点。

2014年初成立单独的联合家族办公室时，这一概念在业内是非常领先的。现在也有一些转型为家办或者定位为家办的机构，但普遍还是以资产配置或者金融产品销售为核心，我们最大的一个优势或者说价值，就是以具备核心管理能力为核心。除了资产配置、提供整体解决方案、解决建议之外，我们还提供更核心的资金财富管理、保值增值或价值创造，这也是创造持续客户认同和持续黏性的关键。

除此之外，我们还提供一些非财务方面的服务。家族的核心诉求除了财富之外，还包括企业的发展战略、IPO、并购重组等，这些方面我们可以结合以往经验在一级、二级资本市场的投资经验，以及上市公司的从业经验，甚至是对整个资本市场游戏规则的理解上，可以为高净值客户长期发展传承的诉求提供专业的战略建议。

另外还有一些增值服务优势，比如说企业家个人和家人的健康管理。我们引进了日本高端的、精密的、极高品质的从健康体检、转诊就医，到辅助生殖、干细胞治疗的健康管理系统，为客户群体提供在国内不容易实现的顶级服务。法律方面，包括税务、婚姻、继承、民事纠纷，以及并购重组方面的法务咨询。

所以我们在创立之初就定位得非常明确，经过近7年的发展已经构建了非常完备且领先的家族办公室业态，也具备了一定的护城河。

金融界：能否结合经验谈一下，如何看待国内家庭办公的现状和前景？

张浩栋：这个领域方兴未艾，这和我们所处的时代也有一定的关系。改革开放40多年来，已经到了从第一代企业家向第二代交班的阶段，这种财富的传承、企业的传承、家风的传承等等都需要被考虑进去，包括这些年我们经济高速发展造就了很多新的富裕阶层，他们也有迫切的需要，疫情给了更多的时间去思考。

金融界：企业家客户对资金、财富的处理，对接下来的资本市场会有哪些影响？

张浩栋：我认为这都属于社会财富的一部分。从当前我国的顶层战略来讲，社会资源一定是向新兴产业，尤其是最直接扶持新兴产业发展的资本市场来引导，而支撑新兴产业的不是银行理财、银行贷款，更不是信托的贷款融资，而是资本市场。所以未来如何将社会资源，即社会财富，包括银行储蓄、银行理财、信托资金，甚至一些房地产沉淀的资金，向资本市场的池子里引，进而支持这些新型产业的发展，会成为国家的顶层逻辑，也就不分高净值客户和普通群众了。只不过高净值客户更适合这种私募类型的产品和基金，而普通群众则更加适合公募基金。

金融界：一个关于投资的问题，您服务了这么多企业和家族，能否总结一下有哪些可以分享的投资方向、投资策略？

张浩栋：我在这个行业从金融专业毕业近19年来，就没有再换过行业，逐渐形成了一种“四位一体”的投资风格。

第一个维度是价值成长。在2017年之后经过整个资本市场制度的建设完善，以及监管机构的发展导向，市场逐渐往价值投资转型。这一维度恰好适应了未来资本市场的发展趋势，区别于原先的炒作。这类投资分为两类，一类是传统行业，基于价值进行投资；一类是成长型行业，基于其成长持续性。这种价值成长的投资风格将会是未来的主流核心。

第二个维度是具备产业深度和思维。由于我们具有一级投资的能力和经验，所以对产业理解会更加透彻。不仅仅是看看研究报告、看看数据、去上市公司走一走，聊一聊就可以，大资金必须对上市公司有着基于产业层面的深度理解，与高瓴的模式非常类似。区别于基于二级市场流动性便利的热点追逐，在价值投资的长期逻辑下，也可以做到对一些轮动以及结构性机会的波段把握。

第三个维度是具备技术交易方面的优势，即择时做资金管理。未来的资本市场一定是以机构投资者为主导，机构投资者博弈过程中研究实力会趋于同质化，因此更需要关注如何实现彼此之间更好地择时或博弈。

第四个维度是基于量化研究和投资。这就涉及到金融科技工具的运用，大数据分析、策略模型的应用，能更快、有效地实现对市场的趋势、拐点、机会的判断。

金融界：随着市场越来越专业，您对择时还是择股的问题怎么看？

张浩栋：长期择股是核心，对于短期的业绩表现择时是关键。私募基金要实现长期持续稳定的投资回报，一定是通过择股、构建组合这一套投资管理体系的完善来进行保障的。如果要实现阶段性的稳定表现，就需要非常强的择时和交易管理能力以及风控能力。

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