8月社融超预期,但在政府债券发行的拖累下,新增社融增速继续下滑。企业中长期融资增速回升转正,企业融资结构改善。在房地产销售疲弱环境下,居民部门需求仍偏弱,不过降幅略有收窄。随着基建施工增速回升、地产销量边际改善、保交楼政策的落地,融资需求有望边际改善,预计9月新增社融较8月可能会有进一步改善。对A股而言,随着政策引导流动性“脱虚向实”逐渐见效,A股所面临的宏观环境有望从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”,从而带动短期市场风格更加均衡。另外,最近一周美元指数连续回落,不过随着市场对9月美联储加息75bp预期升温,十年美债收益率仍有上行,关注即将公布的美国8月通胀数据,而美联储9月会议大概率成为分水岭。
核心观点
·8月社融超预期,结构改善。从8月社融结构来看,非标融资同比大幅改善,人民币贷款同比多增,两因素带动社融改善;但直接融资同比明显少增。从不同部门信贷结构来看,企业部门融资总量和结构均改善;居民部门长端融资仍偏弱,短贷有所改善。8月社融数据主要关注点:第一,在政府债券发行的拖累下,新增社融增速继续下滑。第二,企业中长期融资增速回升转正,企业融资结构改善。第三,在房地产销售疲弱环境下,居民部门需求仍偏弱,不过降幅略有收窄。随着基建施工增速回升、地产销量边际改善、保交楼政策的落地,近期银行间流动性开始边际收敛,反映融资需求边际改善,预计9月新增社融较8月可能会有进一步改善。
·上周(9月5日-9月9日)央行公开市场投放量与回笼量持平,未来一周将有100亿元逆回购、6000亿元MLF到期,关注MLF续作情况。
·货币市场利率上行,短、长端国债收益率上行,同业存单发行规模扩大,发行利率涨跌不一。截至9月9日,R007下行1.1bp,DR007上行1.4bp,1年期国债收益率上行4.0bp,10年期国债收益率上行1.2bp,同业存单发行规模增加1668.2亿元,1M同业存单利率上行,3M/6M同业存单利率下行。
·股市方面,A股市场流动性略改善,北上两融净流出,ETF净申购。北上资金流出,净流出2.2亿元;融资余额下降,融资资金净卖出63.6亿元;ETF净流入53.2亿元;新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降,公布的计划减持规模扩大。
·从投资者偏好来看,陆股通净买入规模较高的为有色金属、非银金融、医药生物等,净卖出规模较高的行业是电力设备、食品饮料、电子等;融资资金买入较多的为电力设备、通信、电子等,净卖出较多的包括银行、非银金融、医药生物等。个股方面,陆股通净买入隆基绿能最多,净卖出贵州茅台最多;融资客加仓北方华创,卖出较多的为招商银行、特变电工、复星医药等。宽指ETF均为净申购,其中上证50ETF申购最多;行业ETF申赎参半,其中医药ETF申购较多,军工ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF;净赎回最高的为南方中证全指房地产ETF。
·海外市场方面,美元指数回落,短端美债收益率上行,长端美债收益率上行,FRA-OIS利差明显下降,人民币相对美元贬值。具体地,VIX指数下降2.68至22.79。美债1年期收益率上行20.0bp,10年期收益率上行13.0bp。美元指数下降0.65点。人民币外汇指数上升0.08点。
·风险提示:经济数据不及预期;海外政策超预期收紧
01 流动性专题
※8月社融超预期,结构改善
8月社融超预期,增速继续回落。8月新增社融2.43万亿元,前值7561亿元,同比少增5593亿元;新增人民币信贷1.25万亿元,前值6790亿元,同比多增300亿元。社融存量增速10.5%,较前期回落0.2%;新增社融(6个月移动平均)下降1.6%至12.35%。
从社融结构来看,非标融资同比大幅改善,人民币贷款同比多增,两因素带动社融改善;但直接融资同比明显少增。发放给实体经济的人民币贷款为1.33万亿元,同比多增587亿元。非标融资新增4768亿元,同比多增5826亿元,其中未贴现承兑汇票同比多增3358亿元;委托贷款同比多增1578亿元;信托贷款同比少减890亿元。企业债券同比少增3501亿元;新增政府债券3045亿元,同比少增6693亿元。
从不同部门信贷结构来看,企业部门融资总量和结构均改善;居民部门长端融资仍偏弱,短贷有所改善。企业票据融资同比少增1222亿元;短贷减少121亿元,同比少减1028亿元;企业中长期贷款新增7353亿元,同比多增2138亿元。居民中长期贷款同比少增1601亿元,住房融资需求仍显不足;居民短贷同比多增426亿元,显示居民短期融资需求略有改善。
8月社融数据中,有几个主要的关注点:
