程智鹏：揭秘机构不断买入比特币的具体手段，H资产系列有重要意义

本文旨在讨论本轮比特币上涨的一些更深刻的原因，以及比特币和DeFi（去中心化金融）的结合未来发展的前景。

据火币全球站行情显示，12月21日，BTC价格最高探至24288USDT，市值接近3万亿，创下2017年12月以来的历史新高。本轮比特币上涨主要的原因在于以美国主流金融机构为核心的主力大量增持，而DeFi在2020年迅猛发展，比特币以及其他主流数字资产如何与DeFi结合是市场关注的核心重点之一，火币的H资产系列进一步推动了比特币DeFi的结合，区块链行业的发展已进入一个新的时代。

比特币的价值所在

比特币上涨突破2万美元创下历史新高引起各方关注，但是依然有人对比特币的价值认识不清，我们首先需要再简要讨论一下比特币价值的由来。

一个事物有价值需要有两个基本方面的原因促成。第一是性能，比如股票是股份公司所发行的所有权凭证，持有股票可以享有该公司的利润分红，这即是基本性能。第二是共识，即有群体能达成一致的认可。比如LV的包，有大幅超过其成本溢价，主要原因是其品牌价值形成了共识。从价值产生的过程来看，性能本身不能决定价值，更为最重要的是共识。

比特币有几大特性，去中心化，不可篡改，点对点转账，数量有限等；不可篡改的特性不光使得比特币无法造假，并且为区块链技术确权的属性奠定了重要基础。点对点转账的特性使其可以在全球转账无碍，从小额转账来说，比特币转账的成本较高，但是如果在进行巨额资金跨境转账的时候，比特币就能体现优势。而数量有限，则使得其稀缺性在随着共识增大的过程中愈发凸显。

多年前，时寒冰在《财经郎眼》的节目中曾表示，当初荷兰郁金香事件的泡沫虽然夸张，但郁金香好歹还能观赏，而比特币这个东西能做什么呢？这就是不知道比特币的性能导致的认知差。

单从性能上比特币绝对满足有价值的条件，这点已经毋庸置疑。但是比特币的价格不稳定，作为支付工具有很多缺陷。现在更重要的问题是为什么会有那么多机构买？比特币为什么值钱？

今年比特币上涨的主要原因是以灰度为代表的美国主流金融机构在大量增持，常态解读来说，全球通胀，非洲地区开始用比特币对冲风险，伊朗等国家把比特币作为战略物资储备，Paypal支持比特币的支付等事件的发生，扩大了共识比特币的共识基础，所以机构具备了大规模介入的基础。

而从更长远的维度来说，第三世界国家金融基础设施欠缺，数字经济是能够形成整合其资源的重要路径。原来在不发达地区建一座银行成本很高，因此金融基础设施薄弱，而数字经济下只要一部手机就可以实现金融触达，其发展前景不可限量，所以机构抢入加密货币市场并不是什么稀奇的事情，反而应该是顺理成章的。

我们需要重点讨论一下，从机构的角度来看，这一轮牛市有哪些值得注意的事情？

机构投资的逻辑

大机构投资某一项资产的思维，和一般投资者的思维是不一样的。机构投资是根据市场资产相关系数的表现，建立资产组合，如果某个资产在资产相关系数表现出变化以后，有的机构即使不喜欢这个资产，也会被动地投资，另类资产也是市场相关系数重要的组成部分，所以此前一些机构也会做比特币的配置，只是金额并不大。今年在全球通胀的背景下，比特币的共识扩大，资产相关系数提高了。

机构在进场的策略和一般普通投资者是不一样的。大致来说，机构的集团会议决定是否投资某个标的，投资的规模等框架后，拟定好投资计划，然后由具体的交易员去执行。在此过程中，大机构在执行既定部署时不会在意是否把其他散户带上天，而只考虑是否完成目标，这一情况完全改变整个市场的节奏。

在近期比特币上涨的过程中，依然出现了很多爆仓的现象，主要就是因为很多交易者还在用老的盘面思路去观察，希望在波动性中扩大受益，但整个市场的结构已经因为机构进场的策略而改变。

具体来说，交易员如果接到的指令是15000美元期间买入2万个比特币，那么其可以采取一次性买入，但是可能会导致市场价格剧烈波动，所以交易员需要考虑市场深度，盘口表现等因素，优化执行的交易策略。在此过程中，交易员完成目标最好的策略是分批逐渐买入，这样的方式不会出现重大错误，而反映到行情上，就是逐级稳健上行的表现，其控制成本的痕迹很有可能会反映在均线上。

