债券基金投资风险「基金股票债券三者风险大小」

争议债券牛市

在部分基金经理看来，预计四季度债券市场将继续走好。其逻辑在于，首先，从基本面而言，中国人口红利结束，高投资拉动模式失效，经济下行超预期概率大；其次，从资金面来看，宽松的货币政策提供了持续流动性支持，全球风险偏好下降，陷入资产荒；再次，从估值上看，利率尚未走到前几轮牛市低点，考虑到未来的经济增速更低，利率仍存在下行空间。

不过，华夏大盘精选在最新披露的三季报中则明确认为，债券市场开始累积泡沫，利率债收益率接近中期历史低位，同时信用利差明显收缩。外汇市场上人民币在一次性贬值后基本企稳，但是外汇储备下行的趋势目前为止仍未改变。在其看来，国内债券市场累积的泡沫显著增加。由于股市下跌，实际经济回报率低，资金涌入固定收益市场，大幅压低利率水平和信用利差。债券市场泡沫如果不能顺利消化，可能成为股市的另一个潜在风险。

嘉实多利分级债券型基金认为，四季度经济基本面不会继续低于市场的悲观预期，同时通胀筑底回升趋势明确，因此债市在基本面角度的支持力度将会明显降低。

警惕局部风险

由于经济下行压力并未趋于缓解，四季度我国货币政策方向会继续保持宽松。债券投资需求持续旺盛很可能拉动收益率继续有所下降，但考虑到目前债券绝对收益水平偏低，鹏华信用增利基金经理认为，后期债券收益率的下降幅度和速度或将有所放缓，不排除在年末时期会出现一定波动。

此外，有市场人士表示，信用债违约风险以及公司债杠杆风险在增高，未来局部性风险释放值得关注，而部分基金经理也开始担忧IPO重启对于资金面造成的冲击。

在长信利丰债券型的基金经理看来，信用风险短期看来可控，只有点状爆发风险，目前尚未有大幅扩散的迹象。经济基本面短期内也不会有太大变化，可能“L形”筑底时间还比较长。整体来看，2015年中国经济仍处于产业结构调整期，宽松的货币政策仍可期待。下一阶段基本面对债市仍有利，但信用风险可能进一步加大，需要对信用债谨慎排雷，低等级债券可能进一步承压。

富国纯债基金预计，至少在四季度前期，债券市场利率仍然平稳向下，但在基本面难以进一步大幅恶化，特别是通胀难以向下的情况下，利率即便下行空间亦有限，反而是一旦股票市场企稳，放开IPO将对债基的资金面造成严重冲击。

适度控制久期

部分债券基金经理表示，四季度将维持相对谨慎的态度，及时调整仓位久期，随时应对债券资产可能遭受的冲击。

从配置角度而言，嘉实多利分级债基认为，由于目前债市整体收益率也出现下降，而权益市场经过前期大幅下跌，风险收益比也逐渐落入合理水平，因此前期避险资金对于债市的推动作用可能也会有所减弱。四季度债市可能进入震荡休整阶段，需要观察资金面的波动水平，信用债目前利差过低，可能受到资金面的扰动影响更大，对此会密切关注。权益类资产经历三季度的大幅调整后，个股自下而上的投资机会逐步显现。

长信利丰债券型的基金经理表示，将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，在做好利率风险控制的同时，增加对新经济环境下信用风险的审慎判断。适度控制组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置。

【债市解析】

近期债市的走强，除了经济数据仍不乐观外，资产配置荒也是重要的原因之一。在国内货币环境宽松，经济转型期尚无可以大量吸纳货币的新增长点而传统领域又增长乏力的背景下，资金只能追逐市场上为数不多的投资品种，这成为酝酿债券行情的温床。

需要指出的是，虽然对市场无风险利率继续走低仍抱有信心，但也有市场人士表示信用债违约风险以及公司债杠杆风险也在增高，未来局部性风险释放值得关注。

央行时隔两月再度“双降”，表明货币宽松预期成立，也说明央行10月10日信贷资产质押再贷款扩大试点。10月21日MLF续作，并没有代替降息降准为代表的货币政策传统工具操作。我们认为，三季度经济数据发布后，选择“双降”是无奈也是必需举措。表明国家对经济继续加大必要刺激，汇率短期企稳后扩大货币供给、降低融资成本，提振各方对中国经济稳增预期，完成年初经济目标，也验证我们此前的判断，稳增压倒一切。“双降”利好下，债市将继续上演向下突破行情。

“交易所债券市场火爆的背后，是否存在杠杆过高、收益率安全边际过低的问题？会否同股票市场一样潜藏去杠杆风险、引发波及金融系统稳定的危机？”成为近期资本市场最为关注的话题。

综合来看，目前市场人士对债市杠杆率高低及其冲击力度仍然存在争议，但多数人士认为，当前债券市场去杠杆风险可控，在整体流动性宽松环境下，引发系统性风险的可能性较低。与此同时，债市呈现加杠杆和去杠杆共存的奇特景象，如果出现流动性问题或再配置之后的再配置风险，局部杠杆也会对债市甚至宏观经济产生冲击，对投资者而言，控制杠杆仍是重中之重。