第一,在政府债券发行的拖累下,新增社融增速继续下滑。具体来看,8月社融存量增速10.5%,较前期回落0.2%;新增社融(6个月移动平均)下降1.6%至12.35%。其中,新增政府债券3045亿元,同比少增6693亿元。究其原因,去年和今年政府债券发行节奏错位,去年政府债券发行后置,今年政府债券发行前置,导致政府债券发行同比明显少增。在年内新增政府债券发行额度基本使用完毕的情况下,国常会安排“用好5000多亿元专项债地方结存限额,10月底前发行完毕”,这就意味着10月之前会有近5000多亿元的专项债增量,不过相比于去年9-11月新增地方政府专项债月均近5500亿元的规模,仍存在一定差距。
第二,企业中长期融资增速回升转正,企业融资结构改善。企业部门的中长期融资需求同比增速21.39%,相比前期转正,一方面是委托贷款同比明显多增,信托贷款同比明显少减;另一方面是企业中长期贷款同比多增2138亿元。企业中长期融资需求改善显示企业融资需求尚可,而这可能主要源自基建和制造业的融资需求边际改善。
第三,在房地产销售疲弱环境下,居民部门需求仍偏弱,不过降幅略有收窄。8月居民部门融资(滚动6个月)同比增速-45.7%,融资整体仍比较弱。不过居民融资增速相比前期的-60.7%,降幅有所收窄。居民部门融资需求不足主要源于房地产销售持续疲弱。而相比之下,居民短贷同比多增426亿元,显示在各项刺激政策下,居民短期消费融资需求略有改善。
整体而言,此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素拖累,融资需求不足,经济数据有所回落。7月底政治局会议安排稳增长新一轮政策后,8月下旬开始,各种政策在进一步的发力。8月的社融数据虽然总量增速仍在下滑,但融资结构和企业中长期融资需求确有进一步改善,这表明政策引导流动性“脱虚向实”正逐渐见效。随着基建施工增速回升、地产销量边际改善、保交楼政策的落地,近期银行间流动性开始边际收敛,反映融资需求边际改善,预计9月新增社融较8月会有进一步改善。对A股而言,A股所面临的宏观环境有望从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”,从而带动短期市场风格更加均衡。
02 监管动向
03 货币政策工具与资金成本
上周(9月5日-9月9日)央行公开市场净投放与净回笼持平。为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展逆回购100亿元,同期有100亿元央行逆回购到期,未来一周将有100亿元逆回购、6000亿元MLF到期。
货币市场利率上行,R007与DR007利差缩小;短、长端国债收益率上行,期限利差缩小。截至9月9日,R007为1.57%,较前期下行1.1bp,DR007为1.45%,较前期上行1.4bp,两者利差缩小2.5bp至0.13%。1年期国债到期收益率上升4.0bp至1.76%,10年期国债到期收益率上升1.2bp至2.63%,期限利差缩小2.8bp至0.88%。
同业存单发行规模扩大,发行利率涨跌不一。9月5日-9月9日,同业存单发行568只,较上期增多268只;发行总规模4479.3亿元,较上期增多1668.2亿元;截至9月9日,1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化9.6bp、-2.1bp、-31.8bp至1.57%、1.68%、1.95%。
04 股市资金供需
(1)资金供给
资金供给方面,9月5日-9月9日,新成立偏股类公募基金86.5亿份,较前期减少31.1亿份。股票型ETF较前期净流入,对应净流入53.2亿元。全周整个市场融资净卖出63.6亿元,净卖出额较前期收窄108.1亿元,截至9月9日,A股融资余额为14971.8亿元。陆股通本周净流出,当周净流出规模为2.2亿元,从前期净流入转为净流出。
(2)资金需求
资金需求方面,9月5日-9月9日,IPO融资金额回升至189.0亿元,共有12家公司进行IPO发行,截至9月12日公告,未来一周将有10家公司进行IPO发行,计划募资规模97.2亿元。重要股东净减持规模缩小,净减持72.1亿元;公告的计划减持规模183.9亿元,较前期上升。
限售解禁市值为673.2亿元(首发原股东限售股解禁362.7亿元,首发一般股份解禁121.2亿元,定增股份解禁162.8亿元,其他26.5亿元),较前期下降。未来一周解禁规模下降至437.3亿元(首发原股东限售股解禁273.6亿元,首发一般股份解禁3.0亿元,定增股份解禁153.6亿元,其他7.1亿元)。
05 投资者情绪
9月5日-9月9日,当周融资买入额为2499.7亿元;截至9月9日,占A股成交额比例为6.5%,较前期上升,投资者交易活跃度增强,股权风险溢价下降。
06 投资者偏好
