327债券事件「327国债事件启示」

《老子》说：“祸兮福兮之所倚，福兮祸兮之所伏。”

国债327，这场豪赌震惊中外，英国金融时报将1995年2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。

有的人赚的钵满钵满，有的人亏的倾家荡产。

很多人一天之中经历了，从天堂到地狱又到天堂的奇葩情景。

为什么说福兮祸兮呢？

因为国债327事件中，从今天来看，当时的赢家一个个后来都输得很惨。

（刘汉泪洒法庭）

魏东纵身一跃，

周正毅两次入狱，

袁宝璟死刑

刘汉被判死刑

辽国发的高原高领兄下落不明，或许已经远走异国，改名换姓了。

就连上海证券交易所的设计者和创建者，中国股市第一人-魏文渊无奈请辞，2013成为华锐风电的总裁，这不是我们曾经说过的一个给权贵圈钱90亿快退市的公司吗？本来仕途顺利的魏文渊，开始为这些烂公司站台了。

而管金生被判17年，在7年后保外就医，得以安享晚年。

从今天来看，这结局令人唏嘘。

是魔咒，还是因果报应

出狱后的管金生，看到这些，是否会感叹人生的奇妙，福兮祸兮。

而在我看来这些不是魔咒，不是因果报应。

而是德不配位，巨大的暴利财富释放了他们心中的恶魔。

......

国债327，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。（记住这个数字）

要知道90年，上证交易所才成立，股票才15只，成交量稀疏。1992年5月21日上海证券交易所放开了仅有的15只上市股票的价格限制并实行“T 0”交易规则引发股市暴涨当天上证综合指数收盘于1266点一天之内上涨105%。

政策朝令夕改，市场存在巨大的变化之中。

国债327也是，

1992年时中国国债发行极难。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。

1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。

国债收益率开始出现不确定性，市场的炒作空间扩大了。

保值贴息：由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加。

建设之初的制度不完善。（保证金，无涨跌停板，无最高持仓限额，会员之间相互借用仓位）

是这场世纪豪赌的背景。

管金生认为对旧国债进行加息，会增加国债兑付压力，多支付50亿元的利息。他预期327国债价格会在（144.7-149.58元）之间。

当时327国债大概在148元的位置，管金生决定做空327，万国证券先建立了25万口的空仓位，并告诉各个分公司，继续做空国债327。

他的逻辑很简单，我要把多方打压的认为，保值补贴仅有一年，让多方也反手做空，自己可以争取更多时间，等待消息。

甚至等价格更低，可以反手做多。

各分公司不敢违命，截止当年春节前收盘，万国证券做空仓位升至40万口，保证金需要2.9亿人民币。（仓位已经不小了）

万国证券内部开始出现了不一样的声音，一派是无条件跟着管总干，另一派是目前仓位太重，万一市场有波动，风险太大。

而另外一边，1995年的中国经济开发信托投资公司（简称中经开），隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。

管金生买多少，中经开就一直跟进。

（中经开一方应该无比的高兴，就像炸金花抓了AAA，对方却一直要和自己赌。）

2月16日紧急召开高层会议，决定不再增加仓位，逐步减仓，收回一部分保证金。

同时管金生拉来辽国发作为盟友，准备让他们继续做空。

2月18日，又召开会议，既然有了盟友辽国发，万国高层觉得一方面转让做空仓位个辽国发，一方面与中经开协商，双方进行仓位和解。

仓位和解很简单，我有做空仓位，你有做多仓位，市场平稳，我们来一个相互抵消，你买我卖，两边一起减仓，好处是，不用玩的那么大，都收回一部分保证金保存实力。

（我们都拿回来一点下的注，玩小点，抓AAA的会愿意吗？）

19日周日，管金生临时决定，万国证券生死在此一搏，逢机减仓。

这点很像大多数散户亏损了，不愿意割肉，有机会涨回来我就减仓一样的想法。

20日开盘，对手似乎知道了万国证券的心思，只要价格向下，对手就买入做多。万国没有减仓的机会。一天下来，万国做空仓位达到了144万口。管金生怎么会认输，他继续督促辽国发投入资金，做空327。

