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宽信用对债市的影响「宽信用为什么不利于债券市场」

2023-01-14 19:52:39来源:第一财经

近日出炉的1月金融数据超预期,被市场视为“宽信用”的落地。受此影响,债市回调,中长端利率出现明显调整,国债期货价格连续两个交易日全线下跌。

2月14日,国债期货全线小幅收跌,10年期主力合约跌0.10%,5年期主力合约跌0.05%,2年期主力合约跌0.01%;银行间主要利率债收益率方面变化不大,截至17时左右,10年期国开活跃券收益率和10年期国债活跃券收益率均出现上行。

尽管债市出现调整,但多位业内人士分析称,目前仍难言拐点出现。考虑到信贷结构欠佳等,宽信用存在一定的不确定性,而在全年稳增长政策下,央行仍有可能进一步放宽货币条件,债市收益率还有下行空间。中信证券联席首席经济学家明明表示,短期内预计“宽货币”与“宽信用”的博弈将加剧,在一季度结束前,债市难以摆脱震荡行情。

债市迎明显回调

此前“顺风”的债市在节后迎来了第一次明显回调。2月10日,央行发布2022年1月金融数据,新增信贷、社融均超预期。初步统计,1月社融规模增量为6.17万亿元,比上年同期多9842亿元;1月人民币贷款增加3.98万亿元,是单月统计高点,同比多增3944亿元。

业内普遍分析称,1月的社融数据加深了市场“宽信用”的信心。债市出现调整,国债期货多个品种价格创新低。

2月11日,国债期货低开低走全线明显收跌,10年期主力合约跌0.44%,创2021年10月18日以来最大跌幅;5年期主力合约跌0.37%,创2020年8月20日以来最大跌幅;2年期主力合约跌0.12%,创2021年8月20日以来最大跌幅。

到了2月12日,国债期货跌势延续,截至下午收盘,10年期主力合约跌0.1%;5年期主力合约跌0.05%;2年期主力合约跌0.01%。

现券方面,银行间主要利率债收益率普遍上行,5年期上行幅度较大。截至14日17:10,10年期国开活跃券收益率上行1.25BP报3.0750%,10年期国债活跃券收益率上行1.05BP报2.7975%,盘中最高触及2.8020%,升破2.80%关口;5年期国开活跃券收益率上行2.75BP,5年期国债活跃券收益率上行2.5BP。

一位券商分析师对记者称,在1月降息后,央行没有再进一步的货币宽松操作,与此同时,1月社融数据总量大超市场预期,使得市场对“宽信用”开始担心,再加上近日隔夜美债收益率站上2%,进而影响了国内债市中长端利率的表现。

招商证券固收首席分析师尹睿哲也称,债券市场此轮调整主要原因是国内“宽信用”的近忧和海外“紧货币”的远虑。一方面,1月社融反映了自上而下推动的“宽信用”措施在1月确有加速落地(企业贷款同比大幅多增),但同时,自下而上的企业长期融资需求修复偏慢(企业中长期贷款同比仅小幅多增)。

另一方面,尹睿哲表示,海外的紧货币亦扰动近期债市情绪。“美联储的这轮紧缩周期,或还存在预期差:一是,当前市场对于3月的加息幅度尚存在较大分歧;二是,本轮美联储紧缩的节奏明显加快,带来更高、更密集的不确定。”

与此同时,市场对央行公开市场的操作也颇为关注。Wind数据显示,本周(2月14日至2月18日)央行公开市场将有3000亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期2200亿元、200亿元、200亿元、200亿元、200亿元。此外,周五(2月18日)还有2000亿元MLF(中期借贷便利)到期。

就2月14日来看,央行当日开展了100亿元7天期逆回购操作,中标利率2.10%,对冲到期资金后,实现净回笼2100亿元;按照惯例,央行周二(2月15日)将进行当月MLF续做,有分析称,2月政策利率降息可能暂缓,MLF利率料将持稳。

未来或持续低位震荡

尽管债市当前表现较弱,但多数业内人士表示,在“稳增长”发力背景下,目前债市难言迎来拐点。

这在市场上也有体现。上周金融数据公布后,2月11日10年期国债活跃券收益率明显上行,最高点较前一天开盘上行约7BP,但在触及2.8%后又有所回落。明明称,这一方面说明交易存在“情绪释放”的因素,债市可能已经“超跌”,另一方面也证明了仍有多头资金在逆势加仓。“金融数据的冲击对债市而言可能已经调整到位,利空出尽后本周收益率可能有所下行。”

在明明看来,货币宽松的窗口期尚未结束,但信贷与社融同比增速提升释放了“宽信用”的信号,预计“宽货币”与“宽信用”的博弈还将加剧,在一季度结束前,债市仍难以摆脱震荡行情。他认为,信贷结构不佳,信贷总量增长的稳定性仍需政策支持,为了巩固前期各类稳增长措施的成效,预计货币宽松的窗口期不会立刻结束,降准降息还有空间,不过需要更强的触发因素。

“1月金融数据超预期,开启了宽信用的观察期。”华创证券固定收益首席分析师周冠南说道,而“宽信用”观察期,一般是债市震荡筑底窗口期。她判断本轮“宽信用”观察期间,10年期国债收益率筑底波动区间或在2.6%~2.8%。

周冠南进一步分析称,全年来看,“宽信用”的生效时间将决定债市交易窗口的长度,而“宽货币”的政策幅度将决定债市交易空间的深度。后续“宽信用”观察指标,定量层面,重点关注金融数据、PMI和基建投资增速;定性层面,地方债发行进度以及“宽信用”相关政策的出台,也会对市场情绪造成扰动。

央行日前发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)透露了货币政策的最新动向。

《报告》称,稳健的货币政策要灵活适度,加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,注重充分发力、精准发力、靠前发力,既不搞“大水漫灌”,又满足实体经济合理有效融资需求,着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持,实现总量稳、结构优的较好组合。

华泰证券固收团队分析称,目前货币政策正在从货币先行阶段进入到为“宽信用”保驾护航阶段。政策重心仍是强调稳增长,“宽信用”取向明确,目标是“总量稳、结构优”。政策工具层面,短期降准必要性不高,降息的外部制约增大且需要观察效果,结构性政策是主角,资金面稳中偏松,人民币可能面临小压力,房地产金融政策略转积极。

渤海证券研报也提到,在经济企稳的过程中,宽货币不会缺席,后续仍可期待进一步的货币宽松政策落地。“债市交易盘可以逢调整买入,博弈下次的宽货币操作,但预计下行空间较难突破前期低点。”

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