(1)陆股通
9月5日-9月9日,陆股通资金净流出2.2亿元。行业偏好上,有色金属、非银金融、医药生物这三个行业净买入规模较高,买入金额分别为58.2亿元、15.9亿元、13.3亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、食品饮料、电子等行业。个股方面,净买入规模较高的主要包括隆基绿能( 14.1亿元)、紫金矿业( 13.7亿元)、爱尔眼科( 7.4亿元)等;净卖出规模较高的主要包括贵州茅台(-25.5亿元)、招商银行(-14.9亿元)、通威股份(-10.7亿元)等。
(2)融资交易
9月5日-9月9日,融资资金净流出63.6亿元。具体来看,本周融资资金买入电力设备( 7.1亿元)、通信( 6.0亿元)、电子( 4.6亿元)等行业,净卖出房地产(-7.6亿元)、基础化工(-7.6亿元)、交通运输(-6.6亿元)等行业。个股方面,融资净买入规模较高的为北方华创( 4.2亿元)、江淮汽车( 4.0亿元)、中天科技( 3.1亿元)等;融资净卖出规模较高的包括招商银行(-4.2亿元)、特变电工(-3.7亿元)、复星医药(-3.4亿元)等。
(3)ETF净申购赎回
9月5日-9月9日,ETF净申购,当周净申购39.8亿份,宽指ETF均为净申购,其中上证50ETF申购最多;行业ETF申赎参半,其中医药ETF申购较多,军工ETF赎回较多。具体的,沪深300ETF净申购5.2亿份;创业板ETF净申购0.1亿份;中证500ETF净申购2.9亿份;上证50ETF净申购7.0亿份。双创50ETF净申购1.9亿份。行业方面,信息技术ETF净申购9.5亿份;消费ETF净申购4.4亿份;医药ETF净申购23.4亿份;券商ETF净赎回7.8亿份;金融地产ETF净赎回3.4亿份;军工ETF净赎回10.2亿份;原材料ETF净赎回0.2亿份;新能源&;智能汽车ETF净申购4.0亿份。
9月5日-9月9日,股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF( 8.1亿份),华夏中证1000ETF( 6.5亿份)净申购规模次之;净赎回规模最高的为南方中证全指房地产ETF(-5.6亿份),富国中证1000ETF(-5.2亿份)次之。
07 外汇市场
9月5日-9月9日,美元指数回落,人民币相对美元贬值。截至9月9日,美元指数收于108.97,较前期(9月4日)下降0.65点,人民币汇率指数较前期上升0.1点收于102.1点,美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升,分别为6.91、6.92、6.94,人民币贬值。
另外,美元兑港币汇率有所回落,港币相对美元有所升值。
08 海外金融市场流动性跟踪
(1)国外主要央行动向
美联储副主席布雷纳德表示,看到一些地方的房价在降温;随着全球收紧政策,美国的通胀压力可能会降低。里士满联储主席巴尔金表示,在通胀缓解之前,利率必须保持在高位。美联储需要进一步收紧政策,以使所谓的实际利率高于零。美联储梅斯特表示更关注的是缩表是否会影响市场流动性,而不是其对联邦基金利率的影响。英国央行货币政策委员曼恩表示担心渐进式加息无法抑制通胀上升。欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点,符合市场预期,为1999年来首次大幅加息75个基点。欧洲央行称,预计将进一步加息,并定期重新评估政策路径。在未来几次会议上,管理委员会预计将进一步提高利率,以抑制需求,未来利率路径将取决于数据。
(2)利率
最近一周美联储总资产规模缩小。截至9月7日,美联储持有资产规模88224.01亿美元,相比前期(8月31日)缩小36.92亿美元。其中,持有国债规模56907.6亿美元,相比前期缩小42.37亿美元。
9月5日-9月9日,短、长端美债收益率上行,利差缩小,FRA-OIS利差明显下降。美国1年期国债收益率上行20.0bp至3.67%,10年期国债收益率上行13.0bp至3.33%,利差缩小7.0bp至-0.34%,截至9月11日,FRA-OIS利差为5.5bp,较前期(9月4日)下降5.3bp,处于2010年以来的2.69%分位。
(3)海外市场情绪
上周VIX指数回落,全周较前期(9月4日)下降2.68点至22.79,市场风险偏好改善。9月8日,美联储主席鲍威尔表示联储现在需要完成抗击通胀的工作,并坚持下去。海外天然气、原油、煤炭能源价格近期有所回落,市场预期通胀降温,上周标普500指数上涨4.14%,纳斯达克指数上涨3.65%。
本文源自金融界
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