辽国发也不是傻子，看着万国赌命，自己也跟着进去吗？辽国发已经认定自己的做空仓位不可避免的要亏损，不如剩下资金，反手做多，对冲做空仓位的风险。

22日夜里，财政部文件正式公布，确定了两年保值贴息，意味着价格将进入155-160元区间。在目前位置上做空的将全部破产，血本无归。可他是管金生啊。不可一世的管金生，怎么可能看着自己白手起家，好不容易走到今天，又将一切还回去呢？

2月23日高潮来了。

中经开做多一方，有利好消息加持，判断管金生必然急于清仓，作为对手，那我们就大举做多，让万国早死早超生吧。

23日开盘，国债327价格跳到了149.50元，万国连夜筹集的一亿资金勉强将价格压至149元附近，同时市场上的散户做多仓位开始获利平仓，价格一度到达，148.50元。

这时，居然有一笔148.50元平仓的空单，数量是200万口。

200万口，管金生懵了，万国证券几分钟后才反应过来，辽国发反水了。

（发现了对手盘可能是AAA，干不过）

中午收盘，

他给时任上海证券交易所的慰文渊打了个电话，出来一起吃个饭吧。

那200万口空单不正常，把国债327暂停交易一天吧。（200万空单需要3亿保证金，而他非常了解的辽国发，不可能这样互倒回去，只可能利用漏洞，违规操作，没有保证金，等明天结果出来，破产清算）

慰文渊说：“这次肯定是输了，我也不能擅自关闭交易。这样，你先减仓。”

管金生点点头，什么也没说。走了。

他没有回公司，而是杀去了银行，看看能不能在搞一些钱，准备鱼死网破。

下午开盘，辽国发平掉了最后的做空仓位，反手做多50万口。仅仅一分钟，国债327价格被推向了152元附近，万国证券浮动亏损14亿。

管金生，继续在高位做空，阻止价格继续上升，他想的是一旦价格在高位受阻，散户肯定选择获利了结，市场说不定有转机。万国用刚搞来的保证金又吃下40万口空单。

价格一直维持在151附近，成交量渐渐缩小。

管金生似乎从辽国发的操作中，受到启发。

16点22分13秒，距离收盘还有8分钟，万国证券挂出了730万口空单，同时万国用自己的黄埔营业部账号不断接单，让天量空单不断成交，327价格被压至147.90元。收盘。

(像炸金花我下1000亿，没钱跟你就输了。关键是你这1000亿还是空口喊得。这不跟在赌场掀桌子效果差不多吗？）

（时间久远，找不到清晰地图了）

多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。

（1995年中国GDP7000多亿，但是这一手700多万的空单就价值上千亿，是不是在玩火）

1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内空头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定。

上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。

万国亏损56亿人民币，濒临破产。

至此，国债327事件告一段落。

......

从今天来看，全过程像电影一样让人无比激动，结局又让人唏嘘不已。

当然我并不同情管金生，也并不认为他只是输给了权利，管金生一意孤行，不肯认输，唯我独尊的自大。才是他输的根本原因，输给了自己而已。

我觉得管金生从，我在前面走，后面却无一人跟上开始，就注定了失败。

上帝让你灭亡，必先使你疯狂。

无论是中了彩票的500万，还是赌博挣了大钱，你见过一夜暴富的那个有好结果。

德不配位，注定还是一场空。

市场的短期波动是无须的，或者说是超大资金决定的，通过短期的波动的巨大利益，挑动你的贪婪恐惧，从而将一个个小散屠杀。一次能刀口舔血，次次都赢可能吗？不可能。

因为从327国债就可以看出来，谁钱多谁就决定了胜负。

市场是一个修炼场，修炼好你的德，财富会自然而然的来。