靳毅：市跨年行情 通常如何演绎？

投资要点

每周债市热点在二级市场，债市跨年行情通常如何演绎？我们发现，在跨年前7个交易日内，利率呈现总体下行的趋势。原因可能有三：一是年尾政府发债工作基本结束，利率债供给非常小。二是资金紧张的机构，倾向于提前出券，安排跨年资金。越接近年底，债市卖盘力量反而越小。三是年底央行通过货币工具安抚市场情绪，有利于债市利率下行。在跨年之后，尽管流动性总体趋于宽松，但债市利率并没有明确方向，债市利率走向还是主要取决于当时的宏观环境。

本周流动性跟踪 本周央行超额续作MLF呵护年底资金面，9500亿元单次操作规模创历史新高。12月18日，相较于上周五（12月11日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行27.12BP，R007下行4.85BP，R014上行65.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行28.88BP，DR007下行1.44BP，DR014上行59.91BP。SHIBOR利率变动方向不一，长端下行明显。12月18日，SHIBOR隔夜为1.7230%，上行29.20BP；1月期SHIBOR报收2.7160%，上行0.40BP，3月期SHIBOR报收2.8550 %，下行16.10BP。

本周一二级市场 一级市场方面，本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行8支利率债，实际发行总额为2338.60亿元，较上周减少512.80亿元；总偿还量为715.40亿元，较上周减少137.60亿元；净融资额为1623.20亿元，净融资较上周减少375.20亿元。近期资金面偏宽松，国债、国开债收益收益率全线下行。1年期国债收益率为2.7267%，较上周五下行10.67BP；10年期国债收益率报3.2902 %，下行0.49BP；1年期国开债收益率报2.8341%，较上周五下行8.15BP；10年期国开债收益率报3.6731 %，下行4.74BP。

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报告正文

1、债券市场核心周观点研判

临近年底，由于银行考核、产品赎回等因素，往年银行间资金面“惯性”紧张，跨年资金利率通常较高。为了缓解年底资金压力，12月16日央行超额续作9600亿MLF，呵护年底资金面意图明显。受央行资金投放的影响，本周债市利率普遍下行。

那么在二级市场，债市跨年行情通常如何演绎呢？

回顾2011年至2019年9次跨年行情，我们将12月31日计为“T日”，观察前7个交易日与后7个交易日的1年期、10年期国债收益率走势。我们发现，在跨年前7个交易日内，利率呈现总体下行的趋势。过去9年中，有8年“T日”债券收益率要低于7个交易日之前。唯有2013年资金面异常紧张的情况下，越接近年末，债市利率越高。

我们认为，年末虽然资金面偏紧，但债市利率反而下行的原因，可能有三：一是年尾政府发债工作基本结束，利率债供给非常小。二是资金紧张的机构，倾向于提前出券，安排跨年资金。越接近年底，债市卖盘力量反而越小。三是年底央行通过货币工具安抚市场情绪，有利于债市利率下行。

而在跨年之后，尽管流动性总体趋于宽松，但债市利率并没有明确方向。历史上，在“T+7日”，1年期国债利率有3次高于“T日”，有6次低于“T日”；10年期国债利率有5次高于“T日”，有4次低于“T日”。跨年因素消退后，债市利率走向还是主要取决于当时的宏观环境。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

本周央行超额续作MLF呵护年底资金面，9500亿元单次操作规模创历史新高。本周央行共投放600亿元逆回购，9500亿元MLF。其中周一（12月14日）有200亿元7天逆回购，周二（12月15日）有100亿元7天逆回购和9500亿元MLF，周三（12月16日）有100亿元7天逆回购，周四（12月17日）有100亿元7天逆回购，周五（12月18日）有100亿元7天逆回购。本周共有1500亿元央行逆回购和3000亿元MLF到期，全口径公开市场操作实现净投放5600亿元。下周央行公开市场将有600亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期200亿元、100亿元、100亿元、100亿元、100亿元；此外下周五还有500亿元国库现金定存到期。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率有所上行。12月18日，相较于上周五（12月11日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行27.12BP，R007下行4.85BP，R014上行65.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行28.88BP，DR007下行1.44BP，DR014上行59.91BP。