在这轮机构行情中，灰度最重要的作用是为机构投资者提供了合规的进场渠道。灰度和机构一样，使用的并不是自有资金，所以合规的要求非常严格。还有一个深刻的问题，灰度发行的产品是不可赎回信托，这样的金融产品使得比特币失去了其转移支付的职能，只在证券二级市场打转，而且机构只有靠正溢价才获得收益，如果是负溢价连对冲的能力都没有，产品具有缺陷，但是为什么还会有机构不断投入？

原因在于，灰度是合规的重要渠道，而灰度会发行不可赎回信托也是为了满足合规。而更重要的是，比特币本身的功能在此过程中已经不再重要，重要的是比特币因为共识扩大，性质发生了改变。

在工业时代，贵金属会成为发行货币的锚定物，并不是因为其工业属性，而是因为黄金的共识价值最大。而在数字经济时代，比特币是最有潜力成为替代黄金的标的，比特币和黄金的接力，可以视为工业时代到数字时代过渡的一个标志。

从数字黄金的角度来考虑，假设比特币未来哪怕分割到1聪涨到了1日元的价值，按现在的汇率折算成人民币也值600多万人民币，如果1聪涨到1美分呢？这个画面就有点恐怖了。考虑十年到二十年内可能出现的发展空间，就能理解机构不断增持的动作是有底气的。

DeFi（去中心化金融）的发展更为重要

综上所述，比特币未来还会有上涨空间，而且随着其共识的扩大，机构继续持仓的动力会继续存在。

需要注意，机构持仓的动作，本质上还是一个做一个大宗商品交易资产配置的行为，对金融科技的发展并没有直接产生促进的作用。而在区块链技术领域，DeFi的预期最为强烈。

随着金融业务信息审核的大量冗余，中心化的金融系统对这两类资产的审计成本已经变得非常巨大。DeFi不依赖于任何第三方金融机构作为中介，以链上通证作为金融资产流动的唯一表现形式。目前DeFi生态围绕稳定币、借贷、衍生品、去中心化交易所等业务已经诞生了千种应用，未来DeFi有机会实现和传统金融匹配的镜像世界。

但是按照目前的节奏，机构更多的是专注数字资产的交易，DeFi还没有结合。机构买币，DeFi搞技术，看起来就是各玩各的。需要把更多的资产结合到DeFi中，才能够让整个DeFi壮大，让其成为金融科技的基石。

比特币可以设计很多金融产品，试想，如果基于比特币设计的金融产品是在链上通过智能合约完成的，都不用人去操作，那么以其现在三万亿的市值，未来在DeFi领域可能创造多大的价值空间？但是比特币和以太坊是不同的区块链网络，这是一个难题。

火币交易平台今年推出了一系列 H 资产，包括：HBTC、HUSD、HBCH、HLTC 等，解决了以太坊网络上核心优质加密资产较少的行业性问题，以及不同公链资产的跨链问题。以HBTC为例，HBTC是火币交易所作为第一期承兑商的ERC20 Token，与比特币1：1价值锚定，在保证了与比特币同等价值的同时，也拥有了在以太坊上的高流动性、较快的交易速度和较低的交易成本。

目前机构正在增持的主要是主流币，而在H资产系列的帮助下，这些主流币的价值也会渗透到DeFi世界，所以传统金融虽然自顾持仓，却也变相和DeFi世界发生了连接，对其产生了影响。

当然，有人会讨论认为以太坊也是机构增持的重要标的，所以不能说机构的动作和DeFi是完全不相干的，但是从市场的规模来看，目前市值最大的标的是比特币，如果没有把比特币纳入DeFi，那么DeFi市场的规模就无法提升量级，所以不同资产的影响意义是不同的。

结语

之所以要强调比特币和DeFi的融合，可以从一段历史的经验得到教训。

在大航海时代，西班牙帝国主要靠不断掠夺金银，而大英帝国则热衷于在地方建设商业生态。金玉满堂，莫之能守，拿着钱过舒服日子的西班牙帝国最后坐吃山空，一蹶不振，而大英帝国即使在交出全球霸主的位置后，现在全球的影响力依然巨大。所以一个系统要发展起来，不光是实现资源占有，更要达到实现资源循环。

比特币数字黄金的价值已经呈现，但是要实现区块链行业的资源整合循环，需要突破链上信息孤岛的弊端，和数字经济发生更为密切的连接，其价值才能得到更大的发挥空间，这也是火币会推出H资产系列未来的意义所在。

现在数字经济的发展情况已经日新月异，一日千里，从比特币到整个DeFi市场都应该有全新的认识。

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