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国债利率与股票估值「10年期国债收益率与股市关系」

2023-01-14 09:04:12来源:泓智杨浍

目前A股银行整体PB为0.65倍,板块整体PB值持续处于历史低位

国有大行股息率处于历史高位,平均为5.95%,与十年期国债利率利差在-3%左右水平,由于五大行公信力类同于政府,且分红率常年稳定在30%附近,长期来看,股息率高于国债收益率的部分可用于无风险套利,因此具备回归国债收益率水平的动力。以工商银行为例,从历史来看,利差很难下破-3%,2009、2015年与2017年三次银行股大涨都伴有利差向上回归,假设国债利率不变,而工商银行股息与国债利率利差回归至0,将带动股价55%的上涨空间。

当前市场环境下,央行已两次降准,并下调LPR利率,刺激房地产投资需求,缓解房企现金流压力,降低银行不良贷款率,净息差进一步回升,提振业绩,同时社融增速回升,推动股票价格回升。

1、第一阶段前(07-08年牛市),房贷利率处于高位,利好银行股业绩,推动股票价格回升;

2、第一阶段中(09年),利率已下降约150bp,社融增速大增,融资需求提升,推动银行股提升;

3、第二阶段股价大涨前后(15年),国债履历下降约180bp,货币宽松,融资需求提升,推动银行股价提升;

4、第三阶段大涨期间(17年),国债利率上涨约100bp,但社融增速提升,房地产贷款利率回升,银行净息差与业绩好转,推动银行股价提升

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