新年伊始
除了央妈“变相”加息引波澜
股市债市走势如何
相关基金产品如何配置
都是我们理财师关心的话题
贝塔君今天整理了主流券商对当前债市的看法
嗯,包含细分债市场的分析
同时,献上一季度基金组合
任何市场环境下
做好配置
精选组合
控制风险
都是我们财富管理人应该秉持和坚守的!
目前债市处境可谓风雨飘摇:一是川普当选之后,强美元刺激之下,全球流动性由新兴市场回流美国,最近几个月外汇流出的状况更加严重;二是个别金融机构交易违约事件发酵,使得中国债券市场,这一全球第三大的债券市场,一时间遭遇交易流动性急冻。尤其是国海证券代持违约引发的债券市场信任危机,令场外债券交易模式面临严峻挑战。
这种种因素导致国内债券市场流动性环境脆弱,量变已到质变。债券作为直接融资工具,具备可回购再融资功能、可随时买卖的流动性便利,因此正常情况下发行利率均低于同期贷款利率。但目前债券利率全面接近甚至超过贷款利率,很可能直接扼杀债券市场融资功能,近期信用债发行几乎全部取消就是例子。债市的未来不容乐观。
一.
知名分析师观债市
当前各大券商知名分析师普遍不看好债市,认为债市短期内前景黯淡,长期来看也抱持谨慎观点,仅海通证券姜超明确看好债券长期表现。
方正证券任泽平对大类资产的排序是:黄金>股市中的涨价和改革受益板块>供给出清的商品>债券>房地产链上的周期品>房地产。他表示加息对债市的影响最直接,但对地产市场的影响可能最大。
国泰君安债券团队悲观地指出在经历了长达 3 年的大牛市后,“熊市”事实上已经到来,按照目前的节奏,债灾2.0正在进行中,10年国债下一个支撑位在3.5-3.6区间,如果“二次探底”守不住,可能会奔向4.0,在此过程中,信用利差的趋势性走扩在所难免。
中信建投黄文涛认为货币政策已经转向,短期债市看不到利好,对债市维持谨慎。 经济短期仍然有较强的韧性、银行表外业务的监管政策尚未出台、 资金利率中枢上抬、 即便发生降准也只是对冲性的降准,略微缓解银行流动性压力。
海通证券姜超认为债市风险有限。虽然理论上加息对债市最不利,债市对加息的反应最灵敏,但加息对债市的影响其实是辩证的,未必是不利的。因为真正决定债市走势的是经济基本面,比如过去几年央行持续降息,反而在16年滋生了地产泡沫,引发了房价和通胀的大幅反弹,导致了汇率贬值,因而最终对债市不利。但目前央行开始变相加息,其实有助于抑制地产泡沫和通胀风险,助于稳定汇率,最终反而对债市有利。
在去杠杆的过程中,经济短期稳定而长期回落,所以利率也是短期上升,长期下降。尤其对于高债务的中国经济而言,高利率是不可承受之痛,因而3.5%的10年国债利率具有长期配置价值,未来继续调整的风险有限。
二.
细分债市展望
1. 可转债市场
国金证券潘捷提出今年债市存在调整压力,对转债市场也较为不利。一方面,从估值角度,债底价值下降;另一方面,从短期的转债市场供需角度,由于债券基金是转债和公募 EB 的主要投资者,若在债市调整压力下遭遇大量赎回,流动性相对较好的转债仍然可能上演前期被率先抛售的戏码。股市在资金面紧张和基本面尚可双重因素影响下谨慎乐观。一季度经济基本面相对乐观,但货币政策偏紧对风险偏好和资金面较为不利。
转债市场风险和机会并存。首先,转债市场受到流动性、风险偏好、同业去杠杆等因素的多重制约,短期维持相对谨慎。其次,绝对价位、估值相对较高的转债若在后期遭遇流动性冲击而被错杀,可在流动性缓和的时点进行配置。在流动性紧张时,绝对价格高、机构持有比例集中的个券容易被大量抛售;在流动性修复时,前期跌幅较大的转债上涨幅度较大,流动性冲击下部分转债估值压缩为投资者提供了较好的介入机会。
中信证券明明分析了可转债安全边际的四大驱动力量—正股、估值、债底以及条款博弈。其中条款博弈是时点冲击短期出现概率有限可不予考虑。估值可能存在长期的边际压制因素,年内赚估值扩张的钱难度较大。进一步根据估值高低将存量个券分为两类,一类溢价率较低,目前其安全边际主要来自于正股,正股业绩上佳或边际拐点隐现的个券最值得博弈。第二类则溢价率相对偏高,在供给冲击来临时可能首当其冲,其安全边际主要来自于债底保护,但随着政策利率上调债底保护可能会边际趋弱。整体来看,近期转债市场是不断反复筑底的过程,给予了不错的低价吸筹机会,短期以个券行情为主。
2. 利率债
海通证券姜超表示真正决定债市走势的是经济基本面,本轮低点以来,国债和国开债利率已上行接近80bp和100p,幅度超过13年的一半。考虑到经济潜力不及13年,债务率远高于13年,央行态度可能远比13年缓和,本轮利率上行幅度应远不及13年,3.5%的10年国债利率具有长期配置价值。
