国内债市解读「re进阶篇」

2023-01-10 19:54:47来源：邹维娜

（一）债券的分类

经过30多年发展，中国已发展形成门类基本齐全、品种结构较为合理的债券市场。

1、按照发行主体划分

债券按发行主体划分主要包括政府债券、金融债券、企业信用债券三大类。

（1）政府债券。中央政府发行的债券叫国债，地方政府发行的债券叫地方政府债。

（2）金融债券。金融债券是银行或者证券公司、保险公司等金融机构所发行的债券。

（3）企业信用债券。企业信用债券是非金融企业发行的债券，包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券等多种品种。

更为具体的分类如下面图片内容所示。

数据来源：Wind

2、按照是否有信用风险来划分

信用风险是指债务人不履行债务偿付义务的风险，比如拒不还本或付息，或只还一部分钱，或要求延期偿付等等。按照是否有信用风险来划分，可以将债券划分为利率债和信用债。

利率债主要包括国债、地方政府债、央行票据、政策性金融债。利率债的发行人基本都是政府或有政府信用做背书的机构，信用资质相当于政府信用，所以一般认为几乎不存在信用风险。特别的，在目前中国债券市场上，开发性金融机构（国家开发银行）和政策性银行（中国进出口银行、中国农业发展银行）由于承担了很多支持一带一路、棚户区改造、城镇化建设等国家战略工作，这三家银行发行的债券被称为“政策性金融债”，也被市场公认为有国家信用背书的利率债。

信用债就是背后没有国家信用做背书，可能存在一定信用风险的债券。信用债的发行人可以是商业银行、证券公司等金融机构，也可以是城投公司、产业类国有企业、民营企业等各类非金融企业。

投资利率债没有信用风险，但是存在利率风险，就是说利率债的价格会受利率变动影响。宏观经济运行情况、货币政策、市场供求等多种因素可能会带来利率变化，从而引发债券价格波动。

信用债不光有利率风险，还有信用风险。一般情况下，信用债风险高于利率债，因此需要对投资信用债的投资者在收益上进行补偿，信用债收益率通常就要高于相同期限的利率债，两者之间收益率的差距就是“信用利差”。

（二）债券的价格由什么决定？

债券的价格由债券的到期收益率决定，债券的价格与到期收益率反向变动。

之前在入门篇中，我们讲到，债券通俗来说就是借条。债券条款中具体规定了基本要素，包括发行人、票面利率、付息频率及期限等等。在债券不发生违约的前提下，债券的偿付方式、时间、金额都是固定的，但是债券的价格并不是一成不变的。债券市场价格与债券到期收益率呈现反向变动关系。换一句话说，当到期收益率上升时，债券的市场价格就下降；当到期收益率下降时，债券的市场价格就上升了。

讲解这个关系之前，首先要厘清2个概念：①票面利率与到期收益率不同。债券的票面利率在债券发行的时候就规定好了，比如票面利率是5%，代表了100元面值的债券每年付给你5元的利息。但是债券当前的到期收益率是由当前的供需关系决定的，每一天都在波动中。②债券面值与债券价格不同。债券面值是债券票面上标明的价值，等到债券到期后投资者将收到该数额本金的偿付。而债券价格是根据债券到期收益率作为折现率，对未来一系列现金流进行折现计算得到的。由于到期收益率也就是折现率会发生波动，所以尽管投资者未来现金流是确定的，但是债券的价格还是会产生波动。