当代集团自融架构与债务违约解析研究「主权债务违约」

一、当代系的自融体系

相对国有资本，民营资本确实融资难，现在马太效应越发明显。民营资本控股金融机构，借道实现融资充血，一旦体验过资本带来的便利和高回报（有些远超实体产业利润），便无法刹住野心，

当代集团也就是在2015后逐步开始建立这么一个自融体系。这个系统一般由至少一家正规的持牌金融机构作为主力战舰，除了正规持牌金融机构之外，几乎都另外还有各种名目的集资机构和平台，这些集资机构和平台或明或暗，有些隐藏地下的机构与资本玩家表面上没有任何关联关系，但却是资本玩家融资系统的重要组成部分。

武汉当代集团，作为湖北省的最大企业集团和资本玩家，也拥有庞大的资金自融系统，这个系统的旗舰便是正规持牌金融机构的某证券公司，重要成员包括北京FS、北京ZC、、TF资管、TF国际证券、当代天信、喆信等机构。

当代集团的自融，存在短募长投、期限错配、滚动发行、集合运作、隐瞒资金投向等重要特点。当代系的自融，与众不同的充分利用了境外金融机构及金融渠道，将境内的自融系统与境外的自融系统完全打通，充分利用境外的金融投资渠道，套取境内投资人的资金。

某证券公司及其直接关联企业TF资管，以及在香港注册的其国际证券深度参与了当代集团自融系统的各种交易，TF资管和国际证券，更是通过交易把自己持有的当代债券，转售给投资者所购买的各种所谓理财产品，从而达到自融的目的。

北京FS投资管理有限公司，拥有私募基金管理人资质，在股权上与当代无关联关系。在参与当代系的融资方面，具体分工上作为私募基金的管理人，负责投资管理。

北京FS投资管理有限公司从2020年底开始，先后发行了11支私募基金，全部用于投资当代集团的相关债券（包括跨境投资到海外的当代集团债券），根据投资人提供的数据，共涉及400多位个人客户，金额近8亿。

此类产品上架以来，本金、收益一直由当代集团提供差额补足，开立担保函。当代集团对FS自融产品提供年化收益6.5%的兜底担保。产品成立至今，前期到期赎回客户，都通过财富端销售报销的方式，从当代集团拿到了额外补足收益，使得产品年化收益固定在6.5%。FS所有的流动性管理均由当代集团的财富端负责，采取募新还旧的方式，不断募集新资金，兑付前期过了封闭期且提出赎回的客户。从2022年1月份起，FS和ZC开始以各种理由拒绝客户的赎回，却给当代集团高管的客户开设绿色通道，不在赎回日也以临时开放赎回的方式，为其客户提供赎回便利。同时在2月份还新备案产品“FS天信月月利”，继续为当代集团募资。

三、北京ZC

北京ZC基金销售有限公司，为基金销售机构，在股权上与当代并无股权关联关系，但由某证券公司的高管在ZC任职，与当代系属于人事关联。该公司负责销售当代系自融的理财产品。

2019年开始，证券和当代集团就成为了ZC的实际控制人。证券公司的全资子公司TF创新，更是秘密收购了ZC40%的股份。这个证券公司与当代集团通过任命高管，打通证券公司、当代天信与ZC销售平台的方式，使得ZC沦为当代集团的自融平台。

FS当代自融产品在ZC上架代销，所有销售工作均由这个证券公司与当代财富端员工完成。

2021年12月开始，FS当代自融产品的流动性出现重大问题，ZC通过扣押普通客户的正常赎回申请，为集团高管以及其亲友开设特殊赎回通道，让这些特权人员的资金顺利出逃，普通客户深套产品，产生重大损失。

四、自融产品跨境收益权互换平仓事件

2021年5月23日，为满足当代集团境外融资需求，在当代集团统一安排下，将北京FS的当代自融产品吸纳来的客户资金，与中信证券开展了一笔本金5100万人民币TRS交易（交易编号SAC-0349TRS0001），交易对手方中信证券持有765万美元当代美元债（债券代码XS2078359432，简称DANDAI101/201/16/23）。

在接下来的半年内，北京FS又通过ZJ证券和HT证券，通过产品嵌套的方式，将当代自融产品吸纳来的客户资金，陆续投向境外当代美元债，金额分别为2500万美金和1930万美金。由于武汉当代集团的境内19汉当科MTN001债券违约，ZJ证券对当代美元债券提出预警，TRS交易被强制终止，最终2500万美金面值的债券平仓价格仅为125万美元，扣除相关费用后，北京FS的当代自融产品吸纳来的客户资金损失殆尽。

ZJ证券给出平仓预警到正式平仓期间，TF资管和TF国际证券的高层，多次找到北京FS高层，以保证北京FS的当代自融产品底层资产不灭失为理由，要求在境外以7美元的价格，收购中金欲抛售的当代债券，同时要求FS在境内以80元人民币价格，购买TF资管手中市值只有20元人民币的当代相关企业债券，以转移TF资管的境内风险，同时赚足海外债券差价，所有损失则转嫁到FS当代自融产品的个人客户身上。

据内部人士爆料，TF资管还提出了控制北京FS网银和密码的要求，但被北京FS高层拒绝，该交易未能成行。

FS当代自融产品跨境交易资金里，除了通过TF证券和当代集团的财富端吸纳的个人客户资金，还挪用了当代集团的关联企业安徽华茂纺织股份有限公司（000850.SZ）逾2亿资金，用于完成当代海外融资行为。安徽华茂纺织股份有限公司，挪用逾2亿资金，违规投资明世伙伴资金有限公司为当代自融设立的私募产品，该私募产品又嵌套投资了FS当代自融产品-FS恒信稳定固定收益类私募基金，最终投向海外当代美元债。

平仓事件发生后，当代集团为掩盖其挪用上市公司资金及关联交易的行为，拆解资金接收了华茂股份投资的明世伙伴基金份额，以保证华茂股份的资金不产生损失。