申万宏源孟祥娟认为货币政策工具小幅升息意在去杠杆而非实体经济融资成本提升,基本面不支持启动加息周期。其对当前债市的影响主要在于情绪,悲观情绪下市场对基本面压力的确认可能需更长时间,在此之前建议蛰伏,静待时机。当经济和通胀数据开始反映基本面下行压力时,债市可能会出现交易性的投资机会。
3. 信用债
国金证券潘捷认为目前信用利差整体仍处于低位,对流动性风险和信用风险保护不足。信用资质分化,低等级过剩行业风险大。17年去产能继续发力,过剩行业再融资压力较大;供给侧改革促进过剩行业价格回暖,盈利好转,但行业内部优胜劣汰,分化加剧,低等级发行人基本面持续恶化。
兴业证券固收组表示17年信用债净融资相比16年可能难有增长,融资难度的上升对弱资质企业也加大了风险暴露。考虑到需求亦转弱,17年信用债供需可能处于弱平衡状态。17年信用债市场面临:债券集中到期,或对融资渠道畅通性产生压力,尤其在过剩领域。一级市场融资难度提升,企业间融资分化。
原本资质偏弱的公司筹资性现金流的流出又会加深投资者对于该企业现金流运转风险的担忧,进一步推高了融资难度,从而加大局部个体的信用问题加速暴露的风险。融资政策变化对部分领域再融资压力上升。监管趋严,对信用债的需求转弱,制约一级净供给。
信用债最大的需求来自理财、委外,政策具体监管措施、是否赎回仍有很大不确定性。如果表外资金回归表内,资金偏好利率债和高等级,对信用债的整体需求是减弱的。
海通证券姜超认为央行变相加息标志着货币政策已中性转紧,信用债配置机会仍需等待,一是货币偏紧不利再融资,推升信用风险,信用利差趋升;二是节后面临流动性回收,资金面再度紧张可能会给短端提供更好地配置机会;三是同业存单和理财监管新规尚未落地,市场观望情绪仍较浓。他建议投资者关注公司债强化信用风险管理及电解铝去产能力度或加大。
三.
债券基金怎么买
中金证券固收组根据债券基金四季报分析指出债基在资产配置方面防御姿态明显,杠杆率继续下降,利率债仓位明显降低,久期明显缩短,信用评级上升,增持同业存单,而转债仓位基本保持低仓。持仓结构方面,债基的企业债仓位回升,而信用债、利率债持仓均有下降,利率债更为明显。
重仓利率债平均久期明显收缩,平均信用等级分布上移。转债方面,各类基金的转债仓位仍然较低,纯债基金虽大幅扩张,但未明显增持转债。转债基金总体规模变化不大,份额减少有特殊因素,仓位微幅下降。
申万宏源债券组表示去年四季度大部分债基继续下调股票和债券的仓位,而存款备付金和其他资产的仓位则上调。预计春节之后通胀将回落,资金面将有所改善。 而经济基本面仍缺乏向上动力,后期预期差修复将给债券市场带来投资机会。因此后期债券收益率具有下行空间,持仓结构倾向短端或高信用等级品种的债基表现或较好。
Beta财富认为,债市走弱在短期内预计将延续,2017年上半年风险大于机会,我们在基金配置组合中,均降低了债券型基金的配比,选择黄金基金或美股、港股QDII来替代一部分债基占比,同时优选调入长期收益稳健的债券基金,例如建信双息红利A(530017),兴全磐稳增利(340009)、华商双债丰利A(000463)。参见Beta精选组合表现:
图1 Beta稳健组合 (Beta理财顾问工作站PC版)
图2 Beta进取组合 (Beta理财顾问工作站PC版)
本文券商分析师的观点整理自券商研报,包括:
20170203-海通证券-姜超-评逆回购利率上调:央行变相加息,谁的眼泪在飞?
20170204-方正证券-任泽平-我们正处在加息周期之中:路径及影响
20170203-广发证券-郭磊-当时只道是寻常:从市场利率到政策利率的渐变
20170203-中信建投-黄文涛、郑凌怡-货币政策转向,防守等待为上
20170204-中泰证券-李迅雷-一年之计在于春——央行加息核心逻辑是什么
20170204-国泰君安-覃汉等-OMO、SLF利率上调点评,兼论未来1-2季度大类资产策略
20170204-中金公司-张继强、杨冰-债基2016年四季报点评:债基防御为上及我们的市场看法
20170206-申万宏源-孟祥娟-利率债月报:蛰伏静待
20170206-国金证券-潘捷-关注转债市场的危与机
20170203-中信证券-明明-全面加息信号确立!全球货币政策转向,债券市场进入技术性熊市
20170123-兴业证券-唐跃等-专题研究:信用债16年净融资总结及展望
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