SHIBOR利率变动方向不一。12月18日，SHIBOR隔夜为1.7230%，上行29.20BP；SHIBOR1周为2.1480%，下行3.00BP；1月期SHIBOR报收2.7160%，上行0.40BP，3月期SHIBOR报收2.8550 %，下行16.10BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3321.70亿元，总偿还量为5936.30亿元，净融资较上周减少5567.70亿元。

同业存单发行利率全线下行。12月18日，1月期品种发行利率为2.9459%，较上周五下行3.91BP；3月期品种利率为3.3028%，下跌6.11BP；6月期品种发行利率为3.3591%，下行4.94BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率全线大幅下行。根据最新数据，截至12月18日，股份行6个月的票据转贴利率为2.4992%，较上周五下行24.15BP。城商行6个月的票据转贴利率2.7539%，较上周五下行18.82BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行8支利率债，实际发行总额为2338.60亿元，较上周减少512.80亿元；总偿还量为715.40亿元，较上周减少137.60亿元；净融资额为1623.20亿元，净融资较上周减少375.20亿元。

本周广西、上海两地开展地方债发行工作。广西发行1支地方债，发行总额为25.00亿元；上海发行1支地方债， 发行总额为46.90亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率全线下行。12月18日，1年期国债收益率为2.7267%，较上周五下行10.67BP；3年期国债收益率为2.9642 %，下行3.27BP；5年期国债收益率报3.1100%，下行3.03BP；7年期国债收益率报3.2804 %，下行1.96BP；10年期国债收益率报3.2902 %，下行0.49BP。

国开债收益全线下行。12月18日，1年期国开债收益率报2.8341%，较上周五下行8.15BP；3年期国开债收益率报3.1466%，下行8.24BP；5年期国开债收益率报3.3997%，下行3.64BP；7年期国开债收益率报3.4970%，下行2.17BP；10年期国开债收益率报3.6731 %，下行4.74BP。

3.3

利率债利差

各期限利差全线走阔。12月18日，与上周五相比，10Y-1Y利差走阔10.18BP，10Y-5Y利差走阔2.54BP，10Y-7Y利差上行1.47BP。

国开债5年期和10年期隐含税率收窄。12月18日，5年期国债、国开债利差为28.97BP，5年期国开债隐含税率收窄0.09个百分点。10年期国债、国开债利差为38.29BP，10年期国开债隐含税率收窄1.01个百分点。

4、海外债市跟踪

美国2年期、10年期国债收益率变化方向不一。本周五（12月18日），2年期美债收益率为0.13%，较上周五上行2.00BP；10年期美债收益率为0.95%，较上周五上行5.00BP；10年期美债与2年期美债利差为82BP，较上周五走阔3BP。

德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率变化方向不一。本周四（12月17日），德国10年期国债收益率为-0.58%，较上周五上行6.00BP；本周四（12月17日），日本10年期国债收益率为0.016%，较上周五下行0.60BP。

5、通胀跟踪

蔬菜价格上涨。12月18日，农业部菜篮子批发价格指数收于129.91，较上周五上涨2.01%；山东蔬菜批发价格指数收于155.85，较上周五上涨6.62%。

生猪价格、猪肉价格上涨。根据最新数据，12月4日，22个省市生猪平均价为32.87元/千克，较上期（11月27日）上涨10.23%；猪肉平均价为43.99元/千克，较上期上涨2.92%。

商品价格指数、石油期货价格均大涨。12月18日，南华工业品价格报2623.40点，较上周五上涨4.39%；RJ/CRB商品价格指数收于166.45点，较上周五上涨3.23%；12月18日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报52.26美元和49.10美元，较上周五分别上涨4.58%和5.43%。

6、下周重要经济数据和事件

风险提示：新冠疫情变化，信用债违约风险。

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